當從報紙上讀到「政府入市」的消息，我都會出一把冷汗。國際大行被迫把手上的中資銀行股份沽清套現時，中央政府正在透過中投入股接貨。

我一直以來都相信，投資者入市買股的原因，應該只有一個，就是看好公司的前景。看好的原因，可以是市值比資產淨值出現折讓，可以是股息率吸引，也可以是出於需要（例如需要與該公司建立更緊密的關係）。可是，如果靠人為入市來抬高股價，結果往往是災難性的，因為買家遲早會把持股沽出，結果沽壓無日無之。

這不僅限於政府入市，也包括一切人為的操縱，很多莊家都因為無法沽出持股而陷入麻煩。我記得日本政府曾經入市，後果是令情況變得更壞。

政府入市的後果，往往會帶來不能預計的後果，結果反而會嚇走買家。當然也有例外，政府在1998年入市就成功令股市翻身，其後更把「官股」以盈富基金（2800）包裝出售予公眾人仕。

英美政府要等到何時，才能以理想的價格出售花旗和AIG的持股呢？市場已經對這兩家金融機構甚感憂慮，即使股價大升也不一定會有人願意買入。這也適用於蘇格蘭皇家銀行（RBS）；至於貝萊德（Black Rock）就簡單得多了，因為殼股有價，本身的銀行業務亦值錢。

中資銀行的禁售期漸漸解涷，很多投資者因為需要現金，正在處於有心無力的境地；至於本地富豪入股則純粹是為了賺一筆快錢而已。中資銀行股的沽壓甚大，迫使中央政府出手托市。

我已經講過無數次，中資銀行有極佳的投資價值。不過現在政府入股，會不會對董事局產生影響？銀行會不會故意減少撥備，用人為方法令盈利增加？他們最好不要這樣做。

政府入市的目的，也許純粹是追求回報的行為，投資的準則是純利、股息和資產。由於入市的金額甚巨，因此一舉一動都受公眾注目。當然，這樣反而令入市此舉變得可疑，皆因一般大戶入市絕對不會做得這樣明顯。

中資銀行稍後會公佈盈利，較早前在一月十九日工行（1398）已經發出盈喜，這間銀行會在三月十日率先發佈業績。盈利數字應該塵埃落定，但撥備的金額則仍有調整的空間。我在想，如果政府在業績前早早入市，或會觸犯內幕交易條例。

中央透過財政部和中央匯金等機關，持有工行高達75%的股權，兩者分別持股35%。

我問一位老朋友，不知道他有沒有興趣在華富財經寫專欄。他和我一樣，都是一個特許會計師（Chartered Accountant），從事證券業一段很長的時間，還當過經紀和基金經理。他曾經在澳洲寫過專欄，對香港、泰國和澳洲的股市都相當熟悉。你也可能知道，他名叫Issac Sofaar。嘿，這讓我可以放假了。我覺得自己寫的東西，越來越沒有新意；而Issac對市場有一套自己的看法，隨時是你聞所未聞的。我會安排一下。

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大摩︰和電分拆港澳業務利好

增持

˙和電國際（02332）計劃分拆港澳業務上市。
摩根士丹利於3月5日發表研究報告，認為和電國際分拆港澳業務上市能釋放價值，故給予和電「增持」投資評級，目標價為2.8元。和電國際昨日收市報2.34元，距離目標價有20%上升空間。

˙摩根士丹利表示，根據和電國際的分拆計劃，現有和電股東可獲派新上市公司股份，而分拆預期於今年5月初進行。摩根士丹利認為，分拆能釋放股東的價值。和電管理層指出，現時集團整體業務估值低於每個業務價值總和，故此相信分拆業務上市，有助釋放集團實際價值，亦可讓投資者更清晰了解香港業務及和電其他資產價值。

˙摩根士丹利認為，分拆有利改善集團管理，及更有效利用集團資源，為股東創造更多價值。再者，分拆港澳業務，有助增加集資渠道，長遠有利集團發展。

˙不過，摩根士丹利指出，雖然和電去年下半年營業額上升11%至119.7億元，較該行預測高4%，但下半年扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）只上升19%至29億元，較該行預測低7%，主要因為印尼業務虧損較高，以及香港固網業務毛利率減少。


麥銀：中國鐵建現價吸引

跑贏大市

˙麥格理3月5日為中國鐵建（01186）發表研究報告，指該股近期調整，相對亞太同業，現價吸引。麥格理將鐵建投資評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價維持11.2元。

˙麥格理表示，以撰寫報告時股價為9.21元計，鐵建09年度預期企業價值對降息及稅前盈利比率（EV/EBITDA）僅為7.9倍，較亞太區同業的8.1倍，有輕微折讓。鐵建現時手持定單合約總值佔收入的覆蓋範圍約1.9年，為現時內地同業中最高，預期於09年至2010年，本地新增合約仍維持強勁增長。

˙麥格理表示，鐵建有3.276億股H股的禁售期於3月31日到期，短期內可能造成壓力，但由於鐵建基本因素無改變，故該行認為鐵建估值仍吸引，可於現水平收集。另外，麥格理又指，早前其他鐵路相關股份的股票解禁後，對股價影響僅輕微。

˙中國鐵道部於2008年實際建設投入為4,140億元人民幣，按年增長88%，超過原先計劃的3,800億元人民幣。
以上消息給予投資更大的信心，麥格理預料09年至2010年的鐵道投資目標達成機會很大，加上內地政府為刺激經濟增長，將會進一步加大基礎設施項目支出，鐵建將會因此而受惠。


中化化肥：高盛買入評級 目標價5.25港元

中化化肥<00297.hk>連跌4日，今早低見$3.08，守11月下旬浪底回穩，現造$3.2，微升0.6%，成交246萬股。

高盛指，中化昨日(5日)股價下跌6%，主要因白俄羅斯鉀肥公司(Belarusian Potash Company)公布調低出口巴西價格每噸250美元至750-765美元，但按年率計，每噸則升150美元，符合預期，相信市場反應過敏，重申“買入”中化，目標價5.25元，09年預測市賬率1.8倍。


上海複地：里昂跑輸大市 目標價0.64港元

里昂將上海複地(2337.HK)評級由跑輸大市降到賣出﹐此前該公司宣布的08財年業績令人失望。稱﹐基本純利持平﹐為人民幣3.52億元﹐但低於里昂的預測值26%。

里昂稱﹐該行認為上海複地的業績報告中無令人欣喜之處。08財年的高毛利水平難以保持﹐而高成本基數給淨利帶來壓力。稱﹐該公司的淨債務/權益比由08年上半年的123%進一步攀升至137%。里昂認為由於複地的基本面變差﹐相信估值適用更高的折讓才合理。將該股目標價由1.41港元降到0.64港元﹐相當於調整後賬面值的0.4倍﹐意味著較現有水平還有38%的下跌空間。該股漲1.0%﹐至0.97港元。


龍工<03339.hk>回吐4%，里昂降級削價

龍工<03339.hk>遭里昂大幅調低評級，今日結束兩日升勢回吐4.1%，報$3.93，成交230萬股。

里昂將龍工評級由「買入」大降至「沽售」，目標價削25%至3.6元，09年預測市盈率8倍。該行計入今年中售價削半可能性，2/3月需求有機會按月強勁反彈，維持下半年需求復甦看法，但相信市場仍未計入減價風險，加上出口銷售衰退，假設09年毛利輕微下滑，09/10年盈測調低25%-26%。


中移動：大華繼顯買入評級 目標價90港元

三大中資電訊股全部跑贏大市﹐未理會《南華早報》的一則報導﹐該報導稱﹐中國電信(0728.HK)為吸引用戶﹐在北京提供手機免費上網服務﹔這個消息未影響股價是因為中國的電信市場競爭可能加劇早已在預期之中。三大電訊運營商將於本月公布全年業績﹔大華繼顯預計﹐中國移動(0941.HK)將公布純利較上年增長29.3%﹐至人民幣1125.6億元﹐基本符合湯森路透調查所顯示的預測值人民幣1144.3億元﹐這得益于用戶的強勁增長推動和運營效率的提高。

相比之下﹐預計中國電信和中國聯通(0762.HK)的利潤可能下降﹐因為移動網絡進一步替代固網。維持中國移動的買進評級﹐目標價90港元。中國移動現跌0.3%﹐至66.25。港元。


中興：大華繼顯買入評級 目標價26.30港元

大華繼顯預計中興通訊(0763.HK)2008年純利將較上年增長30.2%﹐至人民幣16.31億元﹐受到國際和國內市場銷售強勁增長的支持。指出﹐國內電訊運營商因推出3G服務將增加資本開支﹐而海外運營商出于節省成本的考慮也傾向于選擇中國電訊設備制造商來進行網絡升級﹐這將有助中興在2009年保持超過20%的盈利增長。

大華繼顯認為市場可能對電訊設備制造類股進行重新評級﹐因在宏觀經濟環境惡化的情況下﹐它們的前景光明。維持中興通訊的買進評級﹐但正檢討26.30港元的目標價﹐相當於2009年14倍的預測市盈率。該公司計劃于3月19日公布業績。中興通訊漲2.7%﹐至26.45港元。


里昂：籲沽匯豐看28元 全行最淡

由於憂慮匯豐（00005）仍需繼續作出大額撥備，里昂今早發表研究報告，建議「沽售」匯豐，
目標價看28元，是目前證券界看得最淡的一家。

匯豐在剛公布全年業績的同時，一併宣布結束美國匯豐融資的消費貸款業務，僅保留信用卡融資。
里昂為此重新評估匯豐的盈利預測。

調低明後兩年盈利各30億美元

除了北美業務持續轉壞，匯豐亦會增加亞洲、香港、南美等地區業務的撇帳。
因此，估計匯豐於2010年及2011年的純利會各減少20億至30億美元。
該行估計，匯豐2010年的純利為76.41億美元，比估計今年賺84.17億美元跌近一成。

里昂質疑匯融消費融資業務的客戶，能否償還合共高達620億美元的貸款。
由於匯豐已為匯融的商譽全數撇帳，反映匯豐承認這項業務並沒有價值，
亦即是說，有關貸款將無利可圖甚至要繼續虧蝕。
種種跡象顯示，匯豐需要為北美的業務作更多的撇帳。

另外，里昂又相信，隨著經濟今年會進一步惡化，令銀行的槓桿業務風險增加，但同時資產值卻下降。
因此，里昂相信，匯豐的賬面值不會出現改善，以合理價訂於有形資產淨值0.7倍的水平，
得出28元的目標價，而匯豐現價在計入供股集資後，則仍高近1倍，故此有38%的下跌空間。

瑞信：料匯豐減值續惡化 降盈利預測

另外，瑞信發表研究報告，調低匯豐今、明年的盈利預測。
該行相信，匯豐來自美國及個人客戶及商業銀行業務的減值會進一步擴大，對匯豐的前景不樂觀。

瑞信將匯豐今、明兩年的每股盈利預測，分別調低61%至0.33美元及46%至0.62美元。
至於派息方面，瑞信則估計匯豐今年全年會派息0.32美元，相當於派息比率96%。

然而，該行卻將匯豐列入限制名單，因而未有給予匯豐投資評級及目標價預測。

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美股又肚瀉，評級機構穆迪投資話會調低美國最大銀行摩根大通的信貸評級，加上投資者對中國有新的刺激經濟措施出台的希望落空，市場投資氣氛悲觀，金融股帶頭下滑，美股昨日再插，不止抹去了日前反彈的150點，而且輸突。杜指走勢惡劣，開市插水逾100點，略作掙扎後便繼續反覆下滑，可以講係由早跌到晚，好友全面捱打。

杜指收市報6594點，大跌281點或4.1%，再創1997年4月以來新低；標普500指數跑輸大市，再度失守700 點，收報683點，跌30點成4.3%，係自 1996年10月以來首次收在700點之下；納指跌54點或4%，報1300點。紐約證交所成交18.8億股。杜指期貨最新報6614點，比現貨收市高 20點。

金融股係跌市重災區，匯控(00005)在美國的ADR股價自不能倖免，收市再創新低，報41.3元，比香港收市價低7.8%；而中移動則靠穩，收報65.99元，只比香港收市價低0.7%，ADR按比例調整的恒指報11875點，比香港低336點。

穆迪投資昨日表示，正在重新檢討美銀和富國銀行的評級，同時間調低了摩根大通的信貸評級，金融類股份紛紛插水，推低大市。摩根大通大跌14%至16.6美元，而美銀勁挫11.7%至3.17美元，富國銀行跌近16%至8.12美元。

曾經係全球最大的銀行的花旗集團，佢嘅股票終於可以喺1元店買得到。花旗集團連續五季業績錄得虧損，蝕咗375億，雖然上周美國政府已注資450億美元以協助抗衡未來的虧損，但投資者已對花旗集團失哂信心，紛紛拋售，股價曾一度跌至97美仙的歷史新低，收市報1.02美元，大跌近一成，以一個最平的漢堡包價錢，已經買到一股花旗，仲有錢找。

花旗今年已跌了85%，市值衹有56億美元，比較2006年底的高峰期差天共地，當時該行市值有2772億美元，股價55.7美元。以市值比較，花旗如今已跌到全球第184位，甚至排在馬來西亞的Bumiputra-Commerce Holdings 和花旗擁有20%股權的士耳其銀行Akbank TAS，花旗股價咁低，皆因佢已經變成一間負資產公司。有好多人話香港匯控股價而家好平，好抵買，如果和同類的美國、英國金融股做個比較，匯控並唔便宜，等佢下個月供完股反彈完，小心仲要回吐。

保險企業方面，由於投資者不知怎樣計算該類企業投資在地產和相關資產方面的價值，因而沽出相關股份，Hartford Insurance、保誠和MetLife等保險股份別勁跌近17.8%至19.7%！所以唔好以為宏利唔似AIG，無乜沽出信貸違約調期就無事，因為全球衰退，各種資產都大貶值，保險公司所作的各種投資，如果睇番貼現價值，都幾大鑊。

美國奧本大學金融學教授James Barth話，「真是壞消息！人們或許以為政府的刺激經濟措施可能起到些正面作用，但在挽回投資者信心上，卻無濟於事，大家擔心的是，政府總有一天會對花旗說，『我受夠了』。」

大家應該有留意，美國總統奧巴馬早兩日唱好股市，但我就無乜點講，實際上我係唔知點講佢好。奧巴馬話，站在長遠角度和市盈率的衡量，現時投資股市都係一個好選擇。我當時的感覺是:若一個美國總統要用到出口術呢招來唱好股市，呢個總統就真係無乜橋啦，美國總統應該用行動來支持股市，唔係用把口來支持。

美股杜指今次由奧巴馬上任炒到9000點高位回落，我好快都話市場同佢嘅蜜月期玩完，但都想像唔到蜜月期係完得咁肉酸。杜指一直跌，就算在8000點大關唔彈，到破低位7400點之後都想彈，但美國政府無做到任何嘢，令股市有一個真正理由反彈。結果最近兩次小反彈，一次係由不在奧巴馬政府主流的聯儲局主席伯南克話不會國有化銀行促成，昨日那次反彈則是憧憬中國會擴大救經濟計劃所致，美股要炒中國救市消息，都真係幾羞家，結果證實係一廂情願，自然要再插。

照目前的形勢看，不要期望美國政府救市，奧巴馬政府就如童子軍，憑把口講「Change」(改變)上台，實際上卻在跌市時造出好多不利商業的政策，例如大手向有錢人加稅，我對此無道德判斷，只是認為奧巴馬做這事手段幾粗糙，只係夾硬來，向美國最有勢力的華爾街集團宣戰，搞到預算案也有可能不通過，還說不會因為市況短期波動而妥協，就真係要預咗市況大波動啦。恐怕美股要跌到過籠，跌到一些超賣位才回頭，杜指6000點大關應該有點支持吧。

陸羽仁

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美 國 今 日 發 表 2 月 份 就 業 報 告 ， 從 近 期 與 就 業 相 關 數 據 的 表 現 推 斷 ， 今 次 就 業 報 告 仍 將 為 衰 退 惡 化 加 添 證 據 ， 問 題 是 惡 化 程 度 會 否 較 預 期 更 嚴 重 。
美 國 去 年 全 年 流 失 了 300 萬 職 位 ， 單 單 過 去 三 個 月 便 蒸 發 了 逾 177 萬 職 位 ， 失 業 率 升 上 7.6% ， 較 08 年 頭 高 出 3 個 百 分 點 。 上 月 非 農 職 位 減 少 59.8 萬 份 ， 是 過 去 34 年 流 失 職 位 最 多 的 月 份 ， 只 要 2 月 非 農 職 位 減 少 幅 度 與 市 場 預 期 的 65 萬 相 若 ， 便 會 刷 新 紀 錄 。 參 考 過 周 三 公 佈 ADP 私 企 裁 員 數 字 的 69.7 萬 ， 相 信 數 字 超 越 70 萬 份 的 機 會 甚 大 ， 失 業 率 隨 時 會 升 越 8% 的 心 理 關 口 ， 對 投 資 者 信 心 造 成 更 大 打 擊 。

美 國 新 申 領 失 業 救 濟 金 人 數 不 斷 飆 升 ， 踏 入 2 月 開 始 已 突 破 60 萬 ， 前 周 更 創 下 66.7 萬 新 高 ， 持 續 領 取 失 業 金 的 人 口 亦 已 超 過 500 萬 。 失 業 人 口 暴 增 ， 導 致 稅 收 減 少 ， 對 部 份 州 政 府 的 財 政 構 成 沉 重 負 擔 。 雖 然 美 國 總 統 奧 巴 馬 聲 稱 推 出 的 7870 億 「 復 蘇 及 再 投 資 計 劃 」 （ ARRP ） 可 以 創 造 350 萬 職 位 ， 但 遠 水 難 救 近 火 。

救 經 濟 必 須 三 管 齊 下

冠 一 早 已 指 出 ， 美 國 政 府 要 救 經 濟 ， 必 須 針 對 性 地 向 金 融 體 系 、 樓 市 和 就 業 三 管 齊 下 ， 奧 巴 馬 的 經 濟 團 隊 粒 粒 皆 星 ， 又 豈 會 不 知 道 癥 結 所 在 ？ 問 題 是 市 場 信 心 脆 弱 ， 金 融 黑 洞 又 太 大 太 深 ， 令 政 府 救 市 努 力 事 倍 功 半 ， 雖 已 投 入 了 數 以 萬 億 公 帑 ， 病 情 仍 乏 起 色 。

聯 儲 局 剛 公 佈 的 褐 皮 書 顯 示 ， 經 濟 繼 續 滑 坡 ， 12 個 州 分 中 有 10 個 表 示 2 月 經 濟 較 1 月 更 糟 糕 ， 即 使 未 有 投 訴 經 濟 惡 化 的 芝 加 哥 和 費 城 ， 亦 聲 稱 經 濟 疲 弱 依 然 。 更 麻 煩 是 大 部 份 商 界 領 袖 均 不 預 期 經 濟 在 今 年 年 底 前 會 有 顯 著 起 色 ， 惟 有 透 過 節 流 度 難 關 ， 企 業 一 方 面 裁 員 ， 另 一 方 面 則 削 薪 減 福 利 ， 令 在 職 僱 員 亦 感 受 到 生 活 壓 力 。 美 國 儲 蓄 率 於 過 去 兩 個 月 急 升 ， 自 然 是 大 家 看 到 危 機 所 在 ， 不 得 不 積 穀 防 鐖 。

美 國 7 成 產 值 來 自 消 費 ， 消 費 萎 縮 ， 經 濟 要 復 蘇 更 加 吃 力 ， 外 圍 亦 受 到 影 響 ， 造 成 惡 性 循 環 。 這 個 死 結 越 解 越 深 ， 如 何 打 開 缺 口 ， 確 實 費 煞 思 量 。

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昨 日 全 球 多 個 主 要 股 市 的 投 資 者 皆 觀 望 溫 家 寶 總 理 宣 佈 的 工 作 報 告 ， 連 美 國 也 不 例外 。 周 三 晚 令 美 股 終 止 連 續 5 日 跌 勢 並 大 幅 反 彈 140 多 點 的 因 素 之 一 ， 便 是 市 場 預期 中 國 將 增 加 基 建 方 面 的 開 支 以 刺 激 經 濟 ， 因 而 促 使 美 國 的 資 源 類 股 份 上 升 ， 並 帶動 美 股 造 好 。 可 見 近 期 中 國 的 刺 激 經 濟 措 施 ， 已 漸 成 為 扭 轉 全 球 股 市 跌 勢 的 主 要 因素 之 一 ， 頗 有 全 球 經 濟 火 車 頭 的 影 子 ！

只可 惜 溫 總 在 報 告 中 只 重 申 ， 中 國 今 年 經 濟 增 長 目 標 為 8% ， 並 維 持 4 萬 億 人 民 幣 的兩 年 投 資 計 劃 不 變 。 當 然 更 沒 有 市 場 預 期 的 8 至 10 萬 億 人 民 幣 的 刺 激 經 濟 方 案 。在 預 期 希 望 落 空 下 ， 昨 日 港 股 及 內 地 股 市 也 相 繼 回 落 ， 但 整 體 上 ， 內 地 股 市 的 表 現相 對 較 佳 ， 上 證 綜 合 指 數 在 尾 市 已 能 止 跌 回 升 ， 企 穩 2200 點 水 平 ， 並 以 上 升 1.04% 收 市 ， 滬 深 兩 地 股 市 交 投 更 高 達 2000 億 元 人 民 幣 ， 不 像 港 股 以 下 跌 收 場 。

促使 昨 日 內 地 股 市 回 升 的 是 一 眾 內 地 銀 行 股 ， 據 資 料 顯 示 ， 近 期 持 續 有 資 金 流 入 內 銀股 A 股 ， 引 致 昨 日 上 海 交 易 所 的 10 大 成 交 金 額 榜 除 了 第 7 位 為 聯 通 外 ， 其 他 9 隻盡 皆 為 金 融 股 ！ 不 知 這 些 資 金 是 否 來 自 中 投 ？

早 前 中 投 的 副 總 經 理 汪 建熙 指 出 ， 中 投 要 貫 徹 國 務 院 關 於 穩 定 市 場 、 增 加 信 心 的 要 求 ， 在 適 當 時 候 會 繼 續 增持 三 大 行 。 同 時 更 重 要 的 是 ， 他 表 示 三 大 行 的 H 股 也 在 中 投 的 考 慮 之 列 ， 並 非 只 會吸 納 A 股 ！ 昨 日 多 隻 本 港 的 內 銀 股 皆 能 逆 市 造 好 ， 不 知 是 與 此 有 關 ， 還 是 基 於 下 周一 恒 指 將 增 加 兩 隻 內 銀 股 之 比 重 。

在 近 期 金 融 大 海 嘯 中 ， 不 少 機 構 投 資者 及 國 家 主 權 基 金 （ 如 新 加 坡 ） 皆 有 一 定 虧 損 ， 連 股 神 畢 菲 特 都 唔 見 咗 些 少 ， 而 資金 高 達 2000 億 美 元 的 中 投 ， 其 投 資 取 態 自 然 受 市 場 關 注 。

據 汪 建 熙 指 出， 中 投 並 非 只 會 投 資 金 融 股 ， 礦 產 及 資 源 亦 是 其 考 慮 之 列 、 最 重 要 原 則 是 「 投 資 對象 是 否 被 低 估 ， 只 要 被 低 估 都 可 能 投 資 」 云 云 。 筆 者 猜 想 ， 近 期 不 少 國 企 股 之 H 股與 A 股 呈 頗 大 折 讓 ， 如 中 鋁 （ 2600 ） 、 中 國 遠 洋 （ 1919 ） 等 ， 都 算 是 低 估 吧 ？

此外 ， 在 近 日 不 少 國 內 坐 擁 巨 資 的 機 構 及 企 業 如 早 前 剛 以 195 億 美 元 投 資 澳 洲 力 拓 等， 它 們 正 蠢 蠢 欲 動 到 海 外 進 行 收 購 ， 而 為 這 些 天 文 數 字 金 額 收 購 行 動 作 融 資 安 排 的， 肯 定 是 國 內 巨 型 銀 行 莫 屬 ， 這 些 內 銀 股 之 盈 利 應 有 一 定 保 障 ！ 由 於 筆 者 有 貨 不 便多 談 。

除 了 中 投 及 中 鋁 母 公 司 外 ， 據 報 道 中 煤 能 源 集 團 及 大 唐 集 團 也 準備 到 海 外 收 購 資 源 類 資 產 ， 而 在 一 眾 國 內 機 構 到 海 外 收 購 資 源 類 資 產 下 ， 無 理 由 唔會 對 資 源 股 構 成 一 定 支 持 。

最 後 ， 早 前 已 跟 C 君 講 ， 上 周 五 因 MSCI 增 加比 重 ， 個 別 內 銀 股 會 出 現 短 暫 衝 刺 。 無 奈 她 放 了 假 ， 錯 過 了 ， 且 看 今 日 收 市 時 在 指更 改 比 重 前 ， 個 別 股 份 又 會 否 出 現 一 定 程 度 之 彈 跳 。

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周 三 晚 滙 控 ADR 的 期 權 出 現 異 動 ， 3 月 到 期 的 價 內 認 沽 期 權 忽 然 大 漲 ， 但 4 月 到 期的 一 批 反 而 下 跌 。 原 本 自 己 早 有 部 署 ， 在 凌 晨 4 時 半 起 床 準 備 行 動 ， 見 到 這 個 不 明所 以 的 現 象 ， 便 放 棄 了 出 擊 。直至 執 筆 一 刻 ， 還 未 參 透 背 後 奧 秘 ， 希 望 有 讀 者 可 以 回 應 指 教 。 假 如 有 心 要 買 滙 控 長揸 ， 倒 不 如 到 美 國 沽 Put 。 以 3 月 30 元 Put 為 例 ， 周 三 晚 由 4 美 元 升 上 5.20 美 元， 折 合 成 港 元 的 話 ， 每 股 是 多 了 接 近 2 元 墊 底 ， 當 然 自 己 並 不 鼓 勵 再 買 滙 控 ， 只 是提 供 死 硬 派 多 一 個 選 擇 而 已 。

滙 控 昨 日 在 港 回 穩 ， 但 看 來 是 恒 指 換 馬 活動 正 在 發 揮 威 力 ， 只 要 看 一 看 成 交 較 弱 的 藍 籌 ， 作 一 個 對 比 ， 便 會 更 加 清 楚 。 中 信泰 富 （ 267 ） 以 至 恒 隆 地 產 （ 101 ） 非 比 尋 常 的 跌 勢 ， 正 好 和 滙 控 的 升 勢 輝 映 ， 千萬 不 要 被 這 些 技 術 買 賣 盤 誤 導 。

原 本 指 數 換 馬 ， 是 機 會 去 買 入 比 重 被 調低 的 股 份 ， 但 現 時 的 環 境 仍 是 危 機 四 伏 ， 中 資 股 料 反 攻 完 成 再 跌 過 ， 動 力 會 比 之 前更 勁 ， 11800 不 似 會 守 得 住 。 外 圍 形 勢 亦 不 算 特 別 改 善 ， 捱 過 ADP 失 業 數 字 ， 今 晚未 必 在 官 方 就 業 數 據 公 佈 時 暴 跌 ， 但 保 險 公 司 的 狀 況 繼 續 令 人 擔 心 ， 畢 菲 特 巴 郡 的 CDS ， 已 升 至 垃 圾 級 公 司 的 水 平 ， 股 神 牌 頭 都 未 能 令 人 安 心 ， 可 見 人 心 惶 惶 。

傳統 智 慧 是 有 危 就 有 機 ， 的 而 且 確 應 該 這 樣 看 ， 但 演 繹 方 法 卻 不 是 人 棄 我 取 ， 去 買 高危 的 金 融 股 ， 又 或 者 是 欠 缺 特 別 理 據 的 地 產 股 之 類 ， 而 是 應 該 博 防 守 性 強 的 公 用 股， 在 非 常 危 險 的 環 境 中 突 圍 而 出 。

公 用 股 在 今 日 的 換 馬 過 程 中 ， 可 能 只會 微 跌 3 至 5% ， 對 食 慣 大 茶 飯 的 朋 友 來 說 不 吸 引 ， 不 過 放 長 一 點 時 間 看 ， 上 升 空間 應 該 不 只 此 數 ， 資 金 流 向 是 頗 有 利 。 何 況 買 公 用 股 至 少 不 怕 會 慘 敗 而 回 ， 計 及 風險 便 有 天 大 值 博 率 。

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有 關 滙 控 （ 005 ） 的 供 股 ， 除 了 在 周 初 為 市 場 帶 來 混 亂 之 外 ， 更 掀 起 市 場 上 的 討 論： 供 與 不 供 ？ 怎 樣 做 法 。 其 實 供 與 不 供 主 要 視 乎 大 家 對 滙 控 後 市 的 看 法 ， 以 及 策 略上 的 部 署 而 定 。 長 線 投 資 者 面 對 滙 控 後 市 看 好 的 ， 可 考 慮 供 股 作 為 加 碼 。 短 線 投 機者 或 者 資 金 缺 乏 者 皆 不 宜 供 。今次 的 供 股 除 權 日 為 3 月 12 日 ， 投 資 者 要 在 此 日 之 前 持 股 才 會 有 供 股 權 。 但 有 一 點更 要 留 意 的 ， 就 是 除 息 日 在 3 月 18 日 ， 即 是 說 ， 在 3 月 12 日 至 17 日 沽 出 正 股 者， 只 有 供 股 權 ， 沒 有 股 息 收 。 供 股 權 的 買 賣 日 期 為 3 月 23 至 31 日 ， 投 資 者 要 決 定是 否 供 股 就 要 在 此 期 限 內 決 定 ， 而 供 回 來 的 新 股 會 在 4 月 9 日 收 到 。

若 決 定 拿 額 外 資 金 供 股 者 ， 只 要 跟 足 程 序 便 沒 有 問 題 。 但 假 若 不 想 拿 額 外 資 金 者 ， 筆 者 建 議 大 家 倒 不 如 將 供 股 權 沽 出 ， 切 勿 沽 正 股 套 現 去 供 。

表面 上 供 股 價 28 元 ， 假 設 40 元 沽 正 股 ， 28 元 供 回 可 以 溝 淡 成 本 ， 這 是 大 錯 特 錯 的想 法 。 因 為 供 股 權 也 可 買 賣 ， 若 正 股 市 價 40 元 ， 供 股 權 之 理 論 價 應 為 接 近 12 元 ，只 要 沽 出 供 股 權 ， 收 回 之 現 金 便 可 補 貼 正 股 之 成 本 。 若 然 正 股 在 新 股 出 籠 前 炒 上 ，更 可 在 市 場 上 沽 售 ； 假 若 供 股 ， 便 不 能 在 4 月 9 日 前 沽 出 。

回 說 大 市 ，急 升 後 整 固 實 屬 正 常 ， 毋 用 過 份 恐 慌 ， 在 現 水 平 入 市 ， 博 恒 指 上 望 12600-12700 點， 止 蝕 位 11800 點 ， 應 有 勝 算 把 握 。 A 股 回 落 ， A50 （ 2823 ） 又 在 10 元 水 平 見 阻力 回 吐 。 內 地 股 市 之 回 落 相 信 亦 只 是 正 常 調 整 ， A50 可 在 9.50 元 水 平 候 低 吸 納 ，博 今 次 能 上 破 10 元 關 口 ， 止 蝕 9.20 元 。

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道 指 反 彈 2% ， 不 過 我 仍 視 為 虛 火 ， 而 香 港 股 市 的 反 應 ， 也 反 映 美 股 的 反 彈 可 以 暫時 不 理 。 事 實 上 ， 支 持 美 股 反 彈 的 消 息 ， 亦 是 有 點 虛 浮 ， 因 此 ， 我 相 信 港 股 跟 美 股的 關 係 是 跟 跌 唔 跟 升 。

兩會 救 市 內 容 昨 日 揭 盅 ， 基 本 上 只 是 進 一 步 明 確 落 實 以 內 需 來 保 八 ， 也 預 料 沒 有 太 大新 意 ， 不 過 實 踐 了 救 市 並 非 純 着 眼 於 利 率 的 下 調 ， 而 是 力 度 轉 向 增 加 政 府 開 支 。 逾 9500 億 的 赤 字 預 算 ， 希 望 可 為 急 速 下 滑 的 外 來 投 資 帶 來 緩 衝 ， 成 效 如 何 暫 且 不 得而 知 ， 不 過 預 計 兩 會 過 後 沒 有 新 的 消 息 刺 激 ， A 股 隨 時 反 高 潮 而 影 響 港 股 ， 因 此 大家 入 市 要 有 心 理 準 備 隨 時 走 鬼 。

近 日 收 到 一 些 讀 者 的 指 教 ， 指 出 我 近 日大 多 叫 人 短 炒 ， 與 一 直 叫 人 中 長 線 投 資 的 信 念 有 很 大 改 變 。 原 因 很 簡 單 ， 整 個 投 資生 態 根 本 已 改 變 ， 現 在 參 與 者 都 是 看 消 息 來 賭 ， 而 非 真 的 信 任 股 市 前 景 而 買 定 離 手， 既 然 大 圍 都 是 抱 着 玩 兩 日 的 心 態 ， 自 己 也 不 得 不 適 應 。 而 且 ， 最 重 要 是 外 圍 的 情況 我 真 的 看 不 通 ， 看 不 通 就 要 有 隨 時 撤 退 的 準 備 ， 自 保 為 上 。

事 實 上 ，我 不 怕 真 的 確 認 牛 市 重 臨 才 大 舉 進 攻 ， 因 為 自 己 炒 股 多 年 ， 真 正 贏 大 錢 不 是 牛 一 入市 牛 三 走 ， 因 為 這 個 理 論 自 己 也 很 難 實 踐 ， 反 而 明 白 自 己 的 投 資 習 性 ， 是 在 牛 二 時候 可 以 大 贏 特 贏 ， 所 以 我 寧 等 贏 面 大 才 全 情 投 入 ， 好 過 現 在 十 五 十 六 去 博 。

談到 外 圍 ， 美 股 仍 是 全 球 焦 點 ， 道 指 跌 穿 七 千 點 的 心 理 關 口 ， 大 家 都 等 一 次 大 反 彈 ，不 過 如 看 標 普 500 指 數 ， 09 年 的 預 期 估 值 仍 是 偏 高 ， 當 然 ， 今 時 今 日 沒 可 以 當 年的 大 蕭 條 相 比 ， 也 不 望 標 普 估 值 要 回 到 單 位 數 字 的 才 叫 合 理 ， 但 美 股 即 使 不 會 大 跌也 彈 不 起 ， 因 此 我 對 美 股 仍 有 所 保 留 。

另 外 ， 現 在 大 家 都 正 觀 望 東 歐 的 事 態 發 展 ， 平 心 而 論 ， 現 在 沒 有 心 水 東 歐 會 不 會 爆 煲 ， 但 有 心 理 準 備 作 最 壞 打 算 是 必 須 的 。

舉例 而 言 ， 拉 脫 維 亞 的 外 債 佔 GDP 比 重 為 1.35 倍 ， 保 加 利 亞 、 匈 牙 利 也 超 過 1 倍 。回 顧 97 年 亞 洲 金 融 風 暴 時 ， 泰 國 之 外 債 佔 GDP 比 重 為 49% ， 93 年 歐 洲 貨 幣 危 機 ，芬 蘭 之 相 關 數 據 為 50% 。 由 此 可 見 ， 唔 爆 由 自 可 ， 爆 起 上 來 威 力 真 的 不 容 忽 視 。

至於 幾 時 會 爆 ， 沒 有 人 知 ， 因 為 大 家 都 是 玩 緊 Game Theory ， 睇 有 沒 有 人 帶 頭 Call 東 歐 孖 展 ， 情 況 好 像 證 券 行 按 倉 ， 沒 有 人 斬 倉 就 相 安 無 事 ， 一 斬 就 肯 定 火 燒 連 環 船。 當 然 ， 我 主 觀 願 望 是 一 切 可 安 然 度 過 。

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前 日 中 資 股 全 面 炒 高 來 迎 接 昨 日 溫 家 寶 總 理 於 人 大 的 工 作 報 告 ， 可 惜 ， 溫 總 除 了 重複 談 信 心 之 外 ， 並 沒 有 宣 佈 任 何 新 的 救 市 方 案 ， 結 果 港 股 除 了 數 隻 內 銀 股 外 ， 餘 者幾 乎 皆 下 跌 ， 連 H 股 也 跟 着 跌 。 雖 然 A 股 仍 上 升 ， 但 H 股 前 日 升 得 太 多 ， 自 然 有 人套 利 。溫總 沒 有 好 消 息 ， 不 過 特 首 曾 蔭 權 已 經 在 北 京 吹 風 ， 說 希 望 本 月 內 中 央 能 落 實 人 民 幣在 香 港 結 算 的 政 策 。 中 央 救 港 ， 一 招 又 一 招 ， 深 圳 全 體 市 民 自 由 進 出 香 港 ， 遲 些 時候 ， 香 港 經 濟 再 往 下 沉 ， 整 個 廣 東 省 市 民 就 可 以 自 由 進 出 香 港 。

前 日 廣東 省 也 宣 佈 放 寬 房 地 產 管 制 ， 推 出 救 市 15 招 ， 不 過 ， 由 於 前 日 股 價 已 經 升 得 多 ，廣 東 省 的 救 市 15 招 在 昨 日 沒 發 生 作 用 。 說 到 底 ， 救 房 地 產 是 一 個 很 富 爭 論 性 的 課題 ， 有 樓 者 贊 成 ， 無 樓 者 反 對 ， 人 人 為 自 己 的 利 益 發 表 意 見 。

相 當 奇 怪而 且 有 趣 的 事 是 ， 中 國 最 大 的 房 地 產 商 之 一 萬 科 的 老 闆 王 石 竟 然 反 對 救 市 ， 他 認 為目 前 中 國 房 地 產 價 格 依 然 偏 高 ， 仍 存 在 泡 沫 ， 應 該 先 擠 掉 泡 沫 ， 讓 房 地 產 市 場 被 繼續 調 整 是 正 確 的 。 房 地 產 發 展 商 不 唱 好 樓 價 ， 可 真 奇 怪 。

昨 日 ， 溫 總 接受 某 傳 媒 獨 家 訪 問 ， 說 中 國 民 間 有 46 萬 億 元 人 民 幣 的 資 金 ， 應 該 好 好 的 動 員 ， 不能 只 是 靠 國 家 投 資 。 46 萬 億 元 的 確 不 是 小 數 ， 但 如 何 提 高 民 企 的 積 極 性 ？ 我 認 為減 稅 是 最 好 的 方 法 。 減 稅 才 能 刺 激 民 企 的 投 資 ， 長 期 以 來 ， 香 港 低 稅 制 把 民 間 的 資金 吸 引 出 來 投 資 ， 我 擔 心 目 前 社 會 思 潮 向 左 傾 ， 香 港 的 低 稅 制 還 能 守 多 久 ？

單靠 國 家 投 資 ， 民 間 資 金 還 不 夠 ， 還 得 靠 銀 行 ， 西 方 國 家 今 日 經 濟 大 蕭 條 ， 銀 行 不 肯借 錢 是 很 糟 糕 的 事 。 昨 日 ， 溫 總 說 中 國 政 府 在 今 年 還 會 增 加 廣 義 貨 幣 供 應 17% ， 銀行 貸 款 會 增 加 5 萬 億 元 。

看 來 ， 三 隻 內 銀 股 如 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 與 中 行 （ 3988 ） 應 該 是 比 較 有 長 期 持 有 的 吸 引 力 ， 其 中 中 行 更 可 能 會 是 香港 人 民 幣 結 算 的 得 利 者 ， 也 許 可 以 考 慮 把 部 份 近 日 有 不 錯 升 幅 、 但 政 策 依 然 不 清 楚的 內 房 股 換 換 馬 。

現 在 ， 除 了 房 地 產 的 救 市 政 策 仍 有 爭 議 外 ， 其 他 各 行各 業 就 算 未 列 入 十 大 受 扶 持 的 產 業 ， 中 央 也 會 努 力 協 助 救 市 ， 內 地 每 日 股 票 成 交 額已 超 越 2000 億 人 民 幣 ， 可 說 已 復 蘇 ， 而 證 監 會 主 席 尚 福 林 可 能 仍 覺 得 不 夠 ， 昨 日在 兩 會 會 議 上 說 ， 買 賣 股 票 印 花 稅 還 有 下 調 空 間 。

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【明報專訊】市場早前傳出國務院總理溫家寶於昨日宣布新一輪刺激經濟措施，一眾中資股周三率先被炒高，但溫總昨日未有如預期公布有關措施，令市場感到失望。

不過，內地A股昨日仍能反覆上升，港股回軟幅度亦不算太多，恒指跌119點，報12211點；國指僅下滑47點，報6900點，反映市場對中央推出新措施尚有憧憬，相信這種預期亦對短期港股構成支持，中資股得以繼續偏強，整體港股仍有望持續跑贏美股。若外圍未出現重大負面消息，港股短線仍有機會反彈。

中投表明必要時再增持

近期內銀股獲得不少正面消息支持，帶動股價做好。中投公司副總經理汪建熙早前表示，匯金將於必要時增持3大國有商銀股份；內地亦有消息指出，今年1月份銀行不良貸款餘額及不良貸款比率繼續保持雙降，資產質素未有明顯下跌。筆者相信，於利好消息刺激下，內銀股短期得以保持不俗走勢。

最具防守性內銀股

其中，工商銀行(1398)業務防守性一向是內銀股之中最佳，在內地經濟放緩之下，理應股價表現會較同業理想，但事實卻非如此，近期明顯跑輸建行(0939)及中行(3988)，原因是工行的外資股東禁售期最快將於4月28日便屆滿，市場憂慮股份供應大增，拖累股價表現。

工行3大境外戰略投資者：高盛、安聯集團旗下Dresdner Bank Luxembourg SA及美國運通的持股中，首批合共約120億股工行股份將於4月28日解禁，分別佔3大股東的一半持股，按H股前收市價3.19元計算，這批股份市值達383億元。

回顧去年12月份，即美銀1月初配售建行股份之前，建行股價一直於4至5元之間上落，其間沽壓沉重，以致股價在整個12月僅升約4%，跑輸國指的9.5%升幅。筆者估計，部分機構投資者已先行於12月內於4元以上減持建行股份，然後在1月份以3.92元接平貨，導致建行股價於12月窄幅上落。

工行目前正面對外資股東減持的壓力，不排除部分機構投資者候高沽出該股，並留待稍後以較低的配股價接貨。筆者相信，禁售期完結之前，工行3、4月份有機會如建行去年12月般炒上落。

短線波幅 看3至3.7元

工行預測08年市帳率為1.57倍，估值已屬偏低。由於工行業務的防守性高，不見得其盈利前景會於短期內急速惡化，故現時股價應具承接力。若要炒波幅，合理範圍大約處於3至3.7元之內，若投資者於略高於3元吸納，短線有機會賺取15%至20%的回報。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】在港經營崇光百貨的利福(1212)早前派發成績表，市場關注公司為收購聯洲的撥備金額多少。筆者認為，投資該公司的重點應分析其內地業務發展，從經營數據所見，表示似乎遜於預期，喜愛此股的讀者，在4.8元附近吸納是較穩健的策略。

業績所見，利福的本港銅鑼灣分店業務保持強勁，尖沙嘴分店卻表現平平。銅鑼灣崇光位置優越，繼續成為集團盈利火車頭，期內，每日到訪該商場的平均人流高達9.25萬人次(去年人次為9.47萬)，當中有三成人有光顧購物，平均每宗交易金額為530元，同比升9.7%，令整體銷售額增7.7%至55.25億元。尖沙嘴分店方面，銷售額則增長26.8%至5.7億元。

上海久光 丁財僅微升

可是，內地旗艦上海久光百貨的增長速度遜於預期。期內，每日光顧人流由4.57萬升至4.93萬人次，交易金額僅由261元微升至269元，跑輸期間的通脹率；而中國總計的銷售額為15.8億元。

上海的增長步伐較預期慢，不禁叫人對其內地擴展大計有些失望。利福早前宣布，在大連、蘇州、天津等城市開拓分店。其中，大連分店已於去年聖誕節試業；蘇州店已於今年1月開幕；天津店擬定在今年第3、4季開張。

分析利福的收入結構，予人有過於倚賴銅鑼灣店之感。銅鑼灣崇光的營業額佔總額的72%，尖沙嘴崇光和上海久光店僅佔整體7.4%和20.6%。若計純利，香港業務經營溢利9.7億，佔整體超過九成。

另外，利福去年在聯洲出事後充當白武士，借出3億元給聯洲作債務重組，利福須為擔保的貸款撥備2.77億元。值得注意的是，利福去年錄得一筆為數不少的投資物業收入，但這些特殊收益未必每年均有。整體表現而言，市場擔心利福短期增長步伐會較慢，加上新店經營步上軌道需時，加上現時市波動，買入此股毋須急在一時，不妨以8.5倍預測市盈率的4.8元作為入市價。

新百貨 實力冠絕同業

百貨股之中，筆者覺得新世界百貨(0825)更為吸引。新百貨在武漢、北京及寧波等多個城市的分店均經營得不錯，而且預測市盈率僅8.7倍，負債對股東權益比率為40%，較利福和百盛(3368)均要低，倘若未來派息有驚喜的話，基金大戶追貨亦不為奇。

撰文：曹嘉聰

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【明報專訊】溫總的工作報告昨天並無把4萬億投資加碼，內容都是之前已曝光的。國家統計局前局長李德水在該局網頁否認了有說過「報告」會有新刺激方案，直指通訊社的報道是「新聞炒作」。該則報道周三炒起了環球金融市場，油價、銅價、歐美股市之升都歸咎於有關報道。噪音靜下來，前天升的回歸原位，唯一例外的A股，上證收市仍能升1％。

美H股指數基金成交驟增

「新聞炒作」或許是誤會一場，但中資股的升勢卻有點動力，本港的國企指數周三升了5％，昨天只是回吐了0.69％。在紐約買賣的新華富時25中國指數基金有點異動，周三因該段炒作新聞升了9％，成交股數大概是3個月平均數的1倍，以金額計達18.6億美元，折合144億港元，該指數的成分股均是本港上市的H股，香港周三的國指股成交也不過是160億元，昨晚該基金開市後回吐3％至4％，成交持續暢旺，開市一小時成交已達2.5億美元，指數基金很多時是大型機構投資者增加某市場投資比重的最方便途徑，所以，甚值得追蹤該基金的成交量變化(基金在紐約的代號為FXI，有興趣的讀者可以在雅虎財經網取得其報價及成交)。

強調穩定樓市信心與預期

溫總的工作報告定下了8％的經濟增長及4％通脹率的全年目標，即名義經濟增長達12％，若能達到，中國真的能置身海嘯之外。報告雖無市場預期的為4萬億投資加碼，不過，經濟增長立足內需的意向卻十分明顯，而在刺激內需特別是消費需求方面，報告就提出要「促進房地產市場穩定健康發展。採取更加積極有效的政策措施，穩定市場信心和預期，穩定房地產投資，推動房地產業平穩有序發展。」

落實的方式，是「促進普通商品住房消費和供給，加大對中小套型、中低價位普通商品房建設的信貸支援。加快發展二手房市場和住房租賃市場。鼓勵引導各地因地制宜穩定和發展房地產市場，加強住房市場分類管理。」

至此，前一階段內地還有頗多不同聲音，爭論政府應否救樓市，地方政府推出的種種救市措施是否符合中央政策等問題，應會如煙般消散，從總理報告的表述，穩定樓價預期，勿讓樓價無底般下跌，已十分清楚是中央的政策，到了地方如何發揮，相信會是八仙過海，各顯神通了。

本欄一向認為內地樓價升，是天公地道之事，因為經濟處於高速增長期，過往採取種種行政措施壓抑樓價，實有點矯枉過正，亦因調控過度，樓市過冷，令到去年第四季遇上歐美海嘯，內地經濟毫無抵禦能力，急速滑落。

重慶成最活躍內地樓市

在海嘯後，內地開始為樓市陸續「鬆綁」，近兩月內地樓價雖然仍跌，但成交開始轉活，貨尾量下降，從附表可見上月最後一周內地的樓市的銷情仍然強勁，西部重鎮重慶表現最佳，一周成交了7087套房，按年升了2.2倍，一周成交量是2007年以來的新高，樓價回落了8.9％，南方的廣州銷售2535套，創下了去年5月以來的高位，其他內地城市的房產銷售亦見活躍。個別內房股如富力(2777)及世茂房地產(0813)所公布的1、2月銷售普遍十分之強勁，印證了內地樓市有復蘇的徵兆，未來一周接還有其他內房股公布2月銷情，估計也會不俗，值得留意。

美股中段瀉213點 花旗跌穿1美元

美股弱勢未除，周三道指升150點，昨晚全部報銷，今晨零時30分，道指跌213，報6661點，花旗股價跌穿1美元，報0.998美元。正如本欄之前講過，本月道指有機會見短期底部，暫時唯有耐心等候，希望在6000點至6500點之間可找到一個底。消息方面，英國央行減息，把息率降至0.5厘，並會從市場購入1500億英鎊的政府債券及企業債券，消息令10年期國債孳息率急跌0.4厘，至3.24厘，企業債價格亦錄得10年內最大的升幅，換言之債息大跌，看來英倫銀行的新措施頗有效推低債息，減低債貸成本，以加速經濟復蘇，在息口減無可減下，此招已是央行唯一可做之事。美股大瀉，市場恐慌性增加，令金價受惠，升了6.8美元，報914美元。

撰文：江宗仁

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【明報專訊】早前，廣州富力地產(2777)的股價曾經急升，不過中央宣布房地產並非第10個重點扶持的行業，以及市場傳出同業雅居樂(3383)可能牽涉行賄事件後，富力股價出現回吐。

過去多月，一眾內房股都備受多則傳聞困擾，上市公司老闆被捕和外逃的傳聞都曾不脛而走，驟耳聽來，這些傳聞都令人難以置信，但有關公司的股價很多時應聲急挫，顯示謠言可畏之餘，亦反映目前市場對內房股的信心仍甚為虛弱。

推動經濟 房產不可少

慧雅不認為中央沒有將房地產視為第10個要振興的行業，亦不同意雅居樂的傳聞對富力產生重要影響。以慧雅之見，中央政府對房地產業的態度一直都有點曖昧，一方面，中央政府深切明白國家需要房地產業帶動經濟和內需；但另一方面，房地產不論在政治或社會方面都是相當敏感的行業，若政府明言扶持，可能引起不少問題。慧雅曾經聽聞，目前的內地房地產的經營情未致太差，整個行業的受困程度可能是被過分誇大，有博取中央扶持之嫌，令中央政府在考慮房地產政策時有所顧慮。

銀行放水 利樓市轉活

近日內地物業買家和開發商欲從銀行取得貸款，明顯比數月前容易很多。內地房地產業的割據勢力一直甚為分散，具資金實力和開發能力的開發商仍不是很多。相對其他同業，富力的發展潛力明顯勝一籌，慧雅建議不妨候6.5元以下加碼，目標價維持10元。

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3月5日，周四。港股高開低收，內地新一輪刺激經濟方案落空，後市壓力增加。藍籌股普遍回落，但積弱多時的滙控（005）反彈1.4%，收報44.8元。恒指收報12211點，跌119點或1%。國指收6900點，跌47點或0.7%。
3月期指收12050點，跌198點，大低水161點；4月期指收報12041點，跌143點，低水170點。

內地股市反覆，最終靠穩。上證綜合指數收報2221點，升23點或1%；滬深300指數收報2304點，升19點或0.9%。

中、港和環球股市在溫總發表工作報告前，「偷步」熱炒加碼救市，其中彭博通訊社引述前國家統計局局長李德水的言論，受到很多人談論。

前高官都拍心口中央有新的刺激方案出台，哪還有假？全球股民也就瞓身入市，把希望押在神州身上。結果，溫總在報告中只重申去年11月公布的4萬億元政府投資計劃，新措施出台之說不攻自破。

大家想必還記得，人大前副委員長成思危在「兩會」揭幕前，因誤「爆」房地產將納入十大產業振興規劃之內，須親上央視澄清來龍去脈一事。
收風須格外留神

先有成思危、後有李德水，兩者相隔不過數天。今後投資者對這些被視為掌握政策內情、卻又不在其位的「可靠消息人士」放出來的風，是否要格外留神？

《經濟學人》在溫家寶宣讀工作報告後，發表了一篇短評，清楚點出人大在「太平無事」時已是公認的「橡皮圖章」，當前中國經濟面對內外嚴峻挑戰、09更是「6251政治敏感年」，「兩會」期間愈少政策辯論愈好。為了減省開支，今年「兩會」會期縮短至九天、繁文褥節可免則免；財政部向人大提交的預算報告，也一如往常僅屬提綱絜領，令急於了解刺激經濟計劃詳情的廣大民眾（包括一些官方媒體）大失所望。

對一心借「兩會」消息炒作的股民來說，溫總的工作報告令他們有好夢成空之感，內地股市升幅收窄、香港和歐洲應聲回落，是正常的反應。

不過，溫家寶的報告在好些方面仍有值得注意的地方，比如內地今年的財政赤字大增至9500億元，但佔GDP比例仍在3%以內；國務院同意地方發行2000億元債券，惟國家累積國債餘額只相當於GDP約二成……。跟美國今年1.75萬億美元財赤（佔GDP 12%）、發債規模以倍數增長相比，中國的財政狀況健全得多，意味內地在經濟勢頭一旦明顯惡化時，確有適度推出更多措施的空間。

中港媒體重視「兩會」有沒有利好股市消息，外國的China Watchers已把目光投向中共領導層第五梯隊，即準備接胡總班的國家副主席習近平，以及接溫總班的國務院副總理李克強。

奧巴馬效林肯故智，在內閣中組成「政敵團隊」。美國《外交政策》（Foreign Policy）3／4月號也有一篇題為「政敵團隊」（Team of Rivals）的分析，由普魯金斯研究所（Brookings Institution）中國問題專家李成執筆，指出習近平熱中於市場開放和持續發展私營經濟，廣受國際商界歡迎。引伸下去，習氏在政策層面上最關心的是如何令中國經濟效率更上層樓、維持GDP高增長，以及促使中國進一步融入全球經濟。

相比之下，李克強則較關注弱勢社群和失業人士，而且充分了解由基本醫療保障開始、在內地構建覆蓋城鄉的社會安全網的重要性。在李氏眼中，縮窄貧富差距遠比提升中國的經濟效率重要。

當國家經濟以每年雙位數步伐增長時，這個「政敵團隊」在社會穩定和兩派均渴望中國在世界舞台上崛起的大前提下，權力鬥爭雖難免，但既有共同目標，自能求同存異。然而，在經濟勢頭逆轉、社會和地區矛盾逐步深化下，中共決策層這種微妙的平衡能否維持下去？看來，在全城關注「保八」之際，國際間的China Watchers已押注在中共第五梯隊能否延續神州的經濟奇迹！

講完神州，且說東瀛。日本準備動用外滙儲備為企業融資紓困，情況好像十萬火急，因為連全球汽車銷量冠軍豐田也「乾塘」，據聞要向政府緊急撲水20億美元。市場擔心日本的「伸手」企業陸續有來。

日本1月份外滙儲備有1.01萬億美元，如果不景氣延長，一人派幾十億，可以頂得幾耐？
豐田向政府撲水

豐田面對的死結很難解決，因為歐美市場賣車要靠銀行向車主提供貸款，金融海嘯之後，銀行自顧不暇，難向有意買車人士提供借貸，豐田要賣車就惟有自己幫顧客上會，這筆錢從來無預計過，更何況目前訂單下跌，生意又錄得虧損（預計2008年蝕3500億日圓），在各方面都緊縮下，豐田只有向政府求助。

強如豐田亦落得如此田地，全球貿易好極有限。進出口依賴貿易融資，廠商就算找到海外買家，最後仍需要銀行的信貸，才能達成交易。銀行如果「斷纜」，國際貿易就會徹底崩潰，因為全球最大外滙儲備國中國亦只有2萬億美元，所有政府加起來，亦無法取代銀行的功能。

國際貿易信貸緊縮一旦失控，全球經濟衰退的程度將遠超先前的估計。由於主要出口製造國集中在亞洲，區內包括中國的就業形勢日顯危急。

北京「兩會」所有領導人都反覆強調有信心「保八」，又表示中國銀行金融未受破壞，因此情況比較容易處理，但問題不單是歐美消費減少令生意難做，更大的難題是國際貿易信貸緊縮，有生意亦無得做。

繼歐美金融危機惡化，亞太出口危機亦成形。金融海嘯是「心臟病發」，國際貿易崩潰則是「急性中風」。大家惟有希望趕快救活銀行金融，以免觸發更嚴重的併發症。

環球報業告急，據外電報道，美國已有三十三家報紙申請破產保護，印刷媒體難敵互聯網與經濟不景的夾擊，估計還有報紙要「光榮」結業。日本十年前有本書名為《出版大崩潰》，如果適用於美國，也許這一個浪好快捲過來中、港、台。

報業經營困難，但通訊社的生意還過得去，好像梅鐸旗下的報紙要裁員，但道瓊斯通訊社卻擴展加人。通訊社是「原料批發商」，報紙主要亦是向通訊社「買料」，然後加工生產成不同的新聞、評論。

不過，表面上看，報紙愈來愈少，何以通訊社可以「脫鈎」發展？其實這正是印刷報紙的悲哀。
夕陽工業 超級媒體

美聯社去年的營收數字顯示，報紙只佔其營業額25%，比起1985年的55%跌逾一半，因為近年有其他媒體興起，例如新聞網站、有線電視台等，趨勢是「數碼」內容蠶食了印刷媒體的生存空間。

目前最大的幾家通訊社，已成為一個超級資訊中心，例如彭博、道瓊斯，基本上可稱得上是「智庫」，提供主要財經數據和分析。

以往，通訊社不會搶「客仔」生意，因為通訊社要自行把資訊送到消費者手上，豈不是要辦報館、搞電視台，哪有人這樣做？以前是沒有，但互聯網出現之後，所有內容經過數碼化，便可以整合在一個平台發放，你可以用電腦上網看新聞、電視、電影；當流動上網愈來愈普及，只須一部iPhone就可隨時隨地收看任何內容。於是，通訊社可以直接經營其網站，吸引自己的讀者群及付費商業用戶。

由於這個趨勢發展愈來愈快，通訊社在報業艱難時刻擴展業務，具有策略目的。

梅鐸早就擁有電視、報紙、網站和通訊社，他的「超級媒體」王國早在十年多前開始打造，佔據了英文媒體市場。更大的一個中文市場，應該開始有戲上演了。

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