摩通︰調低華創盈利預測

增持

˙摩通3月6日為華潤創業（00291）發表研究報告。該行調低華創盈利預測，但維持華創「增持」投資評級，目標價則由18元下調至13.8元。華創昨日收報10.68元，無升跌，距離目標價尚有29%上升空間。
˙摩通因應內地啤酒及超市去年下半年的銷量及同店銷售增長趨勢，將華創今年啤酒銷量增長預測下調至9%，及將華創超市同店銷售增長幅度預測下調至3%。

˙此外，摩通因應香港零售市場現時市況，對華潤香港零售業務採取保守態度，並調低香港零售業務及內地除超市外零售業務的預測。

˙摩通將華創2008年至2010年盈利預測，分別下調約9%、22%及29%，至21.86億、20.03億及21.71億元，分別按年跌55.9%、跌8.4%及升8.9%；而每股盈利分別約為0.92元、0.84元及0.91元。摩通估計，華創2008年至2010年核心消費業務盈利增長幅度約為17%。

˙摩通指出，華創對上一次股價低位時期為2002年至2003年，當時該公司正經歷重組，將經營集中於零售業務上。摩通給予華創目標價13.8元，是按華創各分類業務估值計。以撰寫報告時股價為11.04元計，華創2009及2010年預期PE分別為18倍及16倍。

大摩︰旺旺今年盈利增長21%

增持

˙摩根士丹利於3月8日發表研究報告表示，中國旺旺（00151）08年業績理想，預期09年盈利因毛利率擴展及有效分銷渠道管理帶動，按年增長21%至3.19億美元。該行將旺旺目標價由 3.6元調高至3.8元，投資評級維持「增持」。旺旺昨收3.36元，距離目標價有13%上升空間。

˙旺旺08年純利2.63億美元，按年增長31%，營業額增長42%，當中已計入人民幣升值約10%的因素。由於原料價格上漲，集團08年毛利率減少1.5個百分點至38.4%。大摩預期，隨着原料價格見頂回落，旺旺今年整體毛利率可回升至40.6%。此外，大摩表示，旺旺品牌效應強勁，加上分銷渠道管理有效率，相信集團有能力抵禦宏觀經濟下滑所帶來的影響。

˙旺旺截至08年底止手頭現金約有2.84億美元，淨現金為1.17億美元，大摩認為財政穩健，預計集團今年資本開支降至1.02億美元。大摩預期旺旺未來將維持高派息比率，不過，派息比率會由08年度近乎100%，降至大約40%至60%左右。

˙大摩調高旺旺今年盈利預測至3.19億美元外，亦分別將旺旺2010年及2011年盈利預測上調1.3%及1.8%，至3.89億美元及4.48億美元。

瑞信降德昌目標價至0.85元 維持遜于大市

瑞信發表研究報告，將德昌電機目標價調低19%，由1.05降至0.85元，相當市盈率6.7倍，並維持遜于大市評級，主要是公司業務情況較預期更差；此前德昌發出上市以來首次的盈警，料全年業績錄得虧損。

報告指，預測德昌截至09年3月底止年度虧損達7,600萬元，並調低其2010年至11年度盈利預測44%及81%。

此外，估計德昌2009年至10年度將不會派息，主要是公司需要保留現金應付突發的情況，以及償還2011年3月到期的5.25億美元長期貸款。

里昂調高招金<01818.HK>盈測，看11.2元

里昂調高招金<01818.HK>2009-10年盈測16%-21%，至每股56.2/47.4分人民幣，反映金礦產量上升。目標價輕微調低1%至$11.2元，基於傳統估值09年預測市盈率20倍，符合環球同業水平。評級維持「 買入」，認為股價表現良好，年初至今升43%，但估值仍然吸引，09年預測市盈率僅14倍。招金黃金佔總儲量85%，金價每升10%，轉化09年盈利可升20%。

瑞信降嘉里<00683.HK>盈測，料核心盈利升5%

嘉里設建<00683.HK>下周三(18日)放榜，瑞信率先調低08年盈測8%，反映成本假設上調，估計核心純利升5%至27.3億元，主要受內地物業發展盈利入賬帶動，但部份被本港物業發展及租金收入下跌抵銷。

評級維持「中性」，目標價由24.04元微降至23.6元，基於每股資產淨值平均折讓30%。

洛陽鉬業：瑞銀買入評級 目標價3.5元

瑞銀將洛鉬<03993.HK>評級由“中性”上調至“買入”，目標價由4.1元下調至3.5元。

瑞銀預期，內地今年對鉬的需求增長6%，相比全球需求下跌。該行相信三項正面因素會帶動行業，包括進一步減產、鋼材複蘇，以及並購機會。同時將洛鉬今明兩年每股盈利預測由0.45/0.04元人民幣，調整至0.39元/0.07元人民幣。

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美 國 上 周 再 有 一 家 地 區 銀 行 ─ ─ 喬 治 亞 州 自 由 銀 行 （ Freedom Bank of Georgia ） 被 接 管 ， 成 為 美 國 今 年 第 17 家 倒 閉 的 銀 行 。 自 從 經 濟 於 2007 年 12 月 步 入 衰 退 以 來 ， 已 有 42 間 銀 行 在 金 融 海 嘯 下 遭 淹 沒 。

不 少 地 區 銀 行 投 訴 要 為 華 爾 街 的 貪 婪 分 擔 代 價 。 其 中 一 家 打 算 短 期 內 把 TARP 注 資 退 還 政 府 的 TCF Financial Corp. 稱 ， 借 貸 一 向 審 慎 ， 自 1995 年 至 今 從 未 錄 得 虧 損 ， 亦 未 曾 參 與 過 次 按 放 款 業 務 ， 卻 要 向 聯 邦 存 款 保 險 公 司 （ FDIC ） 奉 獻 多 達 10 億 美 元 的 保 費 ， 既 無 奈 又 無 辜 。

政 府 處 理 方 法 惹 非 議

有 逾 5000 會 員 的 美 國 獨 立 社 區 銀 行 公 會 （ ICBA ） 亦 對 這 些 強 行 徵 收 的 保 費 大 表 不 滿 ， 尤 其 社 區 銀 行 的 資 金 大 多 來 自 客 戶 存 款 ， 而 FDIC 的 保 險 徵 款 是 以 存 款 為 計 算 基 礎 ， 令 這 些 銀 行 的 保 費 不 合 理 地 偏 高 。 他 們 對 要 為 監 管 機 構 的 無 能 和 華 爾 街 的 貪 婪 承 擔 後 果 ， 感 到 不 是 味 兒 。 公 會 發 起 一 行 一 信 致 函 FDIC 運 動 ， 對 不 合 理 徵 費 提 抗 議 。

事 實 上 ， 越 來 越 多 人 對 政 府 救 助 銀 行 的 做 法 不 滿 。 銀 行 委 員 會 成 員 之 一 的 共 和 黨 參 議 員 沙 比 （ Richard Shelby ） 警 告 ， 美 國 不 可 效 法 日 本 90 年 代 向 經 營 不 善 銀 行 狂 泵 錢 ， 這 樣 做 只 會 延 長 經 濟 滑 坡 周 期 。 他 認 為 應 該 埋 葬 死 去 的 銀 行 ， 與 小 銀 行 一 視 同 仁 ， 好 向 市 場 傳 遞 正 確 訊 息 。 在 總 統 大 選 中 敗 陣 的 麥 凱 恩 亦 和 議 ， 批 評 新 政 府 不 讓 大 銀 行 倒 閉 的 做 法 愚 蠢 。 兩 者 均 避 用 「 國 有 化 」 字 眼 ， 以 免 予 人 美 國 邁 向 社 會 主 義 的 印 象 。

高 盛 行 政 總 裁 布 蘭 克 費 恩 於 接 受 德 國 周 刊 訪 問 時 ， 反 對 全 面 國 有 化 銀 行 ， 指 在 極 端 情 況 下 ， 政 府 可 持 有 銀 行 股 份 ， 但 要 避 免 全 面 控 制 銀 行 。 具 有 影 響 力 的 美 國 商 會 亦 走 出 來 挺 政 府 救 銀 行 的 做 法 ， 指 爭 辯 應 否 讓 一 家 已 經 與 環 球 經 濟 融 為 一 體 的 銀 行 倒 閉 ， 乃 不 切 實 際 ， 該 討 論 的 是 把 毒 資 產 剝 離 銀 行 的 方 法 。

至 於 堪 薩 斯 聯 儲 銀 行 行 長 霍 尼 格 則 指 摘 ， 政 府 雖 已 向 金 融 體 系 注 入 數 以 千 億 美 元 ， 可 惜 干 預 大 型 銀 行 時 猶 豫 不 決 和 採 用 斬 件 式 的 做 法 ， 未 有 效 處 理 金 融 體 系 的 根 本 問 題 ， 無 助 於 解 決 危 機 。 雖 然 一 再 獲 政 府 注 資 ， 但 市 場 仍 揣 測 花 旗 這 個 「 壞 孩 子 」 最 終 仍 難 逃 被 國 有 化 ， 上 周 股 價 跌 穿 1 美 元 ， 是 否 市 場 對 其 前 景 用 腳 投 票 。

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事 有 湊 巧 ， 上 星 期 一 從 北 京 回 港 ， 一 下 飛 機 ， 手 機 響 個 不 停 ， 多 家 傳 媒 打 電 話 來 問 滙 控 （ 005 ） 供 股 該 不 該 供 。 昨 日 ， 從 上 海 回 港 ， 一 下 機 ， 手 機 也 是 響 個 不 停 ， 也 是 來 自 記 者 ， 又 是 滙 控 出 了 大 新 聞 。

昨 日 滙 控 股 價 一 口 氣 下 跌 10.5 元 ， 這 是 記 者 告 訴 我 的 ， 當 時 身 在 機 場 ， 也 不 知 道 發 生 甚 麼 大 災 難 ， 當 然 沒 辦 法 當 場 回 答 記 者 的 問 題 ， 只 好 等 回 到 家 看 看 新 聞 才 能 坐 下 來 想 一 想 。

昨 日 滙 控 股 價 是 在 收 市 前 的 競 價 階 段 才 突 然 大 幅 下 跌 ， 很 明 顯 是 有 大 戶 在 造 市 。

為 甚 麼 造 市 ， 局 外 人 當 然 不 可 能 知 道 ， 不 排 除 有 人 不 希 望 眾 多 的 滙 控 散 戶 不 供 股 。

以 滙 控 目 前 的 價 格 走 勢 來 看 ， 對 多 數 的 散 戶 而 言 ， 供 不 供 股 的 答 案 已 經 很 明 顯 ， 大 戶 既 然 有 能 力 在 收 市 前 競 價 時 力 壓 滙 控 股 價 下 跌 5 元 ， 當 然 有 能 力 在 滙 控 供 股 截 止 前 力 壓 滙 控 股 價 跌 破 28 元 的 供 股 價 ， 散 戶 那 裏 還 敢 供 股 ？

我 相 信 ， 現 在 市 場 應 該 已 經 謠 言 滿 天 飛 ， 各 種 各 樣 的 陰 謀 論 都 該 出 現 ， 人 人 以 陰 謀 論 的 角 度 來 衡 量 為 甚 麼 滙 控 股 價 會 跌 得 如 此 殘 ， 如 此 賤 。

長 期 以 來 ， 我 投 資 股 票 的 一 個 很 基 本 的 原 則 是 不 「 溝 淡 」 ， 不 會 在 股 價 下 跌 後 以 較 低 價 增 持 股 票 ， 希 望 壓 低 平 均 成 本 。 我 一 直 認 為 這 麼 做 只 會 泥 足 深 陷 ， 投 入 的 資 金 越 來 越 多 。 實 際 上 ， 任 何 人 如 果 在 股 票 最 高 價 時 買 股 票 ， 股 價 下 跌 後 不 再 「 溝 淡 」 ， 應 該 仍 能 保 持 一 定 的 元 氣 。 那 些 虧 得 很 慘 的 人 都 是 股 價 一 路 跌 一 路 再 買 入 ， 陷 入 無 底 洞 。 近 來 ， 已 經 有 不 少 分 析 員 說 ， 供 股 實 際 上 也 是 「 溝 淡 」 的 行 為 。

我 持 有 滙 控 股 票 的 確 太 久 了 ， 19 年 之 久 ， 有 了 感 情 ， 也 曾 經 兩 度 為 香 港 滙 豐 銀 行 拍 廣 告 ， 這 是 情 意 結 ， 因 此 我 也 肯 定 不 會 賣 掉 滙 控 股 票 ， 反 正 多 年 來 滙 控 派 息 已 超 越 當 年 投 入 的 成 本 ， 沒 有 壓 力 。

但 是 要 從 袋 子 裏 拿 錢 出 來 供 就 應 該 三 思 了 。
滙 控 是 在 上 個 世 紀 90 年 代 急 速 擴 張 ， 業 務 突 飛 猛 漲 ， 今 日 ， 香 港 滙 豐 銀 行 僅 佔 滙 控 總 營 業 額 的 15% ， 滙 控 已 成 了 以 歐 洲 為 主 的 銀 行 ， 這 是 大 家 應 該 知 道 的 。

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近 來 已 談 過 不 少 滙 控 （ 005 ） ， 本 應 打 算 收 筆 ， 但 昨 日 眼 見 多 道 血 肉 長 城 被 攻 破 ， 而 且 競 價 時 段 最 後 十 幾 秒 被 人 「 嘜 」 至 全 日 最 低 價 收 市 ， 令 筆 興 再 發 。

昨 日 滙 控 收 市 跌 24% ， 相 信 與 市 場 憂 慮 其 前 景 無 關 ， 主 要 是 被 「 技 術 性 」 擊 倒 。 血 肉 長 城 被 攻 陷 時 ， 全 都 是 實 盤 沽 下 來 ， 唯 一 解 釋 是 有 貨 的 大 孖 沙 先 在 高 位 沽 貨 ， 以 供 股 價 低 價 買 平 貨 平 倉 ， 完 成 無 風 險 套 戥 。

大 家 會 有 疑 問 ， 大 孖 沙 不 怕 被 挾 嗎 ？ 以 目 前 客 觀 形 勢 ， 供 股 前 滙 控 股 價 基 本 上 是 扶 不 起 ， 而 且 現 在 大 戶 炒 股 是 有 了 周 詳 的 部 署 ， 除 非 美 股 挾 升 一 千 點 又 或 者 阿 爺 出 手 要 買 滙 控 ， 否 則 要 挾 上 來 是 難 比 登 天 。 這 種 說 法 不 是 陰 謀 論 ， 只 是 套 利 機 會 在 ， 機 會 主 義 者 必 定 趁 機 覓 食 。 另 外 ， 有 一 點 可 以 肯 定 ， 收 市 的 競 價 時 段 交 易 ， 真 的 有 檢 討 的 必 要 ， 原 因 何 在 已 不 用 多 言 了 。

近 日 收 到 很 多 電 郵 ， 主 要 內 容 大 多 是 怨 氣 的 宣 洩 。 事 實 上 ， 今 次 這 個 跌 浪 ， 慘 敗 的 已 不 再 是 聽 消 息 炒 股 票 的 投 資 者 ， 而 是 實 實 在 在 買 實 力 股 的 一 羣 ， 正 因 為 他 們 買 的 是 實 力 股 ， 只 想 到 最 多 是 同 股 票 鬥 長 命 ， 可 惜 ， 這 個 浪 被 洗 下 來 的 是 滙 控 、 宏 利 （ 945 ） 、 恒 生 （ 011 ） 等 ， 股 價 已 跌 至 慘 不 忍 睹 的 地 步 ， 現 在 信 心 已 動 搖 起 來 ， 同 時 亦 有 點 氣 餒 。

坐 着 自 怨 自 艾 也 是 無 補 於 是 ， 最 重 要 是 要 知 道 日 後 應 如 何 反 擊 。 短 線 而 言 ， 上 述 的 股 份 因 跌 過 龍 會 反 彈 ， 但 由 於 基 本 因 素 已 改 變 ， 未 來 一 兩 年 都 未 必 可 以 回 復 舊 觀 ， 因 此 彈 完 之 後 仍 要 走 。 如 果 有 情 義 結 ， 仍 建 議 沽 一 半 ， 另 一 半 的 錢 我 寧 買 中 移 動 （ 941 ） 或 內 銀 股 。

港 股 技 術 走 勢 轉 弱 ， 雖 說 是 滙 控 拖 累 ， 但 昨 日 競 價 盤 後 H 股 指 數 期 貨 忽 然 急 回 ， 如 果 大 市 要 跌 ， 中 資 股 或 成 短 線 的 攻 擊 對 象 。 此 預 測 純 從 技 術 層 面 去 看 ， 早 前 是 提 出 兩 會 只 會 炒 兩 日 ， 現 在 經 濟 大 框 措 施 既 定 ， 暫 時 救 市 概 念 要 休 息 一 下 。 本 周 焦 點 集 中 在 經 濟 數 據 上 ， 市 場 預 期 數 據 亦 好 不 到 那 裏 ， 否 則 兩 會 前 也 不 會 急 於 提 出 救 十 大 產 業 方 案 ， 而 兩 會 中 亦 不 會 進 一 步 落 實 政 府 大 灑 金 錢 的 措 施 。

現 在 既 然 是 消 息 市 ， 再 沒 好 消 息 時 自 然 會 跟 壞 消 息 炒 ， 昨 日 H 股 指 數 期 貨 忽 走 低 ， 應 該 有 點 啟 示 。 至 於 外 圍 ， 美 股 仍 是 要 反 覆 尋 底 ， 暫 時 不 能 奢 望 可 帶 領 港 股 作 出 強 勁 反 彈 。

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恒 指 下 跌 576 點 ， 單 是 滙 控 （ 005 ） 的 拖 累 就 已 經 409 點 。 可 以 說 ， 昨 日 港 股 之 跌 ， 主 要 是 滙 控 下 跌 ， 撇 除 滙 控 的 影 響 ， 其 實 市 況 只 是 牛 皮 。 收 市 的 競 價 盤 確 實 令 市 場 再 現 恐 慌 ， 目 的 為 何 ， 大 家 心 照 吧 ！

滙 控 主 席 葛 霖 在 傳 媒 訪 問 中 再 度 重 申 ， 集 團 並 非 不 供 股 不 可 。 既 然 如 此 ， 為 何 又 照 供 ？ 目 的 為 何 ？

《 華 爾 街 日 報 》 報 道 ， 美 國 政 府 拯 救 AIG 的 注 資 ， 大 部 份 已 過 戶 到 各 大 銀 行 手 中 ， 當 中 包 括 高 盛 、 滙 控 … … 等 。 AIG 的 虧 損 在 於 要 賠 償 已 出 售 的 信 貸 違 約 掉 期 合 約 （ CDS ） ， 若 然 高 盛 及 滙 控 等 ， 早 已 在 AIG 購 入 CDS 作 對 冲 ， 只 要 AIG 不 執 笠 ， 履 行 其 賠 償 責 任 ， 照 道 理 滙 控 所 面 對 的 隱 憂 壓 力 應 該 大 幅 減 少 。

以 現 時 滙 控 的 趨 勢 估 計 ， 其 中 的 一 個 可 能 性 是 繼 續 將 股 價 壓 下 去 ， 令 供 股 權 變 廢 紙 ， 到 時 就 由 包 銷 商 及 各 大 富 豪 分 包 銷 去 供 。 另 一 個 可 能 性 就 是 等 除 權 後 才 炒 高 正 股 ， 吸 引 投 資 者 行 使 供 股 權 。
然 而 ， 大 家 要 考 慮 一 點 ， 行 使 供 股 權 的 新 股 要 到 4 月 9 日 才 出 籠 ， 當 中 也 存 在 股 價 的 波 動 風 險 。

指 數 雖 跌 ， 但 個 別 股 份 表 現 仍 然 硬 淨 ， 但 始 終 在 恒 指 快 破 底 的 陰 影 下 ， 就 算 是 強 勢 股 也 會 先 避 其 鋒 。

內 房 股 板 塊 雖 未 被 列 入 十 大 振 興 產 業 之 名 單 ， 但 股 價 在 調 整 過 後 也 能 有 不 俗 的 回 升 動 力 。 要 經 濟 復 蘇 ， 房 地 產 市 場 絕 對 冲 不 能 一 沉 不 起 的 ， 只 是 中 央 不 欲 這 涉 及 民 生 的 板 塊 過 度 炒 作 ， 而 希 望 其 慢 慢 復 蘇 。

以 現 時 內 房 股 的 估 值 計 ， 只 要 經 濟 復 蘇 ， 房 地 產 市 場 重 現 承 接 ， 股 價 應 有 可 觀 的 上 升 空 間 ， 當 中 的 首 選 應 取 富 力 （ 2777 ） 及 北 京 北 辰 （ 588 ） ， 可 慢 慢 收 集 作 中 長 線 持 有 。

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富 士 康 （ 2038 ） 公 佈 業 績 後 ， 連 同 年 初 一 併 反 彈 的 德 昌 電 機 （ 179 ） 及 創 科 （ 669 ） 一 併 勁 跌 。 熊 市 中 市 場 對 劣 績 理 論 上 早 有 預 期 ， 但 公 佈 後 依 然 仍 是 下 跌 居 多 ， 這 個 現 象 應 該 要 小 心 。

不 少 人 在 預 期 上 仍 然 未 夠 淡 ， 例 如 將 經 濟 增 長 和 企 業 盈 利 表 現 掛 鈎 ， 可 是 就 算 經 濟 有 增 長 ， 企 業 是 可 以 得 個 做 字 ， 營 業 額 升 而 盈 利 不 升 ， 我 們 買 股 票 是 買 盈 利 ， 不 是 買 營 業 額 ， 只 要 一 些 人 搞 清 楚 上 述 簡 單 的 概 念 ， 不 少 股 份 仍 有 甚 大 的 下 調 空 間 。

見 富 士 康 崩 堤 ， 自 己 沽 空 了 台 灣 期 指 。 最 近 台 股 出 乎 意 料 抗 跌 力 特 強 ， 理 由 是 在 早 前 一 段 低 迷 日 子 ， 主 要 是 消 化 了 半 導 體 的 存 貨 為 主 ， 近 期 便 出 現 急 單 去 補 充 偏 低 的 存 貨 ， 所 以 總 需 求 下 跌 ， 短 期 定 單 卻 強 勁 的 怪 象 。

不 過 既 然 四 處 風 聲 鶴 唳 ， 類 似 富 士 康 的 個 案 應 該 也 不 少 ， 而 且 電 子 業 並 非 長 期 欣 欣 向 榮 ， 便 值 得 趁 仍 在 相 對 高 位 行 動 ， 至 少 為 自 己 手 上 香 港 的 公 用 股 作 對 。

現 時 市 況 已 不 再 是 好 淡 待 變 ， 而 是 信 心 問 題 ， 自 己 輸 贏 不 太 重 要 ， 求 神 拜 佛 也 希 望 盡 快 雨 過 天 青 ， 昨 日 大 市 成 交 不 夠 360 億 元 ， 已 說 明 一 切 ， 股 災 中 從 業 員 根 本 難 有 好 日 子 。

股 市 急 跌 ， 油 價 卻 升 ， 一 方 面 是 減 產 消 息 推 動 ， 另 一 方 面 則 是 一 批 人 由 紙 上 資 產 轉 投 實 質 資 產 。 這 個 換 馬 行 動 ， 至 少 反 映 一 批 人 資 金 仍 足 ， 戰 意 尚 在 ， 算 是 一 個 好 現 象 。

不 過 油 價 卻 應 該 趁 高 沽 ， 應 該 會 有 一 次 短 期 回 落 ， 不 可 能 如 此 大 幅 跑 贏 股 票 。 始 終 油 價 一 個 重 要 環 節 是 看 需 求 ， 而 股 市 今 次 跌 浪 是 非 同 小 可 ， 最 終 會 反 過 來 影 響 經 濟 。

早 前 看 好 油 價 ， 是 基 於 幾 個 技 術 性 理 由 ， 這 些 理 由 本 身 未 有 大 變 化 ， 今 次 看 淡 ， 則 是 主 力 以 不 同 市 場 一 環 扣 一 環 出 發 ， 用 唇 亡 齒 寒 的 道 理 。 就 算 不 造 淡 ， 似 乎 在 現 今 危 機 四 伏 的 環 境 之 中 ， 石 油 好 倉 還 是 減 低 為 宜 。

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周 日 晚 ， 正 當 筆 者 與 家 人 晚 飯 期 間 ， 突 然 接 到 多 位 傳 媒 朋 友 的 來 電 ， 詢 問 筆 者 對 李 澤 楷 當 日 就 電 盈 （ 008 ） 所 發 表 的 聲 明 ， 有 何 觀 感 ？
由 於 近 日 市 場 的 主 要 焦 點 並 非 電 盈 ， 再 加 上 當 晚 筆 者 再 跟 舍 弟 研 究 90 年 與 2000 年 紅 酒 之 分 別 ， 又 怎 會 有 時 間 看 其 聲 明 。

在 聽 罷 傳 媒 朋 友 講 述 李 生 的 聲 明 後 ， 筆 者 即 時 的 回 應 是 ， 其 聲 明 應 有 利 電 盈 的 股 價 造 好 ！ 在 這 次 電 盈 私 有 化 種 票 疑 團 事 件 中 ， 大 股 東 站 出 來 澄 清 ， 昨 日 《 蘋 果 》 頭 版 便 以 「 李 澤 楷 ： 我 冇 種 票 」 為 標 題 ， 在 事 件 澄 清 後 ， 便 可 大 大 增 加 電 盈 私 有 化 的 機 會 率 ， 即 每 股 4.50 元 的 私 有 化 價 格 。 這 對 電 盈 股 價 自 然 有 利 好 作 用 ， 故 昨 日 其 股 價 能 逆 市 上 升 。

近 日 兩 位 富 豪 先 後 在 《 蘋 果 》 頭 版 出 現 ， 皆 表 示 ： 「 我 冇 種 票 」 ， 既 然 如 此 ， 這 個 種 票 事 件 又 是 從 何 而 來 ？ 真 相 可 謂 耐 人 尋 味 ， 撲 朔 迷 離 ！

筆 者 估 計 ， 稍 後 可 能 再 有 其 他 人 士 為 此 事 出 來 表 態 ， 相 信 會 進 一 步 令 事 件 更 加 複 雜 。

繼 上 周 五 在 收 市 競 價 時 段 「 U 」 盤 出 現 大 龍 鳳 後 ， 昨 日 「 U 」 盤 再 起 風 雲 ， 多 隻 股 份 皆 在 收 市 一 刻 勁 跌 ， 個 別 銀 行 股 不 提 ， 即 使 連 中 移 動 （ 941 ） 也 狂 插 ， 已 跌 近 去 年 11 月 低 位 63 元 ， 以 其 走 勢 來 看 ， 相 信 頗 大 機 會 逼 近 去 年 10 月 股 災 時 之 低 水 平 。

早 前 農 曆 新 年 假 期 後 ， 筆 者 在 多 個 投 資 研 討 會 中 ， 也 談 到 某 外 資 大 行 的 風 水 指 數 ， 預 測 港 股 在 3 月 會 出 現 一 輪 急 跌 ， 提 醒 聽 眾 小 心 ， 相 信 與 會 的 朋 友 仍 有 印 象 吧 ！ 既 然 這 個 風 水 指 數 咁 準 ， 它 又 如 何 預 測 後 市 ？ 根 據 該 指 數 顯 示 ， 3 月 後 會 有 小 陽 春 ， 4 月 可 能 有 不 俗 之 反 彈 。 基 本 上 ， 筆 者 會 在 大 市 逼 近 去 年 低 位 10676 水 平 時 ， 開 始 入 貨 ， 首 選 當 然 不 會 是 8 號 仔 ！

在 一 個 巨 型 的 供 股 行 動 中 ， 股 價 的 升 跌 與 投 資 者 會 否 供 股 是 成 相 反 方 向 的 ， 例 如 股 價 不 斷 向 上 升 ， 願 意 供 股 的 投 資 者 自 然 越 來 越 多 。 同 樣 道 理 ， 當 股 價 持 續 下 跌 ， 跌 勢 越 跌 越 急 時 ， 自 然 嚇 怕 不 少 原 本 準 備 供 股 的 朋 友 。 所 以 當 股 價 越 跌 越 厲 害 時 ， 最 後 願 意 供 股 的 朋 友 便 越 來 越 少 ， 故 此 股 價 的 跌 勢 越 厲 害 ， 與 願 意 供 股 的 數 目 可 謂 成 反 方 向 。

另 一 方 面 ， 當 股 價 不 斷 下 跌 ， 引 致 願 意 供 股 的 人 數 減 少 ， 因 而 在 最 後 剩 餘 下 來 沒 有 被 供 的 股 份 亦 會 大 幅 增 加 ， 而 這 些 剩 下 來 的 股 份 便 需 由 包 銷 商 自 行 承 擔 ， 故 此 ， 當 股 價 持 續 下 跌 時 ， 包 銷 商 理 論 上 需 要 承 接 的 股 份 便 越 多 。 包 銷 商 自 有 一 套 精 密 的 風 險 管 理 系 統 ， 並 可 能 會 採 用 一 些 對 風 險 的 策 略 ， 來 減 低 風 險 。 至 於 會 否 產 生 一 些 連 鎖 效 應 ， 令 股 價 進 一 步 下 跌 則 難 料 。

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我相信一百個叫買控（005）的人，可能有九十九個都不太清楚其基本因素，剩下來的那一個人，也可能比那九十九個知多一點點、說得出豐的各大財務比率而已。他們買豐，如朝拜一樣，信心行先。其實自金融海嘯以來，豐已走錯了一大步，便是遲遲不願集資。試想，如果豐八十元的時候便出來叫供股集資，現在會怎樣？如此，它便不用去到供股價要大幅度折讓，以及用十二供五這樣嚴苛了。

公司管理層解釋為甚麼不早一點供股，因為當時他們還沒有看清楚形勢。金融海嘯是一樣無常的東西，豐管理層嘗試從無常中尋找有序，難怪要那麼久，才決定得了供股這事宜。

如果你問我究竟從基本分析上，控是值多少錢，以及應該甚麼時候買入？老實說Victoria答不到你。我只可以「好行」地說，豐那麼多年建立的網絡及品牌，是不容易取締的，因此信心行先的投資者不是沒有他們的道理。如果你還不是控的股東，而又有興趣買入它長，但又決定不了甚麼時候是最好的買入時機，那麼我們不如改一改方法，不用基本分析，而改用市場面的分析去決定它最好的買入時機吧！

豐沽壓最沉重的時候

前天看新聞，全球有二十萬名控股東，香港這個彈丸之地便有多過六萬個。香港人一向有一個觀念，便是認為持有控便等於持有現金般安全。控股價跌了不用沽，而它比現金更好的地方，便是現金不會升，但控卻會升。控佔了香港人身家某一個百分比，現在股價大縮水，再加上經濟不好，其以差不多二供一的方法向股東們拿錢，其實不少人是不想供的。因此，當其供股權證上市的頭幾天，不少持有的投資者將會選擇沽出套現。這樣便會使到供股權證價格有機會出現不理性的下跌。

如果供股權證價格跟控正股價格開始出現一個不合理的差價，比如說，除淨後控市價造三十三元，而供股價二十八元的供股權證價格卻跌至只有二元。屆時，持有豐的投資者一定會想到不如沽出手上的豐，換入供股權證，以成本三十二元買回豐，去賺取那三元的差價。屆時，豐便是沽壓最沉重的時候。而從市場面去看，那時便是買入豐的最好機會。大家不妨參考一下這個決策方法。

王雅媛（Victoria）

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股神巴菲特和世界銀行對經濟前景齊發警號，令原來已經脆弱的投資情緒再受打擊，雖然金融股反彈，但頂唔住科技股和藥業股的下跌，美股延續上周的跌勢，杜指創自97年4月以來新低；標普500指數則創了96年12月新低。

杜指早段走強，但上到6700點下方已支持乏力，上午中段已打回原形。杜指中午開始由升轉跌，走勢反覆向下，尾市略為回穩，杜指收市報6547點，跌80點或1.2%；標普500指數跌7點或1%，收報677點；納指跑輸大市，跌25點或2%，跌穿1300點，收報1269點。紐約證交所成交縮減至15.6億股。杜指期貨最新報6531點，比現貨低水16點。

投資者繼續賭政府將有細節更清晰的拯救銀行體系的計劃出台，金融股昨天有不錯的反彈，美國銀行上揚19.4%至3.75美元，富國銀行亦跳升近16%至9.97美元。標普金融股指數上漲2.5%，跑贏大市。匯控在美國的ADR股價亦跟隨反彈，收市報37.63元，比香港收市價33元高14%；而中移動則亦造好，收報63.22元，比香港收市價略高0.3%。按比例調整的ADR恒指報11783點，比香港高438點。

跌市睇淡的人多，末日博士、紐約大學教授羅賓尼(Nouriel Roubini)和美林經濟師羅森堡(David Rosenberg)同時估標普500指數要跌到600點，標普昨日收677點，即係要跌多77點，即係仲有11%的下跌空間，杜指若以同比下跌，即係要跌到5800點。羅森堡話美股要到今年10月才見底。

股神巴菲特昨日發表的言論，觸發美股下跌。 他接受CNBC訪問時提到，美國經濟現在「從懸崖跌下來」，差不多是他能想像的最壞情況，從他旗下的生意可以見到，美國人恐懼、迷惑、並改變他們的購買習慣。包括他自己在內的美國民眾，並沒有預期到房價下滑的嚴重程度，導致依賴房價的證券化投資產品及其他債務問題持續升高。「這就像是小孩子說國王沒穿衣服，可是才說完，現在又話國王亦沒有穿內衣褲。」

雖然股神維持長線樂觀的看法，話衰退會過去，下一代會活得比他們的父母愉快，但經濟不會瞬間變好。但他亦提到，現時的刺激經濟措施，將來會衍生比70年代更高的通脹。

他認為即使每一個人都唔喜觀救AIG，但美國政府有需要去救銀行或者如AIG那樣的半銀行，他更認為美國應該為所有存款提供保險，而當銀行股跌到極低殘時，其股東都已經被人洗袋時，政府國有化銀行也不見得有道德風險了。他又說如今應視經濟衰退如打仗一樣，所以美國人要好團結，他呼籲民主黨和共和黨議員拋開黨派歧見，支持奧巴馬總統，視佢為總司令一樣。

過去幾個月巴菲特的旗艦巴郡亦重創，股價由高位回落一半，去年巴郡的資產淨值減少了9%，佢過早睇好大市，係巴郡受挫的原因之一；如今巴菲特講起去年10月在紐約時報寫的文章「買美國」(當時叫人入市買美股)，話好希望那篇文遲幾個月先至寫，但佢仍堅持文章中的一個觀點，話當時買股10年後會覺得好好，佢又話當日都唔係話美股已經到底，正如而家佢都無話股市已到底。

不過外國傳媒都有心和股神唱吓對台戲，話即使標普500指數在過去17個月已跌了56%，但如果股神巴菲特的師父格拉漢(Benjamin Graham)仲在生，佢都唔會覺得而家的股市便宜。據耶魯大學教授Robert Shiller計算，用格拉漢所用的方法，追綜股市10年的盈利，顯示標普500指數的現價係13.2倍市盈率，在1929年之後的3大跌市，以這種10年期盈利計出來的市盈率，都在10倍以下，標普要跌到這個水平，要再跌27%，即係跌到494點，若杜指以同一水平下跌，要跌到4779點。

投資者一般用去年1年的盈利計市盈率，標普500指數在今年1月7日的市盈率是16.2倍，已經是1998年以來的低位，好多投資者當時入了市，但只計一年盈利計的市盈率同埋睇過去20年的跌市紀錄顯然唔夠，自1月7日起標普500指數已再跌了25%。

股神去年7月出資30億美元認購 Dow Chemical的股份，讓它去收購Rohm & Haas Co.，當時認為是好嘢，如今形勢變哂，股神都話這個收購已變成「笨交易」，因為兩間公司的情況已大變 。所以話睇價值去投資，都要睇你用邊把尺去量度，經濟跌到變型，有時把尺都會變。不過睇番巴菲特如今的講話，已比去年10月時悲觀了。

陸羽仁

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控（005）無情情又來爆一鑊，股價隨外圍急插，到收市前競價時段更插低到33元，大跌24%，控大跌拖住港股向下沉，恒指下午跌幅擴大，收報11,344點，跌576點。期指收報11,392，跌452點，比現貨高水47點，成交63,633張。國企指數先升後跌59.89點，報6,725.58點，大市成交357億元。

我尾市時睇住控在「勁假時段」的報價，本來好好地仲有37元，突然一閃閃落33元，無幾耐就收市，創造控一日跌10.5元的歷史，跌24%，成交金額47億。從控股東的角度，昨日可以算係一場控股災，因為以往股災控都未必會單日跌24%咁多。控咁跌法其他金融股都無運行，同系的恒生（011）跌9%、中銀香港（2388）跌4.6%、東亞（023）跌7.4%、渣打（2888）跌2.2%、宏利（945）跌8.5%。

由於「勁假時段」控有4億成交，佔全日成交十分之一左右，如果有人睇通買盤數量及價位，要人為造低個價唔難，搞到部份控牛證打靶，期指又扯低埋，「勁假時段」容許大股的價格以10%以上的幅度波動，真係唔知益邊個。但控的真正走勢，要睇番今日佢彈唔彈至知，不過無論如何佢跌得咁急，都有人被人狙擊的味道，控個底已經被人睇穿，狙擊佢都有肉食。

阿婆百幾萬買控

千祈唔好以為我話可能有人在「競假時段」玩，就如我話控唔應該跌咁多，我的睇法剛好相反，控如果唔係身體咁弱，人又邊有咁容易一日質低佢24%，或者想在「勁假時段」隊佢12%，都無乜可能。佢係體弱在先，才吸引玩家入場玩佢，正所謂「唔內傷唔會俾人玩」，所以唔好將有人玩，等同控唔應該跌，更唔應該等同佢好抵可以買。

倒轉睇，如果控短期無像樣反彈，反而再探底的話，就同28元供股價水平好接近，咁危險性就愈來愈高啦，雖然佢有包銷商簽字同意包銷，但跌到變型時有無意外，就無人可以講得到。

經紀張昨日專登打電話來多謝我，因為我一直叫佢唔好覺得控抵，「盲舂舂」走去買，到控出完業績宣佈供股後，我繼續叫佢唔好買，佢亦叫好多客仔唔好盲目去追貨。

我最近聽到一個古仔，有一個80幾歲的阿婆，在豐70、80元的時候，覺得好平，買1.6萬股控，全副身家百幾萬放晒落去，家苦惱緊如何籌錢供股。我聽到心都實埋，阿婆可能唔捨得食、唔捨得，捱一世人先至儲到百幾萬，如今已經唔見6成，仲要搵錢去供股。香港人就係咁，一係唔信你，一係就信到十足，見親控跌都話去買，話極都要買。港人信任控，就好似坐在井中睇住個天，見到月光又大又圓，以為天氣好正，佢地睇唔到井外其他地方的天氣，已經行雷閃電，雷雨交加，不過烏雲暫時未吹到個井所處的地區而已。阿婆唔知美國情況係點，無得好講，但若是年輕力壯的讀者，經常睇呢個專欄的話，應知道美國金融股好大件事，控的美國同業已經跌到七個一皮，所以控好難獨善其身。

美股炒手做淡唔願走

如果你買控只係博反彈，短線炒，咁就好難講，唔一定唔得，考眼光和運氣，每一天都可以博佢短期見底，不過若買入後唔對路，輸夠10%最好打靶，昨日一日就到打靶位。打完靶即使再買都唔拘，又係蝕10%打靶就得。不過睇錯千祈唔好死，小心一就上身。

有熟悉美股的中環茶友話，美股彈唔起，除了經濟大勢及奧巴馬政府無料到之外，亦有市場炒作原因。佢話早段美股從反彈中退潮時，大量交易商加入造淡行列，結果在呢一浪退潮跌市中，佢地無蝕錢，仲搵唔少，你睇大金融股如摩根大通一跌起上來，每日就5%、10%咁跌，沽空者賺到笑，唔係幾捨得走。

佢話，家你問美股的交易商，佢地多數相信反彈快將來臨，但就唔係太多人搶先入市好倉。因為佢地一方面仍然在沽空盤中賺緊錢唔捨得走，另一方面好怕反彈不長，做好倉走唔切，一個月就唔見10%、20%。佢怕控都係咁，雖然正常應該反彈，但事實上吸引大量淡倉沽佢，淡友食得太滋味，唔係幾捨得走。

陸羽仁

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【明報專訊】全城焦點股匯控(0005)，昨日於收市前競價時段被質低至33元收市，跌幅達24.1%，單計匯控一隻股份已拖低恒指跌409點，令指數全日收市下滑577點，報11344點，大市成交357億元。雖然筆者預計，恒指將於去年10月低位10676點以上出現技術性反彈，但觀乎匯控、中移動(0941)等藍籌股均面對不明朗因素，中短期股價走勢難看好，因此，恒指很大機會跌穿10676點。

匯控昨日急挫24%，計及供股因素後，其市帳率已降至0.66倍，不過，其估值卻面對相當高的風險，原因是旗下匯豐融資，去年底房地產組合的未償還結欠額達620億美元，不過美國樓市迄今仍未出現曙光，匯融未來有機會持續大額撇帳；至於其歐洲業務，未來一至兩年能否獲利亦成疑問，一旦資產質素惡化，便會成為匯控的另一個重擔。從股價波幅以及基本因素來看，匯控已淪為一隻高風險股份，現估值亦不足以為股價構成防守力，進一步下跌亦不足為奇。

中移增長減速 估值不吸引

另一重磅股中移動，亦難寄予厚望。內地手機市場滲透率達到五成，高端的城市市場已見飽和，即使近月積極攻佔低端的農村市場，上客數字仍然放緩。另外，面對中電信(0728)及聯通(0762)搶佔高端客戶的情下，董事長王建宙亦暗示中移動的利潤率將下降。由此看來，中移動未來盈利能否維持增長亦成疑，預測08年市盈率10倍，於熊市亦具下跌空間。

匯控及中移動屬恒指重磅股，股價呈弱勢，將拖累恒指受壓，而恒指昨日收市距離去年10月份低位只有不足700點之遙，因此再度跌穿低位的機會較大。

消費股偏貴 非長線佳選

昨日市場上仍有個別股份表現不俗，當中包括網絡股如騰訊(0700)、阿里巴巴(1688)等等，而個別消費股亦能逆市上升，其中青啤(0168)、雨潤(1068)及康師傅(0322)上升0.3%至4.2%不等。

不過，消費股能夠有較強防守性，主要由於其業務抵禦內地經濟放緩周期的能力較佳，估值亦因此而居高不下，其中青啤預測09年市盈率高達19.5倍，康師傅亦達21.6倍，實非吸引。熊市當中，筆者預計這類股份只會呈窄幅上落，即使他日港股踏入牛市，這些股份亦可能跑輸大市，長遠回報相當有限，現階段投資者寧願持有現金，留意候低吸納其他估值低殘股份的機會。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】恒指再試去年「雷曼6星期」低位，短期內大家要用心做好功課，才決定是否入市。黃金在這個動盪時期可起資金避難所作用，從事黃金開採及加工的招金礦業(1818)，可以紀錄在觀察名單之內。
08年多賺43%

招金剛公布業績，營業額達21.52億元(人民幣‧下同)，增長42%；純利增長43%至5.38億元，每股派息0.17元。招金的生意分為3個部分，一是自家開採金礦，二是採購外來金精礦加工成金磚，第3部分是海外金商把金精礦運到招金，要求招金幫忙加工製成金磚，招金從中收取服務費。去年，招金自產金量7753千克，有2072千克從海外收購回來，另外7794千克則是來料加工。

谷大產能 推高收益

金價於去年大部分時間高企，招金亦藉此機會增加產能。去年，招金自產金增加了23%(去年為6296千克)，倘若金價繼續高企，集團將加大力度開採成本較高的礦。招金去年外面採購的黃金數量，則與前年相若，大約在2000千克左右。至於外面金商的來料加工，08年的數量較07年減少，招金只是從中收取服務費，這業務不受金價影響。總的來說，招金的成本穩定，銷售成本保持在收入一半的水平。

招金預期，09年來自本身金礦的出產量將增加，預計會增至32.19萬盎司。總的來說，招金的黃金儲量穩步增加。現時，招金擁有58個探礦權，採礦權21個，按澳洲權威標準，黃金資源總量(Gold Resources)253.06噸，可採黃金儲量(Gold Reserves)165.29噸，去年透過探礦新增黃金資源儲量35.6噸。

去年度，集團完成了4項收購，共有12個探礦權了4個開採權，黃金儲量增加15噸。集團管理層對本報表示，仍會積極部署收購，優先考慮內地金礦。

現金足償債 財政健康

招金的財務狀穩定。集團負債對股東權益為34%，帶息貸款4.79億元，現金6.89億元，即是說持有現金已能應付債務。為鋪路收購，董事會已通過招金在內地發行債券，又多一個資金來源。

招金的歷史市盈率為23倍，券商估計09年預測市盈率17.5倍，較紫金(2899)為低。從另一個簡單的角度看，不理會開採成本、負債等，每手(500股)招金應佔的蘊藏量6.08盎司，現值4.43萬港元。

撰文：曹嘉聰

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【明報專訊】對很多匯控(0005)「粉絲」來說，真是遇上「黑天鵝」，發夢也想不到匯控上周跌了23.6％後，昨天一天之間，大笨象可以瘦身四分之一，市值蒸發了1260億元，競價時間，匯控更跌了4.7元，收報33元，全日跌了10.5元，這樣的跌幅實難以基本因素解釋。由於仍處於供股期，會有來自四方八面的技術沽盤，有膽及有財力入市買匯控的人相信愈來愈少，有貨的「粉絲」也要留些「彈藥」等供股，再無力築起血肉長城。不過，入市永遠是在人心虛怯、滿街鮮血進行，50元以上本欄不敢叫人買，趨近30元，則有可博之道。

以昨天匯控收報33元計，理論除權價已跌至31.53元，換言之，若市價不變，理論上周四除權後，匯控股價理應為31.53元，供股權每股也只值3.5元。當匯控股權愈跌近28元供股價時，散戶供股的信心將會更加動搖，早段沽空者更加有機可乘。不過，踏入4月初，當供股的技術因素漸散後，匯控的股價表現應可恢復正常，所以，有長線打算的匯控股東，又毋須臨陣棄守，匯控已公布今年度首3季會共派息0.24美元(折合1.86港元)，單以3季息計，昨天的收市價便提供了5.6厘的股息。且，本欄預期下半年美國的經濟形勢在奧巴馬政府的種種刺激方案推動下，可有較佳表現，照理匯控末季的派息不會差於前3季，則現價股息率會增至7.5厘，若以除權價計，股息率便更高。

至於技術沽盤，可以來自四方八面，空軍沽空，等散戶不敢供股，低位掃正股或供股權以作平倉，昨天沽空雖然只得1.5億元，出奇地少，但看淡者也可認沽期權，亦可在場外以種種的衍生工具做淡匯控。昨天也有傳出ELN及Accumulator投資者在股價急挫後要接正股，為免坐盤，急於出貨等。

33元匯控 漸見吸引

匯控昨天「新鮮」負面消息是穆迪調低其信貸評級前景，由穩定變為負面，美國匯豐融資的信貸違約掉期合約(CDS)升至新高，反映該匯控附屬的信貸風險急增，相信匯控注入新資本只是時間的問題，英國同業萊斯銀行又成為最新一間投向政府懷抱的大型銀行，換取政府對其大量高危資產作出擔保，英國一眾銀行股開市便跌了8％至9％，匯控在倫敦的跌幅亦跟同業差不多，企穩在35港元左右，當美股開市沒有大跌，匯控在倫敦的股價便見急速反彈(圖)，於本港時間今晨零時30分，匯控美股ADR報37.8元，較港收市高了4.8元，這也是近月罕見，匯控股價在外圍多低於本港，這更反映33元的本港收市價有點奇怪。

恒指昨天大瀉576點，不過，當中有409點是因匯控急跌而來，19點則因恒生(0011)大跌，恒指收報11344點，撇除匯控兩母子，其他藍籌跌幅不算大。恒生之大跌8.97%，相信也有受匯控拖累的成分。

道指仍處反覆階段

美國昨晚恢復夏令時間，開市早段較反覆，升升跌跌，幅度不大，油股較強，於本港時間今晨零時30分，道指報6636點，升了9點，美股暫時仍處於窄幅上跌階段，走勢上落居多，不會有明顯跌勢或升勢，大家都在等新的方向。油價做得較好，紐約期油一度升至每桶逾48美元，不過，短線50美元水平會是阻力(圖)。

股神巴菲特說經濟跳崖式下跌，是預計中最差的情，經濟不會短時間內復蘇；亞銀則指去年全球資產大縮水了50萬億美元，等於全球努力一年的GDP；日本錄得13年來首個經常帳赤字，日經平均指數跌至26年新低。

眾人均看淡，反而人稱末日博士的麥嘉華預期到了4月美股會出現反彈，因為政府推出的種種救市措施會開始產生效應。

內地今發通脹率 A股先調整

內地A股昨天大跌，上證跌了3.39%，收市報2118點，深滬成交1571億元，跌市未見大成交，暫時仍算調整，今天內地公布上月通脹數據，居民消費物價指數料跌1%， 內地重陷通縮，可能對市場氣氛有影響。不過，總理溫家寶的工作報告訂下全年通脹4%，加上油價逼近每桶50美元，其他商品價格擺脫了低位。所以，短時間的物價回落，不至會有太大的衝突，除非見到物價有螺旋式下降的風險。

撰文：江宗仁

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【明報專訊】昨天慧雅提到，環球資產價值急速蒸發是今次金融危機的癥結之一。從這角度看，除非美國資產價格回升，才有望避免一個經濟與資產價格互相推動的惡性循環。在眾多資產中，相信以股票的影響最大，因為大部分美國人都買了不少互惠基金，一旦股市回升，將可帶來正面的財富效應。若美國消費者和業主可趁此套股減債，美國企業可發新股集資，政府又可出售部分基建資產，那麼整個美國的資產負債表可望出現起色。

恐懼心重 阻美股回升

相信前聯儲局主席格林斯潘也明白，股市對美國經濟能發揮很大影響力。近日他在一個演說中提及對當前股市的看法，例如認為目前股市正受到一股「20世紀初以後未有見過的恐懼(a degree of fear not experienced since the early 20th century)」所遏制。他又提到，從歷史角度看，現時環球股市的估值肯定算是廉宜，因恐懼降低而帶動股市回升，可以是目前危機出現轉機的轉捩點(a seminal turning point of the current crisis)。

資產價穩 救市更易

目前環球主要經濟體系不斷印鈔，把大量資金注入金融市場，儘管銀行持續收緊信貸，限制了這些資金的效力，但這筆資金畢竟不是小數目，只要有部分流入了股市，必定對股市產生一定提振作用。慧雅曾打趣跟友人說，美國政府與其用「包底」和低息去引導資金購買「有毒資產」，倒不如乾脆用同樣方法去引導它們買入美國的優質企業和資產，若資產價格得以回穩，美國用以挽救經濟的資源也會多一些。

施慧雅

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我覺得不必要等待正式的宣佈，大家才知道衰退已經臨到。看看越來越人正在失業，生意越來越難做，花紅也被大幅削減，就知道已經身處衰退之中，不必等待別人告之。

所以，其實在收音機上聽到我們已經技術上陷入衰退與否也不要緊，最直接的還是自己的切身感受，因為那才是對自己的真正影響。

我在這次衰退中算是相當好運，儘管我必須承認，今次給我帶來的創傷遠比之前幾次大。對於1950年代之後的每一次股災，我仍然印象猶深。那時新加坡發生動亂，Maria Herzog在印尼扇風點火，引發Hock Lee Bus騷亂。這些事情對我沒有影響，甚至連韓戰也只是小兒科。那時橡膠價格一飛沖天，炒橡膠的投機客通通賺錢，一次交易的進賬，隨時有普通職業的兩倍工資。由於馬來亞處於緊急狀態，我在1955年到達新加坡，當時馬來西亞還未存在。那時人命並不矜貴，種植場經理的命運與恐怖分子分別不大。

幸好在這些動盪年代，我的資本有限，可以輸的錢並不多。在1960年代我轉行成為股票經紀，客戶的財產置於風雨飄搖中。由於為免利益衝突，我自己卻沒有買賣。

另一次衰退名為「馬印對抗」（Konfrontasi），是印尼和大馬的紛爭，新加坡從大馬獨立出來。那時股價每天都跌一成。然後就是1967年天星小輪暴動，這反而成為一次投資良機，因為香港對新加坡並沒有直接影響。

在我的投資生涯裏，比較成功的一頁是1971年在倫敦的日子，那是1973年出現石油危機的前夕。後來經濟陷入衰退，商人銀行和按揭公司一間接一間倒下，與今天的次按危機有點相似，不過那時信貸風暴的威力，遠遠不及今大那麼大。當時倫敦的樓價高得不能再高，投資者當然要受到懲罰。那時我與亞洲的經紀行交易股票，我賺了一筆橫財，但後來英國驚人的徵稅，令我被迫回到亞洲。

當時股市樓市齊升，港股在1987和1997年也曾升至高位，而下一輪升市要等到2007年的中資熱潮。我以為自己的承受壓力尚可，但實際情況比想像中難得多。幸好我沒有借貸，而且手頭上還有足夠三年使用的現金。

但我所經歷的起跌不只是出於市場過度反應，亦有的是出於經濟警號。但如果不是由於過份的忖測而導致恐慌，不會發展到那麼厲害。然而，這一切對市場下挫何時完結，何時飊升均沒有預示。

我的理論是，一切都要看產品需求。只有發現需求出現時，才會有真正復甦。大戰後有龐大復甦，因為樓價跌得很嚴重，英國便是例子。接着是擁有汽車的能力，隨後發明電視，需求擴散。再接下來，發明手機，應用廣泛。還有互聯網，當然之前亦有電腦服務，但不普及。在九十年代，互聯網興起造就了真正的繁榮，傳真機亦大致如此。升市總能跟受歡迎的新發明扯上關係。

需求可刺激市場反應，這是我留意刺激消費反應的厡因。這會平衡消費，減弱較高的需求。汽車便是一例，舊車需要更換，可是2008年石油恐慌令購買新車步伐減慢，但現在衰退遏止油價，為汽車需求重生提供很大的空間。另一個板塊就是房產，強制收樓令先前業主無家可歸，導致潛在求上升，而空置的房子又必須再放售到市場。現時新屋動工的延後，是下個牛市的好開始。

但是，好像蘋果電腦那樣擁有創新意念的公司，將可從大眾中產生新的需求，刺激人們的消費意欲，推動經濟發展。有了金錢可以花費，但也要有他們必買的產品。

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