3月7日 大行報告

美林︰國壽內涵值具上升潛力

買入

˙美林於3月5日發表研究報告，預期中國人壽（02628）08年全年盈利倒退幅度將較市場預期為高。
美林維持國壽「買入」投資評級，目標價由24.75元微升至25.18元。國壽昨日收報21.3元，距離目標價有18%上升空間。

˙美林表示，國壽早前公布，按中國會計準則，08年盈利將按年下跌超過50%。
美林指出，由於內地股市去年大幅下跌超過60%，令國壽需為證券投資作更大撥備，
料國壽去年盈利按年下跌幅度將高於市場預期，因此美林將國壽去年盈利預測下調16%至178.62億元人民幣。

˙美林表示，內地保險公司計算內涵價值方法有別於新加坡、台灣及南韓等地區，其債券價格非全部按市價入帳。
因此，美林認為，國壽內涵價值未完全反映債券收益。
美林指，內地去年多次減息，令債券價格抽升，其中下半年更高達14%左右。
美林表示，內地保險公司投資組合以債券為主，如國壽將債券收益以市價入帳，
有助抵銷證券投資損失，提高集團內涵價值。

˙美林認為，由於國壽08年盈利基數低，加上改善產品組合，相信該股09年盈利將恢復增長動力。
美林亦指出，於目前波動市況中，國壽仍是一隻具防守力的股份。

高盛: 中國旺旺下半年銷售仍強 維持確信買入

中國旺旺(00151)去年權益持有人應占核心營運溢利按年增長31%至2.63億美元，高盛報告表示，有關表現符合該行和市場預期，整體收入升42%至15.5億美元，高於該行預期4%，在三聚氰胺醜聞和經濟放緩下，其下半年在增長仍強達42%，反映業務有防守性，維持旺旺“確信買入”建議。

高盛指出由於較高原材料成本(特別是原奶)，旺旺全年毛利率跌1.5個百分點至38.4%，但仍較該行預期的37.8%為高，下半年亦有複蘇跡象，至39.4%，相信藉成本下降，毛利率可再改善。

撇除07年基數受非核心營運虧損2579萬美元影響，中國旺旺去年純利和經營溢利均升逾三成，分別達34.7%及30.6%，與本通訊社在1月底時率先披露的獨家消息吻合。當時旺旺更特地在主席蔡衍明收購亞視時，就本社報導停牌澄清，指蔡氏“爭取去年營業額增30%”。

中國旺旺收漲2.84%里昂維持買進看4.2港元

中國旺旺逆市收漲2.84%，報3.26港元，成交3.53億港元，為近期天量；該股開于3.19港元，盤中最高至3.43港元，尾盤有所回落。恆指跌2.37%，報11921.52點，失守12000點關口。

里昂維持該股買進評級，目標價4.20港元。該行稱，旺旺的08財年業績穩健，收入達15.5億美元，較上年增長42%，超過里昂的預測值3.2%。

雖然08財年純利為 2.63億美元，較該行的預測值2.66億美元低1%。但里昂稱，純利沒有達到該行預期是由於公司管理層希望將08年的盈利通過如下方式轉移至09年，即增加納稅儲備金，令一些資產提前報廢，以及撥備等。

里昂稱，由於投入成本下降，且該公司保守的會計方法給盈利提供潛在支持，該行相信公司將在09年錄得30%的盈利增長。

另外，高盛亦維持該股買進評級，並將該股列入確信買進名單中。

中國旺旺：大摩增持評級 目標價3.6港元

摩根士丹利予旺旺<00151.HK>“增持”評級，目標價3.6元。該行指旺旺收入升42%，盈利增長30.6%(以核心業務基准)。業績符合預期。米果仍為最大貢獻，較高的原材料成本令整體毛利收窄。

野村維持旺旺“買入”評級，目標價3.8元。該行指旺旺業績大致符合預期。收入增長強勁，控利銷售開支成焦點。全年派息比率99%(股息率4.9%厘)為驚喜，可能長期維持高派息比率。

今日旺旺<00151.HK>公布全年業績，由於產量成長和部分原材料成本上升，銷售成本上升45.5%，由07年6.581億美元增至9.574億美元。毛利率下降1.5個百分點至38.4%。

其中，奶粉及棕櫚油價格較去年大幅上漲，但第三季度後，主要原材料及包裝材料成本均有不同程度下降，料今年成本壓力將相對降低。

截至去年底，其銀行存款余額為2.842億美元，相對07年增長5.1%。其中，85%現金是人民幣。淨現金1.177億美元，權益負債比率由07年26.5%降至17.9%。

中國旺旺逆市漲4% 申萬料利潤率持穩

08年淨利增逾三成的中國旺旺今早逆市高開高走，股價現漲3.79%至3.29港元，成交2854萬股。申銀萬國証券發表報告稱，中國旺旺的財年業績並未實質性超出預期，但基于其管理層給出的09收入增長20%的指引，該公司今年的EPS會超出預期，因為其進行成本控制的空間很大。申萬同時認為因為規模經濟的效果，該公司利潤率可以保持穩定。

申萬同時稱，目前中國旺旺09年基于匯率中性的動態市盈率為17倍；但很多必選消費股增長率不及旺旺，動態市盈率卻動輒20多倍。