匯控（5）的業績令人失望。盈利比我預期低，原因不是日常業務倒退，而是減值撥備大幅增加，當中包括收購Household International之後的資產減值。

另一件令人失望的事情，是匯控大幅削減派息，第四季的股息從39美仙削減至10美仙，全年股息從90仙減至64仙，而且2009年的季度股息會減至8美仙。由於派息政策改變，現在要預測未來派息變得更加困難，我希望全年會有40仙，最好還有10仙左右的特別息。

供股計劃早已預期，所以我不太擔心。實際上，供股的條款頗為吸引，供股價相當便宜，不過12股供5股的比例比我預期高。當然，所有股東都會有同樣的權益，因此不存在攤薄的問題。我反對上市公司配股給董事局及其關聯人士；但現在所有股東都有同一權利，所以我不太擔心。最關鍵的問題，是投資者手上有沒有足夠的現金來供股。

在供股之後，匯控的股數會從現在的120億股升至170億。我希望匯控的純利能維持在每股10元，但明年應該就不會了。讀過紀勤和葛霖對匯控悲觀前景的預測，我認為匯控或要等到2011年甚至是2012年才能恢復過來。

請細看匯控盈利的地區分佈。2008年的亮點，竟然是歐洲。英國的銀行陷入無止境的深淵，貝萊德（Black Rock）被國有化，匯控的表現竟然如此出色！與此同時，RBS現在已經因為過度擴張而陷入困境，而萊斯銀行（Lloyds TSB）更加徘徊在國有化的生死邊緣；但匯控卻以32億美元出售了法國的分行網絡而大得幫助。

在2007年，歐洲業務為匯控帶來85億美元的純利，而2008年則是110億。我肯定2011年將會是好年，到時金融海嘯完結後，歐洲業務的純利將會是100億美元左右。

香港業務卻令人失望，盈利只有550億美元，比2007年的750億大副倒退。香港業務是匯控的掌上明珠，復甦和增長潛力巨大，盈利到了2011年回復至800億應該是合理預期。

亞洲業務的盈利，從2007年的650億美元倒退至2007年的600億，也算可以接受，這是匯控做得最好的一環。到了2011年，我相信匯控在亞太區的盈利會回升至700億。

問題的核心，當然是北美業務，2008年蝕了1550億美元，當中包括了Household International高達300億的減值，以及按押組合帶來的損失。

我認為，次按危機終有完結的一天，我希望它到了2011年就會完結。美國客戶會把資金移師至匯控，而不是被國有化的花旗。屆時北美業務應該會為匯控帶來60億美元的純利 － 這是匯控收購HI之前的數字。

拉丁美洲業務在過去兩年來貢獻了200億美元，算是不錯。

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首都機場：瑞銀中性評級 目標價降至3港元

瑞銀將北京首都機場<00694.hk>09年每股盈測由3分降至2分人民幣；2010年則由7分調高至8分人民幣。

即是說，短期盈利不會成為股價關鍵動力，而機場發展開支預期至2010年，仍屬主要結構性憂慮因素；

目標價相應由3.8港元降至3港元。不過，經近價弱勢後投資價值下跌，目前風險/回報展望更趨平衡，評級由“沽售”調高至“中性” 。

花旗︰恒隆NAV具增長潛力

買入

˙花旗3月1日為恒隆集團（00010）發表研究報告，指其派息穩定，加上每股NAV有增長的潛力，
該行維持恒隆「買入」投資評級，目標價由40.52元下調至31.3元。
恒隆昨日收市報19.12元，跌9%，距離目標價尚有64%上升空間。

˙花旗表示，恒隆股價經過近期調整，以撰寫報告時股價為21元計，較該行每股預期NAV 41.73元，
有約50%折讓，而其預期NAV已計及未來2年，本港及內地投資物業租金有10至50%的跌幅。
該行認為，以恒隆穩定派息及每股NAV增長潛力，加上以往在市場低迷時有較好的管理紀錄，該股有吸引力。

˙花旗指，恒隆於去年底淨負債比率僅為3.6%，為本港及內地地產股中負債比率較低的公司之一。
而其持有52%權益的恒隆地產（00101），淨現金為33.7億元，手頭現金更逾93億元。
隨着租金收入帶來現金流入，該行相信恒隆及恒隆地產的財務狀況將會愈來愈穩固，
有助該集團尋找本港及內地新投資機會，帶動NAV增長。

˙花旗相信，即使欠缺本港物業銷售收入，以恒隆強勁的財務狀況，加上穩健的經常性收入為支持，
恒隆有能力於2009至2011年度，維持全年派息0.71元的目標。


里昂維持「沽售」匯控<00005.hk>看41元

里昂表示，匯控<00005.hk>08年下半年業績差，虧損19億美元，相比08年上半年的77億美元盈利。盈利符合預期。業績重點為歐洲撥急升，撥備令資本下跌。評級維持「沽售」，目標價41元。


里昂降級恆生<00011.hk>「沽售」看70.79元

里昂將恆生<00011.hk>評級由「跑輸大市」降至「沽售」，目標價由79.69元調低至70.79元，09年預測市賬率2.74倍。

報告指，恆生08年業績屬預期下限，意外負面因素為下半年賬面值按半年跌7.2%，主要因可供出售證券按市價值損失及退休成本增加。該行同時調低恆生2009-10年每股盈測22%-28%，反映信貸成本假設上升；09年及10/11年盈測較市場共識低18%/30%。估計2010年股本回報由07年35.2%跌至20.8%。隨著每股盈利、派息及賬面值下跌，現價09年預測市賬率3.3倍，即使09年息率達6.3%，估值仍過高。



瑞信估港交所<00388.hk>08年少賺21.3%

港交所<00388.hk>明(4日)放榜，瑞信估計全年純利56億元，或每股盈利4.5元，按年倒退21.3%。預期業績證明收入及損益表表現持續惡化。

該行預期，港交所現價09年市盈率20.5倍，仍較己發展市場(7-12倍)及區內同業(12-15倍)溢價，基於盈利增長前景疲弱，相信溢價難以持續，評級維持「跑輸大市」，目標價40元。


中國人壽：麥格理評優于大市 目標價26港元

在中資金融股普遍跑贏大市之際，麥格理把中國人壽<02628.hk>評級從中性上調至優于大市，維持目標價為26.00港元，理由是近期股價回落，1月份保費增長數字高於預期，基本面估值有上升空間。

該行表示，雖然美國國際集團出售資產一事會產生一些短期不確定因素，但認為近期股價回落提供了擇機買入的良機，增長強勁和資產負債情況穩健提供支持。

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1.

這幾天我十分忙，但看了有關匯豐供股的謬論，得知世上妄人如此之多，竟然無一懂得供股為何物，不禁大笑，於是忍不住寫下此文，教導一下眾生，好讓他們知道我之冰雪聰明，也證他人之愚昧也。

2.

評論應不應用28元來供匯豐，本身就是一個絕頂愚蠢的問題，不論那人是在討論，或是在回答，只要一說話，就知其是笨蛋，不必多問。這正如有人在討論地球是不是正方形的，只要一出此問，就知其是笨蛋，不必多問。

解釋這些人為何是笨蛋之前，首先得知道供股的程序。在此我會將程序簡化，只挑關連的來講。

在供股時，你並非直接拿出28元，就能供到一股。而是到了某一日，股民會收到一份供股權，他們拿著這份供股權，以此再加上28元，就能拿到一股。匯豐的情況是，股民在每擁有12股的情況下，就能拿到5份供股權。這份供股權大約有十日的時間，可在市場上買賣。

情況來了﹕如果當時，匯豐的股價是38元，換言之，其供股權的價格理論上是10元，因為10元(供股權)+28元(供股價)=38元。當然，當時的供股權價格一定低於10元，因為供股的股票不能馬上拿到，這份「時間值」必須用折扣來抵消。

因此，當股民不供股時，他可以選擇在市場出售供股權，拿回(上文假定是)10元。換言之，股民的供股成本並非28元，而是38元，因為他放棄了出售供股權能套回的現金。

結論是﹕你供股的成本，等於當時的股價，供股賺到的，只是時間值的套戥。因此，現在討論應否供股，根本是多餘，也是一個智障的問題，只有智障的人才有興趣討論。

3.

很多人看不起我寫的書，也看不起我買的股票，因為全都是垃圾。看了匯豐的供股條款後，我覺得這也是一種賤精供法，同坊間的賤精莊家完全沒有分別。12供5，將製造出大量碎股，小股民全是受害者，為甚麼竟然沒人看得出來，也沒人提出抗議？那些股評人究竟是幹甚麼的？是智障，還是吃屎？

把供股價減低少許，然後2供1，集資數額是完全一樣的，但小股民就不會吃虧。宣佈12供5的董事局，根本就是賤精管理層，同二三線莊家全無分別。這現實情況我早已深知，只是大家一直對藍籌股，尤其是匯豐，有盲目的愛好而已。實則天下烏鴉一樣黑，為甚麼人們這麼蠢，總是不聽智者周顯所言呢？莫非，智者的下場往往像耶穌，注定沒有好下場？

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匯豐宣佈供股，坊間議論紛紛，煞有介事地討論是否值得用上二十八元來供股，實情是這些所謂的「專家」，竟然無人懂得最簡單的股票原理，我在百「閒」之下，忍不住撰下此文，普渡萬千股民，阿彌陀佛，善哉善哉。

首先，我向大家略述一下供股的程序，為了簡化事情，我只挑關連的來講。

「供股」的英文名稱，是「rights issue」，即是「印發供股權」。因此，股民並非直接拿出二十八元，就能供到一股，而是會收到一份供股權，他們拿著這份供股權，憑此加上二十八元，就能換到新的一股。匯豐的情況是，股民每擁有十二股，便能收到五份供股權。如果股民拒絕供股，可在市場賣換供股權，換回現金。通常，上市公司會安排兩星期的時間，在市場買賣這些供股權。

情況來了﹕假設在這兩星期時，匯豐的股價是三十八元，這即是說，其供股權的價格理論上是十元，因為十元(供股權)+二十八元(供股價)=三十八元。實質操作上，當時的供股權價格一定低於十元，因為供股的股票不能馬上拿到，這份「時間值」必須用價格折扣來抵消。

再說一遍﹕當股民不供股時，可以選擇在市場出售供股權，拿回(上文假定是)十元。換言之，供股成本並非二十八元，而是三十八元，因為他放棄了出售供股權能套回的十元。

結論是﹕供股的成本等於當時的股價，供股唯一能賺到的，只是時間值的套戥。因此我們也無須討論是否應該以二十八元來供股的供股價，因為這情況並不存在。在技術上，供股和在市場上買貨，兩者是等價的。

二十八元這供股價格是否適合，是公司財務的問題，而非股民應否供股的問題。匯豐的董事們和包銷商決定二十八元這數字，是尋求一個股民願意供股、包銷商願意包銷的價格。股民研究二十八元這數字，是研究匯豐在得到這筆資金後，其財務數字能否改善，從而提高其業績，長遠而言，便有於於股價。而供股價，反而不是散戶的問題。

這好比一個流行多年的笑話﹕一羣盲人在討論中堂的牌匾寫著何字。一個說是「天下為公」，一個說是「莊敬自強」，一個說是「為人民服務」。三人吵得面紅耳赤，爭持不下，差點就要捲起袖子打架時，忽然有一位明眼人路過。盲人要他說出牌匾寫的是何字，明眼人失笑說﹕「廳上根本沒有牌匾！」

最後要討論的，是十二供五。為何是十二供五，而不是二供一？把供股價降低少許，然後二供一，集資的數額將同現在一樣。

很明顯，十二供五的目的是為了製造碎股。這些碎股將難以在市場出售，縱要出售，也得在碎股板以折扣價賣出。一個有一千萬股的大戶，供股後的碎股數目將是微不足道，但一個只得五股的散戶，其碎股所佔其總持股量的百份比便極高了。因此，「質數供股法」是搶走散戶所得的絕佳方法，香港炒慣小股票的散戶對此應已十分熟悉，但港人付上深情的匯豐控股竟也用上這種無恥的港版莊家的無良供股法，我們情何以堪！

通常，這些國際性大公司在供股之前，得做上一些前期工作，最主要是詢問一二十個主要股東，看他們的供股意欲，如果這些大戶不同意，供股是不可能完成的。大戶們不單要付錢來供股，而且還要負責在市場維持秩序，以他們認為可以接受的價錢，購入股票，以頂住股價，因為股價太低，例如跌破三十元，供股也就可能失敗了。十二供五就是給大戶的一些「甜頭」，有效的減少了市場上可出售的股票，從而抵消了部份沽售的壓力。當然，這是犧牲了散戶的利益而達到的效果。

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 控 （ 005） 業 績 出 籠 ， 同 時 供 股 集 資 ， 可 以 說 已 正 式 消 除 了 港 股 最 大 的 不 明 朗 因 素 。 整 份 業 績 報 告 的 重 點 ， 不 在 於 盈 利 倒 退 62% ， 而 是 在 於 不 包 括 商 譽 減 損 的 稅 前 盈 利 只 下 跌 18% 。 北 美 業 務 虧 損 155. 28億 美 元 ， 但 集 團 承 諾 不 再 在 美 國 承 辦 消 費 融 資 業 務 ， 正 式 引 刀 為 一 快 。冷 靜 面 對  控 復 牌 供 股 後 ， 一 級 資 本 比 率 回 升 至 9. 8% ， 集 資 的 資 金 亦 用 作 捕 捉 收 購 的 機 會 ， 以 締 造 增 長 。

總 括 而 言 ，  控 的 報 告 反 映 出 其 財 政 狀 況 穩 健 、 實 力 雄 厚 、 現 金 充 裕 ， 加 上 收 入 來 源 廣 泛 ， 在 行 業 的 競 爭 中 佔 有 絕 大 優 勢 。

昨 日 的 市 況 其 實 頗 為 混 亂 ， 早 上  控 停 牌 ， 大 家 都 在 摸 黑 操 作 ， 期 指 亦 大 幅 低 水 去 作 反 映 。 下 午 當  控 陸 續 公 佈 詳 情 後 ， 低 水 情 況 一 度 收 窄 。 今 日  控 復 牌 後 ， 早 段 走 勢 相 信 仍 會 頗 為 反 覆 ， 但 投 資 者 不 宜 過 份 恐 慌 ， 宜 冷 靜 面 對 。 當 然 ， 造 淡 及 沽 空 了 的 大 鱷 自 會 乘 勢 踩 多 兩 腳 。

回 說 恒 指 ， 跌 穿 了 12500點 水 平 ， 走 勢 確 實 轉 壞 ， 若 然 美 股 不 生 性 的 話 ， 今 日 恒 指 或 會 跌 穿 12000點 。 金 價 上 周 急 挫 至 927美 元 水 平 後 ， 略 作 反 彈 。 筆 者 上 周 的 黃 金 空 倉 及 黃 金 認 沽 證 ， 亦 算 突 襲 成 功 。 當 然 ， 早 前 於 890美 元 開 的 淡 倉 ， 亦 要 承 認 早 了 一 點 ， 猶 幸 有 執 行 止 蝕 ， 今 次 的 突 襲 亦 可 收 復 失 地 。

上 周 推 介 的 黃 金 認 沽 證 （ 10817） ， 推 介 後 亦 有 近 三 成 升 幅 ， 筆 者 未 能 在 文 章 中 趕 及 叫 大 家 獲 利 ， 此 乃 時 間 上 的 局 限 。 短 期 估 計 金 價 會 先 反 彈 ， 始 終 925- 930為 重 要 關 口 ， 未 必 一 衝 即 破 ， 先 等 其 反 覆 數 日 後 再 捕 捉 機 會 。

作 者 沈 振 盈 為 證 監 會 持 牌 人 士

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剛 剛 在 布 魯 塞 爾 舉 行 的 歐 盟 緊 急  會 中 ， 德 國 總 理 默 克 爾 堅 決 反 對 成 立 一 個 歐 盟 基 金 去 救 助 東 歐 國 家 ， 其 論 點 得 到 多 個 東 歐 國 家 和 議 ， 令 提 出 動 議 的 匈 牙 利 吃 了 一 記 悶 棍 。 匈 牙 利 原 本 提 出 成 立 一 個 規 模 達 1800億 歐 元 的 貸 款 基 金 ， 重 組 東 歐 銀 行 體 系 資 本 和 外 債 。金 融 海 嘯 肆 虐 ， 不 少 國 家 自 顧 不 暇 ， 資 金 紛 紛 從 新 興 經 濟 體 撤 走 ， 令 這 些 國 家 面 臨 資 金 流 失 、 貨 幣 貶 值 、 增 長 急 轉 直 下 的 困 局 。 情 況 於 東 歐 更 為 明 顯 ， 即 使 區 內 最 大 經 濟 體 的 波 蘭 ， 增 長 亦 下 滑 至 僅 2% ， 其 貨 幣 兌 歐 元 在 過 去 半 年 亦 貶 值 了 28% 。

其 他 東 歐 國 家 同 樣 大 喊 救 命 ， 早 前 急 速 發 展 的 國 家 ， 更 是 升 得 高 時 跌 得 重 ， 例 如 一 度 鋒 芒 畢 露 、 增 長 驕 人 的 拉 脫 維 亞 ， 去 年 經 濟 便 倒 退 6. 9% 。 歐 盟 更 預 測 ， 衰 退 將 令 歐 盟 27國 合 共 17萬 億 美 元 的 經 濟 產 值 在 今 年 萎 縮 1. 8% 。

世 界 銀 行 、 歐 洲 重 建 及 發 展 銀 行 和 歐 洲 投 資 銀 行 等 三 家 國 際 機 構 ， 上 周 向 東 歐 的 歐 盟 及 非 歐 盟 國 家 撥 款 245億 歐 元 ， 但 相 對 其 負 債 1. 7萬 億 美 元 ， 數 額 只 為 杯 水 車 薪 。 東 歐 今 年 要 償 還 的 債 務 達 4000億 ， 很 多 國 家 均 已 陷 入 嚴 重 違 約 風 險 。

急 須 為 信 貸 市 場 解 凍

即 使 匈 牙 利 總 理 久 爾 恰 尼 聯 同 其 他 八 個 東 歐 國 家 警 告 ， 不 援 助 東 歐 ， 便 變 相 為 東 西 歐 築 起 一 道 新 的 經 濟 圍 牆 ， 但 默 克 爾 仍 不 為 所 動 ， 強 調 不 同 國 家 有 不 同 情 況 ， 要 幫 助 亦 應 對 有 需 要 的 國 家 斷 症 施 藥 ， 不 宜 一 刀 切 ， 直 指 斯 洛 文 尼 亞 和 斯 洛 伐 克 便 不 可 與 匈 牙 利 直 接 比 較 。

另 一 方 面 ， 默 克 爾 亦 擔 憂 財 赤 會 失 控 。 歐 洲 多 國 大 灑 金 錢 刺 激 經 濟 ， 現 時 財 赤 佔 GDP的 比 重 已 由 一 年 前 的 2% 上 升 至 3. 3% ， 超 出 「 增 長 及 穩 定 方 案 」 （ Growth and Stability Pact） 的 3% 上 限 ， 估 計 今 年 比 重 會 增 至 4. 4% ， 嚴 重 動 搖 歐 元 區 穩 定 的 基 石 。 默 克 爾 同 時 認 為 ， 救 東 歐 須 透 過 國 基 會 等 國 際 組 織 進 行 ， 歐 洲 不 宜 攬 上 身 ， 更 何 況 不 少 西 歐 國 家 亦 自 身 難 保 。

 會 聲 明 指 出 ， 要 刺 激 需 求 和 恢 復 經 濟 ， 為 信 貸 市 場 解 凍 是 當 務 之 急 。 不 過 ， 美 國 狂 擲 逾 萬 億 亦 未 能 填 滿 金 融 黑 洞 、 解 決 金 融 機 構 吝 借 問 題 ， 歐 洲 借 貸 活 動 要 回 復 正 常 ， 又 談 何 容 易 ！

王 冠 一

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近 日 有 不 少 朋 友 來 電 ， 詢 問 筆 者 有 關  控 （ 005） 供 股 的 事 項 ， 跟 他 們 交 談 後 ， 筆 者 不 禁 感 到 ， 投 資 者 在 考 慮 供 股 的 方 向 可 能 有 所 偏 差 。 筆 者 認 為 ， 首 先 不 要 因 供 股 而 供 股 。供 股 基 本 上 是 再 把 「 新 」 的 資 金 投 資 於  控 ， 所 以 考 慮 供 股 時 應 首 先 想 想  控 是 否 值 得 投 資 ？ 是 否 值 得 再 把 新 資 金 「 押 」 下 去 ？ 以 及 你 是 否 對  控 的 前 景 有 信 心 ？ 假 若 在 考 慮 後 ， 你 認 為 是 值 得 的 ， 則 不 妨 供 股 。 可 是 假 若 你 對  控 的 前 景 沒 有 信 心 ， 便 不 應 供 股 了 ， 切 勿 為 供 股 而 供 股 。

同 時 ， 如 果 你 認 為  控 在 這 次 供 股 後 ， 仍 不 能 扭 轉 困 局 ， 則 不 要 供 股 了 ， 因 為 假 若 在 這 次 供 股 集 資 後 尚 不 可 令 情 況 改 善 ， 則 不 排 除 有 再 供 股 及 再 再 供 股 的 隱 憂 ！ 正 如 某 些 歐 美 巨 型 銀 行 ， 在 政 府 注 資 後 ， 不 久 又 要 再 注 資 ， 近 期 已 是 第 三 次 向 政 府 伸 手 了 。 所 以 假 若 這 次  控 供 股 後 ， 若 仍 不 能 將 問 題 解 決 ， 則 稍 後 便 有 可 能 要 第 二 、 第 三 次 集 資 了 。 故 此 ， 供 股 的 首 要 考 慮 是 ， 你 是 否 對  控 的 前 景 有 信 心 。

這 次  控 以 12供 5大 比 例 形 式 供 股 ， 即 相 對 現 有 股 數 增 加 41. 7% 股 份 ， 若 果 不 供 股 ， 則 會 令 持 股 量 攤 薄 大 約 30% ， 幅 度 不 細 。 故 此 ， 若 不 準 備 供 股 的 朋 友 ， 可 能 便 應 考 慮 將  控 沽 售 ， 以 免 被 大 幅 攤 薄 股 權 。

這 次  控 12供 5， 每 股 供 28元 ， 此 舉 可 能 引 致 小 股 東 供 股 後 ， 要 較 長 線 持 有 「 碎 」 股 。 因 為 假 若 唔 供 ， 股 權 被 大 幅 攤 薄 ， 再 加 上 供 股 價 有 咁 大 折 讓 ， 冇 理 由 唔 供 。 但 問 題 又 來 啦 ， 在 供 股 後 持 有 之 碎 股 又 怎 辦 ？ 惟 有 繼 續  住 ！ 基 本 上 ， 12供 5與 2供 1差 不 多 ， 但 12供 5便 會 令 小 投 資 者 有 碎 股 及 不 容 易 先 沽 貨 後 供 股 ， 以 此 推 測 ， 一 些 小 投 資 者 供 股 後 ， 可 能 會 繼 續 持 有 。

內 銀 股 有 條 件 做 巨 無 霸

有 能 力 捱 得 過 這 次 全 球 金 融 大 海 嘯 ， 沒 有 被 政 府 國 有 化 或 半 國 有 化 的 歐 美 巨 型 金 融 集 團 ， 筆 者 相 信 他 們 在 未 來 數 年 將 會 有 頗 大 擴 展 空 間 ， 並 且 盈 利 大 增 ， 主 因 是 當 其 他 主 要 競 爭 銀 行 被 國 有 化 或 半 國 有 化 後 ， 這 些 國 有 化 銀 行 之 競 爭 力 將 會 大 大 縮 減 ， 其 結 果 是 讓 其 他 對 手 有 更 大 擴 展 之 空 間 ， 故 日 後 ， 有 能 力 留 低 下 來 的 銀 行 ， 相 信 頗 大 機 會 在 吞 併 其 他 金 融 機 構 後 ， 令 本 身 更 為 龐 大 。
根 據 一 些 經 濟 歷 史 學 家 所 講 ， 早 年 美 國 能 成 為 全 球 經 濟 巨 人 ， 其 中 一 個 因 素 （ 只 是 其 中 一 個 ） 便 是 美 國 在 第 二 次 世 界 大 戰 時 ， 所 受 的 影 響 及 衝 擊 相 對 較 小 。
在 這 次 金 融 大 海 嘯 中 ， 內 銀 股 所 受 之 影 響 相 對 較 小 ， 故 近 期 仍 有 充 裕 資 金 到 海 外 作 收 購 ， 故 假 若 這 些 內 地 銀 行 能 把 握 這 機 遇 ， 相 信 會 是 日 後 的 巨 無 霸 ， 股 價 肯 定 可 倍 升 ！ 故 此 ， 假 若 你 不 欲 供 股  控 ， 則 不 妨 考 慮 換 碼 至 某 間 資 本 極 之 充 裕 及 質 素 較 強 之 內 銀 股 。

在 內 銀 股 中 ， 工 行 （ 1398） 在 借 貸 方 面 相 對 保 守 ， 在 撥 備 上 亦 已 做 足 工 夫 ， 筆 者 認 為 其 質 素 不 俗 ， 但 不 妨 待 4月 高 盛 禁 售 解 禁 才 考 慮 吸 納 ， 不 用 心 急 。

作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士 ， 目 前 持 有  控 （ 005） 及 工 行 （ 1398） 。

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昨 日  控 （ 005） 開 市 前 停 牌 ， 供 股 幾 乎 已 肯 定 ， 只 是 大 家 不 知 道 以 何 價 及 何 比 例 供 ， 因 此 期 指 先 行 下 跌 ， 具 大 幅 度 低 水 。

對 於 一 直 打 算 買 入  控 的 投 資 者 ， 我 之 前 已 說 過 入 貨 策 略 ： 第 一 注 的 買 入 價 是 早 前 提 過 的 55元 附 近 ， 當 供 股 詳 情 明 朗 化 之 後 ， 便 要 準 備 買 入 第 二 注 。 現 在  控 宣 佈 12股 供 5股 ， 供 股 價 約 為 28港 元 ； 對 於 一 直 希 望 增 持  控 的 投 資 者 ， 這 個 比 預 期 低 的 供 股 價 ， 自 然 令 他 們 非 常 雀 躍 。 至 於 未 有  控 而 一 直 等 機 會 買 的 投 資 者 ， 相 信 亦 會 考 慮 買 入 其 股 票 ， 或 直 接 買 入 其 供 股 權 供 股 ， 投 機 的 更 會 炒 其 供 股 權

現 在 供 股 計 劃 終 於 落 實 ， 在 計 入 攤 薄 效 應 後 ，  控 供 股 後 的 股 價 應 該 在 48元 附 近 ， 有 一 點 大 家 必 須 注 意 的 是 ， 不 用 見 到 此 價 位 便 即 時 買 入 。

雖 然  控 供 股 的 詳 情 已 經 公 佈 ， 我 覺 得 還 可 以 稍 等 一 下 ， 原 因 是 集 資 後 一 級 資 本 充 足 比 率 可 望 改 善 ， 但  控 今 次 業 績 表 現 的 確 較 預 期 為 差 ， 雖 可 以 說 是 反 映 最 差 的 時 間 ， 但 不 代 表 可 重 拾 明 顯 的 增 長 動 力 ， 因 為 各 大 行 如 何 演 繹 這 次 供 股 計 劃 及 業 績 報 告 ， 對  控 股 價 仍 極 具 影 響 力 ， 為 了 自 保 ， 看 清 各 大 行 的 觀 點 再 找 出 較 佳 的 買 入 時 機 較 化 算 。

而 且 外 圍 股 市 繼 續 走 弱 ， 自 然 打 壓  控 股 價 ， 如 果 真 的 純 以 中 長 線 持 有 及 已 有 捱 價 的 心 理 準 備 ， 48元 水 平 可 下 第 二 注 。 我 亦 不 厭 其 煩 的 重 申 一 點 ， 雖 然  控 過 往 表 現 優 異 ， 但 投 資 者 千 萬 別 因 為 見 到 其 股 價 低 廉 ， 便 將 所 有 資 本 「 孤 注 一 擲 」 。

地 產 股 要 再 跌

 控 股 價 急 挫 ， 拖 累 歐 洲 股 市 急 回 ， 昨 日 亦 提 到 美 國 金 融 股 本 身 已 沒 有 運 行 ， 再 加 上 國 有 化 的 陰 影 ， 歐 美 股 市 繼 續 受 打 擊 ， 因 此 港 股 仍 會 借 勢 下 挫 。
昨 日  控 停 牌 ， 淡 友 先 向 地 產 股 開 刀 ， 地 產 發 展 商 仍 可 去 到 貨 也 不 能 支 撐 股 價 ， 相 信 要 再 跌 多 一 棍 ， 地 產 股 暫 時 仍 是 少 沾 手 為 妙 。

另 一 隻 被 開 刀 是 港 交 所 （ 388） ， 除 了 業 績 比 預 期 差 之 外 ， 又 被 外 資 行 調 低 其 目 標 價 ， 姑 勿 論 33元 如 何 計 算 出 來 ， 但 港 交 所 橫 行 這 樣 久 才 出 現 第 一 棍 下 跌 ， 技 術 走 勢 已 進 一 步 轉 弱 ， 應 會 借 外 圍 走 勢 差 而 再 下 調 ， 博 反 彈 也 不 是 在 此 時 間 出 擊 。

金 股 昨 日 逆 市 靠 穩 ， 主 要 是 市 場 炒 金 價 調 整 完 成 ， 但 我 則 認 為 是 市 場 無  炒 資 金 流 入 短 炒 ， 由 於 股 市 走 弱 ， 跌 起 上 來 金 股 也 不 能 獨 善 其 身 ， 看 金 升 只 好 博 ETF也 不 應 吼 金 股 。

陳 永 陸

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投 資 是 一 門 藝 術 ， 並 非 科 學 。 年 資 較 長 的 交 易 員 ， 會 明 白 市 場 感 覺 的 存 在 。 市 場 感 覺 抽 象 又 無 法 捉 摸 ， 但 正 如 動 物 會 感 應 危 險 一 樣 ， 交 易 員 有 時 亦 會 莫 名 其 妙 地 忽 然 大 有 戒 心 ， 自 己 今 次 便 正 正 因 此 在 上 周 五 大 舉 撤 退 ， 避 過 一 劫 。

要 鍛 煉 感 覺 ， 除 了 經 驗 累 積 別 無 他 法 。 有 些 人 看 來 欠 缺 慧 根 ， 十 幾 年 後 都 無 法 和 市 場 溝 通 ， 但 漫 無 目 的 的 所 謂 浸 淫 ， 可 能 才 是 沒 有 進 展 的 主 因 ， 每 日 為 市 況 準 備 一 個 劇 本 ， 然 後 對 比 劇 情 發 展 和 劇 本 的 分 別 ， 應 該 是 較 易 上 手 的 一 個 辦 法 。

成 交 將 持 續 極 度 低 迷

昨 日 向 下 突 破 之 後 ， 可 以 用 風 聲 鶴 唳 來 形 容 ， 恒 指 是 有 機 會 高 速 向 11000推 進 ， 甚 至 失 守 去 年 10月 的 低 位 ， 大 銀 行 固 然 是 焦 點 ， 外 圍 保 險 股 的 飛 插 ， 是 非 常 恐 怖 的 發 展 ， 應 該 不 止 宏 利 （ 945） 及 AIG的 因 素 ， 而 是 金 融 股 系 統 性 風 險 大 增 。 保 險 公 司 手 上 的 投 資 組 合 ， 無 論 股 票 、 企 業 債 券 以 至 優 先 股 ， 在 今 次 銀 行 業 壓 力 測 試 完 畢 之 後 ， 都 有 機 會 大 貶 值 ， 重 創 保 險 公 司 的 NAV， 這 份 疑 慮 短 期 揮 之 不 去 。
今 次 跌 市 非 同 小 可 ， 因 為 本 港 兩 大 價 值 投 資 的 圖 騰 在 極 短 日 子 內 相 繼 倒 下 ， 會 令 人 對 投 資 完 全 失 去 信 心 及 興 趣 。 作 為 行 業 一 分 子 ， 求 神 拜 佛 也 不 希 望 有 這 一 日 ， 但 主 觀 願 望 難 敵 客 觀 事 實 ， 估 計 證 券 業 將 會 有 一 個 冰 河 時 間 出 現 ， 成 交 將 會 持 續 極 度 低 迷 。
危 險 行 業 還 包 括 交 易 所 及 證 券 行 股 票 ， 牽 連 之 下 ， 傳 媒 及 寫 字 樓 也 有 打 擊 。 當 大 部 份 人 視 股 市 為 鱷 魚 潭 而 卻 步 ， 那 些 熊 證 也 不 會 好 過 ， 打 麻 雀 要 4個 人 ， 無 水 魚 何 來 有 交 易 ， 發 行 商 請 咬 緊 牙 根 （ 進 一 步 抽 緊 廣 告 ， 看 來 在 所 難 免 ） 。 寫 字 樓 方 面 ， 應 有 不 少 公 司 步 CMC後 塵 ， 先 行 撤 出 香 港 ， 等 待 他 日 本 身 基 地 好 景 ， 又 或 者 中 國 市 場 大 有 進 展 ， 才 重 新 再 來 ， 外 國 金 融 機 構 需 求 大 減 ， 收 租 股 也 不 必 客 氣 。

作 者 黃 國 英 為 證 監 會 持 牌 人 士

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昨 日 下 午 4時 左 右 ， 剛 剛 從 北 京 公 幹 返 港 ， 一 下 飛 機 ， 電 話 就 響 個 不 停 ， 不 同 傳 媒 的 記 者 一 個 接 一 個 的 打 電 話 來 ， 問 的 全 是 同 一 個 問 題 ： 「 匯 控 （ 005） 供 股 ， 你 供 不 供 ？ 」

匯 控 供 股 並 不 是 今 日 馬 上 要 做 的 決 定 ， 何 必 如 此 匆 忙 做 決 定 ？
昨 日 恒 指 一 開 市 ， 就 因 為 匯 控 停 牌 而 跌 至 12500點 左 右 ， 之 後 更 反 覆 再 向 下 ， 我 多 次 建 議 大 家 一 旦 恒 指 一 跌 破 12500就 應 該 撤 退 。

今 日 開 始 ， 全 國 政 協 人 大 開 始 開 會 ， 昨 日 內 地 A股 成 為 整 個 亞 太 區 唯 一 能 有 升 幅 的 股 市 。 不 過 ， 我 倒 不 認 為 兩 會 會 有 甚 麼 新 的 好 消 息 公 佈 ， 十 大 會 獲 得 中 央 政 府 支 持 的 產 業 已 經 公 佈 了 ， 應 該 不 會 有 甚 麼 新 的 消 息 ， 最 多 只 是 溫 總 在 兩 會 上 再 次 重 申 希 望 人 民 對 前 途 有 信 心 。

昨 日 股 市 一 片 愁 雲 ， 但 也 有 一 些 二 線 股 有 好 消 息 公 佈 ， 安 踏 （ 2020） 宣 佈 業 績 ， 盈 利 增 長 66% ， 還 派 特 別 股 息 。 兩 天 前 ， 我 在 北 京 酒 店 內 看 中 央 電 視 台 的 新 聞 片 ， 溫 總 說 ， 中 央 刺 激 內 需 的 政 策 已 開 始 見 效 。 安 踏 是 以 內 銷 為 主 的 體 育 用 品 企 業 ， 安 踏 業 績 不 錯 ， 另 一 家 同 類 型 的 特 步 （ 1368） 也 許 可 以 留 意 。 特 步 上 市 不 久 ， 手 上 持 有 大 量 上 市 時 籌 到 的 現 金 ， 如 果 還 沒 有 用 掉 ， 在 今 日 這 個 「 現 金 為 王 」 的 時 候 ， 對 股 價 會 有 支 持 作 用 。

航 空 股 多 變 數 少 沾 手

東 亞 銀 行 （ 023） 宣 佈 入 股 南 華 早 報 （ 583） 近 5% ， 可 惜 選 錯 時 間 ， 一 入 股 就 虧 了 ， 今 年 會 是 報 業 的 寒 冬 期 ， 廣 告 商 紛 紛 削 減 廣 告 開 支 ， 免 費 報 紙 在 經 濟 衰 退 期 會 更 受 歡 迎 ， 大 幅 侵 蝕 收 費 報 紙 的 市 場 佔 有 率 ， 或 許 有 傳 媒 希 望 香 港 再 出 現 多 幾 個 陳 冠 希 ， 刺 激 銷 量 。

東 航 （ 670） 與 國 航 （ 753） 分 別 宣 佈 一 個 我 也 不 大 明 白 的 聲 明 ， 說 如 果 今 年 年 底 石 油 價 格 比 去 年 年 底 下 跌 或 上 升 某 個 百 分 比 ， 這 兩 家 航 空 公 司 的 利 潤 就 會 因 此 而 受 影 響 ， 可 以 是 虧 損 ， 或 是 利 潤 。 現 在 ， 航 空 業 乘 客 下 降 ， 航 空 公 司 又 參 與 期 油 的 對  ， 買 航 空 股 的 變 數 太 多 了 ， 不 易 掌 握 ， 最 好 不 碰 為 妙 。

前 幾 天 到 北 京 是 參 加 一 個 大 學 招 生 展 覽 會 及 北 京 校 友 聚 餐 會 ， 北 京 應 屆 大 學 畢 業 生 ， 也 開 始 感 到 畢 業 後 工 作 難 尋 的 壓 力 ， 想 繼 續 升 讀 碩 士 學 位 的 人 非 常 多 ， 有 趣 的 是 ， 儘 管 全 球 金 融 機 構 正 在 大 裁 員 ， 我 發 現 前 來 詢 問 升 學 的 學 生 中 ， 9成 仍 然 是 想 念 金 融 學 碩 士 課 程 。

曾 淵 滄
作 者 為 城 市 大 學 MBA課 程 主 任

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　　近日內房股不濟，皆因為中央推出的「十大行業振興規劃」，最後一位「幸運兒」落於物流業，而非房產業身上。再加上非常巧合地，有兩家內房股，分別為合生創展（754）及雅居樂（3383），先後傳出涉及非法案件，令整體內房股帶來更負面的情緒。

　　當市場氣氛不好時，大家以房地產非「十大行業振興規劃」為沽貨理由。相反，如果現在市場氣氛是好的，消息出來後，房地產股票節節上升。大家又可以用逆向思維去解釋，因為房產業不需要中央出手打救，代表了房產業沒有問題，所以受到投資者追捧。同一個原因，配上不同的演繹手法，便可以解釋了股票的升跌。你認為這些原因其實有多強說服力呢？

　　別捉錯用神

　　○七年尾香港首富李嘉誠先生於三十多元沽出中國遠洋（1919），今天其股價跌到了只有四元，差不多跌了九成。如果投資者當時跟李先生沽貨，今天當然非常開心。但是看回歷史，跟李先生買賣，原來都要想想會否捉錯用神。○三年八月，長和系宣佈出售手上東方海外（316）股權，東方海外為全球其中一間最大的貨櫃運輸及物流公司。當年東方海外股價從三月，每股四元左右一直升至十二元，去到了十年以來的新高。當時有報紙及分析員視李先生沽貨為沽貨訊號，認為東方海外股價於短時間內已經升了不少，應該選擇跟沽，但事後，東方海外股價卻升足四年。

　　Victoria認為，以李先生對運輸碼頭業務的熟悉情況，他自有沽出的理由，只是沒有向外界披露而已。

　　王雅媛（Victoria）

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　　匯控供股供出股災，佢自己股價在外圍急跌，匯控的美國預託證券價跌到43.83元，大跌13.12元，比香港上週五收市價56.95元，急插23%，匯控咁跌法，亦拖住其他股份跌，美國預託證券成交價反映恒指跌1054點，跌到11263點，單係匯控就將恒指推低335點!

　　匯控公布供股後先令英國銀行股急挫，再拖低埋美國市，美國自己本身亦唔掂，AIG宣布第四季勁蝕617億美元，等如每分鐘虧損46萬美元，每股虧損22.9美元(股價只有42美仙)，相信係美國有史以來季度虧蝕最甘嘅美國企業。壞消息紛呈，反映恐慌烈指數的芝加哥期权交易所波动指数（VIX）跳升近14%至52.65，美國投資者紛紛沽售股票，將資金轉入債券避險，杜指開市便插穿7000點大關至6938點，之後每況愈下，中午跌至6817點才稍為喘定。杜指午後在低位窄幅橫行，尾市跌幅再擴大，失守6800點水平，以接近全日最低位收市。

　　美股昨日已經係連續第四天下跌，杜指收市報6763點，大瀉300點或4.2%；標普500指數險守700點，報701點，挫34點或4.7%，係1997年10月股災以來最低；納指下滑55點或4%，報1323點。紐約證交所交投活躍，成交19.8億股。杜指期貨最新報6794點，升4點，比現貨高水31點。

　　杜指30隻成份股全線向下，重災區仍然係金融類股份，花旗集團成為杜指跌市冠軍，勁跌兩成至1.2美元，距仙股不遠矣；摩根大通跌7.4%至21.16美元，而美銀和美國運通齊挫逾8%至3.63美元和11.06美元。Fifth Third Bancorp嘅首度投資員Keith Wirtz接受彭博電視訪問時話，「你已差不多沒有理由去持有銀行股，實在太動蕩了！」

　　美股杜指跌穿7000點都止唔到瀉，只識跌唔識彈，災味好濃。港股上個月仲頂住，一過咗上月期指結算就唔再有人頂，而家又整多劑匯控低價供股，真係無眼睇。匯控俾人狂掟，又真係掟得有道理，主要因為佢業績意外地差，兼要低價供股所致，部份基金有啲不問價出貨止蝕的味道。之前一眾外資行出報告唱衰匯控，匯控俾人感覺係「無事無事」，又無出盈警，所以分析員才會估佢盈利唔跌得多，結果來個反高潮，08年全年純利跌70%，投資者自然狂掟貨。

　　好多朋友問揸住匯控好唔好供，我分析吓供股或唔供股的風險，供股的風險係供完匯控再跌，跌完再要供，愈跌愈低，愈供愈多。唔供股的風險係咁平28元一股都唔買，將來3、5年後匯控或者升番上100元以上，將來好泵心。

　　我認為匯控再要供股集資的可能性存在，一直叫匯控分拆放棄美國業務的基金Vinke Asset Management LLC估計，匯控旗下的美國匯豐融資客觀上已資不抵債，匯控要搞掂美國呢筆蘇州屎，最後可能要蝕多340億美元，如果係咁，真係怕佢供多一次都未夠，所以不要以為現階段買匯控無風險。

　　再者，而家供股，唔係28元一股買匯控，而係以市價買，此話何解，假設匯控除權日股價係43元，供股權除了出來後可以自由買賣，你唔供可以將之賣走之外，理論上正股43元，一份28元供股的供股權值15元，所以你唔供可以賣供股權攞差價走，或者你持貨太少供股權賣唔到，你一供完攞咗新股都可以當碎股賣，所以供股的真正代價是當時的市價，而不是28元。

　　我自己手上亦揸咗啲千年匯控，你問我如何，我傾向唔供，把供股權賣掉，此舉要冒上匯控將來康復後股價大升的風險，不過我的想法好簡單，而家唔以市價供股，將來匯控還有機會跌得更低，將來再買都未遲，或者等大跌市時，買一些已經大跌但比金融股安全的股份(例如盈富基金或H股指數基金)，佢地跌無匯控跌咁多，升起上來唔會輸俾匯控。我有留意股市，唔怕無買唔到平貨。

　　唯一例外的是「閒錢好多的一族」，他們平日不留意股市，唔供股將來跌到好殘都唔會再買，或者大跌市又唔敢買，唔供可能真係錯過買平貨的機會，這批人真係用啲閒錢去供股，若預咗供完可能會再跌，咁就供吓都無所謂啦。

　　陸羽仁

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