港股本周於高位表現反覆，展望下周，港股能否破位，仍要看內地A股臉色。觀乎A股已從高位調整逾一成，短線或反彈，相信可帶動港股表現，因此短線不宜過淡。

A股連日調整，而美股走勢則反覆向好，在整體方向未明朗之下，港股本周於高位波動。恒指全周升518點，周五報20893點；國指升287點，報11899點。於港股出現短線待變格局之下，大市成交亦逐漸減少，本周平均每日成交只有687.4億元，較對上一周的879.8億元減少逾兩成。

A股全周跌6.6% 港股日升日跌

市場憂慮中央進行「動態微調」，加上有消息指出，目前申報至監管部門的融資和再融資規模已達6000億元人民幣，為股市添壓，眾多不利因素令A股本周顯著下跌，上證指數全周下跌214點或6.6%，周五報3046點。外圍方面，美國本周公布的就業及零售數據均令市場失望，但聯儲局表示其買債行動將維持至10月底，退市的時間表比起市場預期的9月底還要遲，對股市資金流有幫助，因此於消息好壞參半之下，美股近期反覆向好。受到A股及外圍股市的影響，港股本周出現日升日跌的格局，令投資者無所適從。

恒指上升旗形阻力線 與支持線收窄

周五A股出現「周末恐懼症」，滬綜指單日下跌94點或3%至3046點，接近3000點關口。但A股下午3時收市後，港股尾段發力，即月期指更倒升172點，報20935點，接近「上升旗形」阻力線21020點，至於支持線則處於20520點，兩者差距將逐漸收窄，技術走勢反映大市很有可能於下周出現新方向。

由於A股主要指數從高位回吐超過一成，調整應足夠反映「動態微調」的負面政策消息，倘A股下周出現反彈，恒指現貨及即月期指亦將突破「上升旗形」阻力線，屆時港股或出現新一輪升勢，現階段筆者對下周港股短線展望較為樂觀。

業績刺激 利豐全周升19.3%

個別股份方面，長實(0001)及和黃(0013)於周四公布業績，業績表現勝市場預期，但股價於業績公布後偏軟，全周分別升1.6%及2.%。至於利豐(0494)同日亦公布中期業績，盈利增長13%，符合市場預期，管理層表示有信心下半年盈利增長將較上半年強勁，刺激股價周五上漲9.2%，全周升19.3%至27.8元。

招商銀行(3968)宣布以每10股供不多於2股的比例，A、H 同步供股集資150億至180億元人民幣，集資的金額遠低於市場原先預期的逾200億元人民幣，但消息公布後，股價周五仍漲3.4%，全周升5.4%至18.32元。

招行抽水的消息早已獲市場消化，而中央收緊銀行業新增信貸的消息亦早已令一眾內銀股股價偏弱一段時間，踏入本周，內銀股表現尤其硬淨，預料短期內將可繼續跑贏大市。

中央收緊新增信貸，加上個別內房企業或被中央收回地皮，消息拖累了內房股近期表現。不過，內地業界分析，上海樓市8月份進入了「量跌價漲」格局，預計上海樓價有機會創歷史新高，看來內地樓價的正面消息還未反映於股價之上，相信內房股亦有反彈空間。

比亞迪將加入國指 可留意

恒指公司於周五收市後宣布，比亞迪(1211)將加入國指，符合市場預期，該股本周表現反覆，全周升1.7%至44.95元，且看下周會否因納入國指的消息而錄得更好的股價表現。

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【明報專訊】花旗預計季度轉盈，市場憧憬美國銀行業走出谷底，消息刺激美股周二大幅反彈超過半成，但港股高開534點後，升幅逐步收窄至236點，收報11930點，大市成交447億元。筆者預計，美股短線有機會反覆上升，但以港股昨日疲弱的表現來看，短線內有機會繼續跑輸美股，上升空間可能有限，投資者不宜進場博反彈。
技術上，美股道指的9周RSI於上周跌至9.4，中線屬嚴重超賣，本周反彈至今，指標僅回升至20.5水平，短線仍有機會反覆上升。至於更長線的指標9個月RSI，更跌至4的水平，並呈現「底背馳」的走勢，指標反映道指未來數個月內見底的機會較大。

論估值，道指的預測08年市盈率大約10.4倍，標普500指數則為大約11.8倍，後者為1986年以來的低位。80年代標普500指數市盈率的低位為8倍，即目前指數的500點水平。

道指「底背馳」 數月後或見底

目前美股所遇到的問題是，經濟及金融市場面對大蕭條以來最嚴峻的逆境，估值風險已非過往經驗所能計算，於不明朗的環境之下，一旦受到壞消息影響，美股估值可以跌至非常低殘的水平，美股亦會續創新低。

事實上，「底背馳」於長線技術指標方面的可信性甚高。假設標普500指數於數個月內見底，指數要於期間下跌三成，才會到達80年代估值的低位500點，事實上有一定難度。因此，筆者估計標普的低位應介乎500至600點之間，目前仍有兩成左右的下跌空間。

筆者預計美股短期內反彈過後，仍會反覆尋底，相信港股亦會受累美股的弱勢，正如早前本欄已多次重申，恒指跌破去年10月低位10676點的機會不低，投資者要買入指數重磅股，現階段最好稍等。

美股尋底味濃 港股10676難守

本地地產藍籌股新地(0016)昨日公布中期業績，期內純利大跌95%，至6.92億元；扣除投資物業重估減值後的基本純利，亦下跌27%至45.35億元，表現遜於市場預期的範圍48億至55億元。

公布業績後，新地的每股帳面值降至83.5元，市帳率約0.71倍，於本港經濟進入衰退以及失業率攀升的環境下，物業價值仍具下跌空間，每股帳面值將會進一步縮減。

市帳率0.71倍 未穿SARS水平

新地市帳率0.71倍，已屬本地地產股之中估值最高，高於長實(0001)的0.55倍左右(去年6月底數字)，亦高於新地於SARS時的市帳率低位0.6倍。目前本港經濟正走下坡，筆者預計新地有機會跌至SARS時的估值，即股價50元左右，屆時才屬穩健型投資者考慮吸納的時候。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】匯控(0005)昨日急升13.9%，至37.6元，但只足夠收復周一於競價時段被「嘜低」的失地，為恒指貢獻了179點升幅，恒指數全日升349點，收報11694點，大市成交334億元。本欄昨日亦已指出，大市出現技術性反彈後，匯控、中移動(0941)等藍籌股的短期股價前景依然不明朗，估計將拖累恒指反覆下試去年10月低位10676點。

除了匯控，其他本地銀行股亦表現理想，恒生(0011)升2%至68.35元，東亞(0023)漲7.1%至13.22元。另外，石油輸出國組織(OPEC)本月可能再度減產，刺激紐約期油上漲至每桶47美元，中海油(0883)、中石化(0386)及中石油(0857)上升3.9%至7.4%不等。本地地產股方面，昨日呈個別發展。收市後，新世界發展(0017)發出盈警，消息有可能拖累新世界以至其他本地地產股的短線股價表現。

新世界公告指出，預計截至去年12月底止6個月可能出現虧損，其中包括投資物業公平值變動而產生重估虧損，加上可供出售財務資產出現約3.3億元的耗蝕撥備。

市帳率低見0.33倍

論估值，新世界歷史市帳率0.33倍，已充分反映經濟負面因素，估值仍算廉宜。雖然會計制度於近數年出現改變，令市帳率難以直接跟過往比較，但新世界於SARS期間的市帳率曾低於0.1倍，可見該股現估值雖已屬廉宜，但熊市期間不排除股價仍有較大的下跌空間，若因其估值廉宜便即時買入持有，坐貨風險便相當高，實非良策。

因此，筆者建議投資者留待新世界股價回落跌至5元附近才開始分注逢低吸納。若投資者面對一些估值廉宜，但防守性較弱、可能愈跌愈有的股份，亦適宜分注逢低吸納，作為長線買貨策略。

本地地產股受到本港經濟衰退及失業率上升的劣境所困擾，但另一邊廂的內房股，經營前景則較去年略為明朗化，筆者預計，龍頭內房股今年表現將會不太差，有機會跑贏大市。

內房成交回穩 惟跌價未完

人民銀行副行長蘇寧於兩會期間表示：「內地房價適度回落，符合調控方向，並希望房價回到和諧水平，既能夠不再處於高價位，亦能讓老百姓提高購買主動性。」至於萬科董事長王石亦表示，內地樓市08年的成交量基本上已築底，但樓價未來仍會逐步調整。

事實上，早前有數據粗略顯示了內地發展商要悉售存貨需時將接近3年，內房行業面對市場供過於求的問題，發展商紛紛降價推盤，「價跌量增」不但繼續成為市場趨勢，同時亦屬中央的偏好，因此將成為09年內地房產業的主題。

富力銷售力佳 可逢低吸納

面對這樣的環境，發展商的銷售能力成為最重要一環，筆者重申，最值得留意的內房股當推龍頭股中國海外(0688)及富力(2777)，當中富力估值較低，每逢該股跟隨大市下滑，投資者便可逢低吸納。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】全城焦點股匯控(0005)，昨日於收市前競價時段被質低至33元收市，跌幅達24.1%，單計匯控一隻股份已拖低恒指跌409點，令指數全日收市下滑577點，報11344點，大市成交357億元。雖然筆者預計，恒指將於去年10月低位10676點以上出現技術性反彈，但觀乎匯控、中移動(0941)等藍籌股均面對不明朗因素，中短期股價走勢難看好，因此，恒指很大機會跌穿10676點。

匯控昨日急挫24%，計及供股因素後，其市帳率已降至0.66倍，不過，其估值卻面對相當高的風險，原因是旗下匯豐融資，去年底房地產組合的未償還結欠額達620億美元，不過美國樓市迄今仍未出現曙光，匯融未來有機會持續大額撇帳；至於其歐洲業務，未來一至兩年能否獲利亦成疑問，一旦資產質素惡化，便會成為匯控的另一個重擔。從股價波幅以及基本因素來看，匯控已淪為一隻高風險股份，現估值亦不足以為股價構成防守力，進一步下跌亦不足為奇。

中移增長減速 估值不吸引

另一重磅股中移動，亦難寄予厚望。內地手機市場滲透率達到五成，高端的城市市場已見飽和，即使近月積極攻佔低端的農村市場，上客數字仍然放緩。另外，面對中電信(0728)及聯通(0762)搶佔高端客戶的情下，董事長王建宙亦暗示中移動的利潤率將下降。由此看來，中移動未來盈利能否維持增長亦成疑，預測08年市盈率10倍，於熊市亦具下跌空間。

匯控及中移動屬恒指重磅股，股價呈弱勢，將拖累恒指受壓，而恒指昨日收市距離去年10月份低位只有不足700點之遙，因此再度跌穿低位的機會較大。

消費股偏貴 非長線佳選

昨日市場上仍有個別股份表現不俗，當中包括網絡股如騰訊(0700)、阿里巴巴(1688)等等，而個別消費股亦能逆市上升，其中青啤(0168)、雨潤(1068)及康師傅(0322)上升0.3%至4.2%不等。

不過，消費股能夠有較強防守性，主要由於其業務抵禦內地經濟放緩周期的能力較佳，估值亦因此而居高不下，其中青啤預測09年市盈率高達19.5倍，康師傅亦達21.6倍，實非吸引。熊市當中，筆者預計這類股份只會呈窄幅上落，即使他日港股踏入牛市，這些股份亦可能跑輸大市，長遠回報相當有限，現階段投資者寧願持有現金，留意候低吸納其他估值低殘股份的機會。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】匯控(0005)公布遜於市場預期的全年業績兼供股，加上美股道指連番下挫，以及國務院經理溫家寶宣布新一輪刺激經濟措施的期望落空，種種原因均令港股受壓。恒指全周跌890點，昨收報11921點；國指全周下滑117點，報6785點，大市平均每日成交428.8億元。

恒指表現遠遜國指，一方面是由於受匯控拖累，另一方面是因為市場憧憬兩會期間的利好政策支持A股及國指。周四，本地地產收租股成為捱沽對象，昨日跌勢蔓延至本地銀行股，一些近期跌幅不多的中資股，不排除下周成為被拋售對象，持貨投資者要小心。

展望下周港股整體大市表現，仍會繼續受到外圍及兩會消息影響，預料周初將維持反覆，周中開始則有機會出現較明顯的反彈。

匯控恒生 績劣捱沽

周一，匯控公布去年純利下跌七成至57.28億美元，遜於市場預期，該股同時宣布了按每股254便士(折合28港元)，以每12股獲配發5股的基準進行供股，籌集約125億英鎊(177億美元)。

周二匯控復牌，因計及供股攤薄權益的因素，股價當日急跌18.8%至46.25元，拖低恒指達273點，若不計及匯控，恒指當日只跌11點。盛傳已久的供股消息浮現後，匯控股價仍未止血，其後3個交易日續跌5.9%至43.5元。至於同系的恒生(0011)，周一亦與匯控同步公布末期業績，全年純利下跌22.7%，至140.99億元，同樣遜於市場，本周其股價亦拾級而下，全周下滑15.4%至73.6元。

除了匯控、恒生，其他金融股本周亦不好過，宏利金融(0945)於5個交易日內，有4日的單日跌幅超過8%，全周則跌30.8%至62.3元。

粵救樓市 內房股呈強

至於渣打集團(2888)，周二公布全年業績，多賺17%至32.98億美元，表現較市場預期為佳，股價自於周三開始回升，昨日報81.4元，全周升8.5%。

中資股受到兩會政策憧憬的支持，本周股價表現跑贏本地概念股。其中，廣東省政府發布了針對房地產市場的15項「救市」措施，內容包括取消港澳台人士購房限制、土地出讓金可緩交兩年、鼓勵商業銀行對資質良好的開發商發放貸款、支持在境外上市的房地產企業在境內發行A股。消息對內房股構成刺激作用，富力(2777)全周漲14.2%至6.74元，中國海外(0688)升5.6%至10.92元。

安踏多賺66% 逆市之選

壞消息充斥整個市場，但仍有個別股份公布亮麗業績，刺激股價做好。體育用品股安踏(2020)公布去年純利大幅增長66%，至8.95億元人民幣，並派發特別股息每股8分，刺激股價全周上漲16.4%至4.19元。至於同業股份亦有好表現，李寧(2331)全周漲6.2%至10.3元。筆者認為，安踏這類逆境交出良好業績的股份，仍值得投資者留意，投資者並可於其後公布業績的股份之中尋寶。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】市場早前傳出國務院總理溫家寶於昨日宣布新一輪刺激經濟措施，一眾中資股周三率先被炒高，但溫總昨日未有如預期公布有關措施，令市場感到失望。

不過，內地A股昨日仍能反覆上升，港股回軟幅度亦不算太多，恒指跌119點，報12211點；國指僅下滑47點，報6900點，反映市場對中央推出新措施尚有憧憬，相信這種預期亦對短期港股構成支持，中資股得以繼續偏強，整體港股仍有望持續跑贏美股。若外圍未出現重大負面消息，港股短線仍有機會反彈。

中投表明必要時再增持

近期內銀股獲得不少正面消息支持，帶動股價做好。中投公司副總經理汪建熙早前表示，匯金將於必要時增持3大國有商銀股份；內地亦有消息指出，今年1月份銀行不良貸款餘額及不良貸款比率繼續保持雙降，資產質素未有明顯下跌。筆者相信，於利好消息刺激下，內銀股短期得以保持不俗走勢。

最具防守性內銀股

其中，工商銀行(1398)業務防守性一向是內銀股之中最佳，在內地經濟放緩之下，理應股價表現會較同業理想，但事實卻非如此，近期明顯跑輸建行(0939)及中行(3988)，原因是工行的外資股東禁售期最快將於4月28日便屆滿，市場憂慮股份供應大增，拖累股價表現。

工行3大境外戰略投資者：高盛、安聯集團旗下Dresdner Bank Luxembourg SA及美國運通的持股中，首批合共約120億股工行股份將於4月28日解禁，分別佔3大股東的一半持股，按H股前收市價3.19元計算，這批股份市值達383億元。

回顧去年12月份，即美銀1月初配售建行股份之前，建行股價一直於4至5元之間上落，其間沽壓沉重，以致股價在整個12月僅升約4%，跑輸國指的9.5%升幅。筆者估計，部分機構投資者已先行於12月內於4元以上減持建行股份，然後在1月份以3.92元接平貨，導致建行股價於12月窄幅上落。

工行目前正面對外資股東減持的壓力，不排除部分機構投資者候高沽出該股，並留待稍後以較低的配股價接貨。筆者相信，禁售期完結之前，工行3、4月份有機會如建行去年12月般炒上落。

短線波幅 看3至3.7元

工行預測08年市帳率為1.57倍，估值已屬偏低。由於工行業務的防守性高，不見得其盈利前景會於短期內急速惡化，故現時股價應具承接力。若要炒波幅，合理範圍大約處於3至3.7元之內，若投資者於略高於3元吸納，短線有機會賺取15%至20%的回報。

撰文：楊智佳

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