【明報專訊】國泰航空(0293)公布了「滿江紅」的業績，由於在中期業績公布後已兩度發出盈警，業績之劣已在市場預期之內，昨天股價上升接近6%。不過，在經濟衰退的環境下，國泰的載運量難望有好表現，股價難有上升動力，倒不如另覓其他佳選。

油價大漲 虧損元兇

08年度，國泰錄得營業額865.78億元，按年增長14.9%。全年由盈轉虧，蝕85.58億元，每股虧損2.18元。燃油價格大漲是錄得大額虧損的元兇，全年開支高達473.17億元，還有要為國航(0753)燃油對合約撥備10億元，以及就貨運調查向美國司法部達成和解而支出了4.68億元。

客貨運使用率回落

營運方面，「乘客運載率」下降1個百分點，至78.8%(上半年為80.0%)；反映利錢的「乘客收益率」則為63.6仙。貨運方面，「貨運及郵件運載率」為65.9%，下降0.8個百分點(上半年為66.4%)；「貨物及郵件收益率」則為2.54元。值得留意的是，下半年與上半年比較，「乘客運載率」及「貨運郵件運載率」的跌幅較去年同期稍大，顯示航班的使用率已然回落。國泰指出，金融危機爆發後，國泰北美線、歐洲線及東亞線第4季客運量受到打擊，尤以頭等艙為甚。全球經濟放緩，商務往來及旅遊人次減少，預期運載率再會下跌。

同一時間，國泰把燃油對合約虧損，反映在資產負債表內。細看資產負債表，「貿易及其他應付款項」由147.87億元急增至227.49億元，這筆增加的負債，大部分是應付燃油對的損失，令整體債項急升至歷史高水平。業績公告指出，集團為2009至2011年燃油對錄得76億元計價虧損。

航空股面對的周期問題是，在經濟好景時，燃料價格上升，蠶食盈利；經濟不就時，雖然燃料價格下降，但客運與貨運的收入卻減少，即使管理有道的國泰也不能改變以上局面。

09市盈率逾400倍

估值方面，國泰現時市帳率為0.58倍，已接近98及03年的低位；09年預測市盈率超過400倍。短線來看，收入看跌，派息亦不吸引，加上市場擔心負債持續高企，相信國泰股價短時間難以上升，倒不如另擇其他更佳股份。

撰文：曹嘉聰

閱讀全文...

【明報專訊】希慎興業(0014)公布業績，收入、盈利及出租率均平穩，反映去年下半年的減租潮未反映在業績之內，來年的營運挑戰更大。有興趣低吸的投資者，可參考98及03年經濟低迷時的市帳率0.3倍作為入市價，以其最新公布的資產凈值30.23元計算，0.3倍即是9.1元。

08核心盈利增3.7%

老牌收租股希慎公布的業績中，合乎市場預期。以全年計，希慎的營業額增長19.7%，至16.38億元；核心盈利錄得12.01億元，上升3.7%；每股核心盈利微增5%，至1.16元。

集團兩大收租類別下半年表現方面，寫字樓收入3.68億元，商舖收入3.09億元，整體出租率保持在97%。經營支出方面，去年全年增4.3%，並無多大變化。值得留意的是，由於本港經濟情去年下半年明顯轉差，寫字樓及舖位一般均是3年續租一次，因此減租的影響將在今年首季浮現，未來一年經營環境挑戰仍大。希慎未來遇到的「風浪」，主要來自租金下跌及空置率增加。當空置率提升至較高水平時，租金回落的速度可以很快，這是風險所在。

淡市增派息 息率6厘

業績之中的好消息是增加派息。集團宣布，每股派息增加13.3%，至68仙，增幅多於核心盈利增長。以昨日收市價11.18元計算，股息率達6厘。

值得一提的是，希慎今年勢要為投資物業帳面減值作出撥備。希慎08年公布的投資物業市值為359億元，與07年相若，但近期寫字樓及商舖成交價已下跌，部分地產商如新世界發展(0017)及華人置業(0127)均因投資物業減值已發出盈警，希慎將何去何從，值得深思。

新興利2011年登場 動力所在

希慎的增長動力在於重建中的軒尼斯道500號(前身為興利中心)。管理層表示，軒尼斯道500號將於2011年底落成，屆時將會是一家樓高36層、佔地71萬平方呎的商場，並且有隧道接駁至銅鑼灣港鐵站，以及建有4層地下商場。軒尼斯道500號的對面正是銅鑼灣崇光百貨，相信物業落成後可提升公司的價值。

投資者制訂投資希慎的策略，不妨參考該股低潮時的市帳率。希慎股價的低潮是見於98及03年，當時市帳率曾見0.3倍，以其最新公布的資產凈值30.23元計算，0.3倍即是9.1元。

撰文：曹嘉聰

閱讀全文...

【明報專訊】恒指再試去年「雷曼6星期」低位，短期內大家要用心做好功課，才決定是否入市。黃金在這個動盪時期可起資金避難所作用，從事黃金開採及加工的招金礦業(1818)，可以紀錄在觀察名單之內。
08年多賺43%

招金剛公布業績，營業額達21.52億元(人民幣‧下同)，增長42%；純利增長43%至5.38億元，每股派息0.17元。招金的生意分為3個部分，一是自家開採金礦，二是採購外來金精礦加工成金磚，第3部分是海外金商把金精礦運到招金，要求招金幫忙加工製成金磚，招金從中收取服務費。去年，招金自產金量7753千克，有2072千克從海外收購回來，另外7794千克則是來料加工。

谷大產能 推高收益

金價於去年大部分時間高企，招金亦藉此機會增加產能。去年，招金自產金增加了23%(去年為6296千克)，倘若金價繼續高企，集團將加大力度開採成本較高的礦。招金去年外面採購的黃金數量，則與前年相若，大約在2000千克左右。至於外面金商的來料加工，08年的數量較07年減少，招金只是從中收取服務費，這業務不受金價影響。總的來說，招金的成本穩定，銷售成本保持在收入一半的水平。

招金預期，09年來自本身金礦的出產量將增加，預計會增至32.19萬盎司。總的來說，招金的黃金儲量穩步增加。現時，招金擁有58個探礦權，採礦權21個，按澳洲權威標準，黃金資源總量(Gold Resources)253.06噸，可採黃金儲量(Gold Reserves)165.29噸，去年透過探礦新增黃金資源儲量35.6噸。

去年度，集團完成了4項收購，共有12個探礦權了4個開採權，黃金儲量增加15噸。集團管理層對本報表示，仍會積極部署收購，優先考慮內地金礦。

現金足償債 財政健康

招金的財務狀穩定。集團負債對股東權益為34%，帶息貸款4.79億元，現金6.89億元，即是說持有現金已能應付債務。為鋪路收購，董事會已通過招金在內地發行債券，又多一個資金來源。

招金的歷史市盈率為23倍，券商估計09年預測市盈率17.5倍，較紫金(2899)為低。從另一個簡單的角度看，不理會開採成本、負債等，每手(500股)招金應佔的蘊藏量6.08盎司，現值4.43萬港元。

撰文：曹嘉聰

閱讀全文...

【明報專訊】在港經營崇光百貨的利福(1212)早前派發成績表，市場關注公司為收購聯洲的撥備金額多少。筆者認為，投資該公司的重點應分析其內地業務發展，從經營數據所見，表示似乎遜於預期，喜愛此股的讀者，在4.8元附近吸納是較穩健的策略。

業績所見，利福的本港銅鑼灣分店業務保持強勁，尖沙嘴分店卻表現平平。銅鑼灣崇光位置優越，繼續成為集團盈利火車頭，期內，每日到訪該商場的平均人流高達9.25萬人次(去年人次為9.47萬)，當中有三成人有光顧購物，平均每宗交易金額為530元，同比升9.7%，令整體銷售額增7.7%至55.25億元。尖沙嘴分店方面，銷售額則增長26.8%至5.7億元。

上海久光 丁財僅微升

可是，內地旗艦上海久光百貨的增長速度遜於預期。期內，每日光顧人流由4.57萬升至4.93萬人次，交易金額僅由261元微升至269元，跑輸期間的通脹率；而中國總計的銷售額為15.8億元。

上海的增長步伐較預期慢，不禁叫人對其內地擴展大計有些失望。利福早前宣布，在大連、蘇州、天津等城市開拓分店。其中，大連分店已於去年聖誕節試業；蘇州店已於今年1月開幕；天津店擬定在今年第3、4季開張。

分析利福的收入結構，予人有過於倚賴銅鑼灣店之感。銅鑼灣崇光的營業額佔總額的72%，尖沙嘴崇光和上海久光店僅佔整體7.4%和20.6%。若計純利，香港業務經營溢利9.7億，佔整體超過九成。

另外，利福去年在聯洲出事後充當白武士，借出3億元給聯洲作債務重組，利福須為擔保的貸款撥備2.77億元。值得注意的是，利福去年錄得一筆為數不少的投資物業收入，但這些特殊收益未必每年均有。整體表現而言，市場擔心利福短期增長步伐會較慢，加上新店經營步上軌道需時，加上現時市波動，買入此股毋須急在一時，不妨以8.5倍預測市盈率的4.8元作為入市價。

新百貨 實力冠絕同業

百貨股之中，筆者覺得新世界百貨(0825)更為吸引。新百貨在武漢、北京及寧波等多個城市的分店均經營得不錯，而且預測市盈率僅8.7倍，負債對股東權益比率為40%，較利福和百盛(3368)均要低，倘若未來派息有驚喜的話，基金大戶追貨亦不為奇。

撰文：曹嘉聰

閱讀全文...

【明報專訊】港交所(0388)昨天公布了08年業績，昨天股價亦隨大市升。不過當大家把目光投向前方，便會憂慮港股的交投仍會偏淡，而且並非短期內所能扭轉。股價欠缺上升動力，現時並非投資的好選擇。

港交所公布08年錄得純利51.29億元，下跌17%。細看分類，兩大收入來源交易收益及投資收益均倒退。包括股票、期指、窩輪及牛熊證交投在內的的市場交易收益，由52.9億元降至47.0億元，跌幅有11.1%；投資收益凈額由12.38億元降至9.99億元，減少19.4%。另外兩項收入上市及出售資訊服務，去年分別錄得7.12億元及6.73億元收入。

未來港股的交投，才是左右港交所股價的關鍵。港股今年的成交額，勢將較08年大幅減少。大家記性好的話，應記得去年第1季的港股成交仍旺，所以拉動08年平均成交額有721億元。但年初至今，港股平均成交額萎縮至400億多億元，預期上半年剩餘時間交投也偏低，故交易收入未許樂觀。

上市收入料大減

至於聯交所上市費收入，料亦會大幅減少。市低迷，公司多不願在此刻招股，年初至今新股無論在數目及集資金額上，較去年大為遜色，故預期今年上市收入亦不會多。

雷曼兄弟突然倒閉，不能履行在港的交易責任，港交所因此蒙受損失，後者未來仍要面對這些風險。雷曼兄弟因破產而不能履行窩輪發行人等責任，使港交所去年損失 1.57億元，這反映在增加了的營運開支上。可幸的是，港交所的派息比例仍高，集團今年仍會把盈利90%拿出來派息，末期息每股派1.8元，全年派息 4.29元，股息率有7.2厘。

55元以下才考慮

不過，港交所最大收入交易費用終究會減少，是故股價短期難以上升，走勢將跑輸大市。以昨日以市價59.6元計算，港交所的歷史市盈率12.5倍，09年預測市盈率超過16倍，並不吸引。以股息率來衡量，09每股預測盈利3.7元，倘若來年的派息比率仍是90%的話，即預期每股派息3.3元，股息率將降至 5.5厘。

筆者認為，由於此時只有派息比率較為吸引，但現價的息率仍較恒生(0011)為低，所以無論是短炒還是長獱，在55元以下方考慮也不遲。

撰文：曹嘉聰

閱讀全文...