3月10日，周二。港股在滙控（005）帶動下回升，但未能突破11814點阻力位，恒指收報11694點，升349點或3.1%。單是滙控已貢獻179點升幅，佔恒指升幅超過一半。國指收報6880點，升155點或2.3%。3月期指收報11600點，升208點，低水94點，但扣除滙恒除淨，期指合理價應為高水；4月期指收報11550點，升187點，低水144點。香港及台灣股市造好，內地股市亦微升。上證綜合指數收報2158點，升39點或1.9%；滬深300指數收報2240點，升38點或1.7%。

天后開腔全球聆聽

最先「踢爆」花旗集團資不抵債、近期紅過奧巴馬的華爾街「天后」惠特尼（Meredith Whitney），今天在《華爾街日報》專欄發出警告，指美國信用卡將繼按揭之後，引爆下一輪信貸危機。由於「天后」曾準確預測花旗出事，這次分析美國信用卡市場，全世界都小心聆聽。

美國目前所有信用卡的信用額約為5萬億美元，大概8000億美元被透支使用，表面看跟10.5萬億美元的房貸有一段距離。然而，美國人買樓「斷供」，只須return key，拍拍屁股就走人，銀行在一般情況下無可奈何。信用卡又如何？當連最低還款額也負擔不來，卡主並沒有return card的選擇，只有破產一途。走到這一步，對卡主或銀行都極之不利。

通常處於這個危急關頭，銀行就會先下手為強，馬上收緊信用卡信貸額，惠特尼估計信用額最終會大減六成。銀行有朝一日會寄封信來告之：敬愛的客戶，本行為了維持更佳的服務水平，決定調整閣下的信貸額，詳情如下……。

老畢有位老友，沙士時期一張卡被削三成信用額，另一張華資銀行發行的信用卡就更誇張，以最近有兩次遲交卡數為由，馬上取消信用額，並要即時找清條數，結果老友要借私人貸款，供足四十八期才「甩身」。這個傢伙好學唔學，卻學識這套「美式理財概念」，先使未來錢，再以卡養卡，每月交付最低還款額。試想，一張卡忽然「斷纜」，另一張因為信用額大減，個人即時「拍手無塵」，半條救命草都無，有事的話，例如被炒魷點算？

美國人近年瘋狂消費，愈來愈多人「以卡養卡」，市場數字顯示四年來美國人均信用卡由二點四張增至二點八張。2007年次按問題惡化後，更多人利用信用卡作提款機。四年前，美國人信用卡平均欠5084美元，目前已升至6970美元。在太平盛世，人人有工開，年年有薪加，這個數字增長對銀行絕對是好事，但四年前美國失業率不足6%，今時今日是8.1%，信用卡借款上升，與在周圍放滿了計時炸彈無異。

股神畢非德的愛股之一美國運通上周五股價創十四年新低，跌穿10美元關口，管理層承認未來業務會因為失業率上升而萎縮；與此同時，壞賬風險也會明顯提高。2007年，運通壞賬率只有3.7%，去年可能已跳升至6.5%。市場人士估計，最壞的日子在今年，美國信用卡壞賬率將隨失業率一齊上升至雙位數字。

回頭看滙控，集團表示過去二年已收縮其美國整體按揭組合規模，由2007年首季的467億美元，大幅降至去年第四季的276億美元，僅保留滙融信用卡業務。行政總裁紀勤解釋，保留美國信用卡業務是策略性考慮，而業務上具有彈性，回報在不同周期都相對穩定，故仍有發展價值；滙控在美國有三千六百萬信用卡客戶。

老畢有興趣知道的是，要做美國信用卡生意，究竟有什麼策略性考慮？從運通等行業領袖的情況來看，紀勤語焉不詳，容易令人產生誤解，以為滙控美國信用卡業務有不少潛在壞賬，若馬上計數離場，盤數可能更難睇。

股票一族心碎

繼美國傳媒大玩「一元店」遊戲，本地網民也以一股滙豐買不到加稅後在港出售的一包香煙，對大笨象落井下石，可見視藍籌「實力」股為笑柄，已成為普世現象。

股神畢非德近日一再評論美國經濟，在承認「墮入深淵」之餘，對美國走出困境（五年內必復甦）仍然充滿信心。可是，他一面向國民派定心丸，勸美國人不要過分悲觀，巴郡股價就一面創新低。須知道，世人對畢非德的信心，建基於他數十年來點石成金的投資智慧和實績，如今這艘股神旗艦不僅無法在金融巨浪中獨善其身，巴郡債券CDS價格更反映公司有極高的違約風險。不難想像，英明一世的畢老，很快便會像滙控那樣，成為網民肆意嘲諷的對象。

說坐擁數百億美元現金的巴郡隨時賴債，就像斷言日本快將破產一樣，與事實可能南轅北轍，但投資者在金融風暴後已不再正正經經看基本因素（估值、息差、宏觀經濟數據），更多人按照對其他投資者行動的揣測，作為出入市的依據。

經過這次股災，投資者除了對不少名牌大企業「心死」外，長線投資股票是累積財富安享晚年最有效途徑的傳統智慧，亦受到無情的質疑。愈來愈多證據顯示，鼓吹押重注於股票的人，在資訊披露上帶有選擇性，比如只揀取經濟繁榮股票回報拋離其他資產類別的時期向客戶大力推介；對股票在不同時段曾經長期跑輸債券等定息工具卻避而不談。

對各個資產類別歷來表現有深入研究的Research Affiliates分析員阿諾特（Rob Arnott）在即將出版的Journal of indexes撰文指出，由1969年至現在四十年間，美股平均回報遜於美國國庫債券。1969年開始投資股票的人，大部分在嬰兒潮時期出生，也是所謂「股票狂熱一族」（the cult of equity）的核心成員。對股票創造和累積財富的能力，一生都深信不疑……直至今天。他們一方面在目睹美股跌完又跌，令其更難接受的，是到了行將退休之年才發現，股票四十年來的表現原來比低回報的國庫債券還有所不如，「股票一族」能不心碎？

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不錯，供股權的本質是同認股證相同，是一種認股的權益。認股證向來相比正股是有溢價，現時市場上不少人認為匯豐的供股權應有溢價，我則向來傾向於正價折讓。

認股權益究竟是溢價還是折讓，是由三個因素互動而成﹕

1. 正股與認股的價格比。因為認股權提供了槓桿，因此它理應出現溢價。槓桿越大，溢價越高。如果匯豐的供股價是5元，甚至是1元，或者是，現時它的正股價是一百元，我可以肯定，它一定有極高的溢價。但當我執筆為上文之時，它的股價是四十多元，現在則是三十多元，因此它的「升水值」便大大的減少了。

2. 市場權益。現時在市場發售的認股證，當時間期滿時，會立刻以市場價結算。在這情況下，股民並沒損失時間值。但供股時則發以新股，由付款的一刻到獲得股票，中間相隔大約一星期，而在這一星期當中，假如股價大跌，由於股民的新股尚未到手，因此不能沽出。由於供股權吃了這個虧，於是便出現了折讓。

究竟供股權相比正股的價格是溢價還是折讓，就是決定於上述兩大因素的互動。至於第三種因素，則是我寫本文的目的，因我已盡量少寫現實性的文章，如果真寫，也必須該文能導出某條理論，而這條理論則能編入書本。換言之，我寫的網文大都是出版書籍前的思考筆記，是不成熟的作品。在資本主義社會，當然是肯付錢的人才能獲得最好的東西。

3. 大家都知道，認股證是有時限的，它的溢價是取決於其時限。我注意到的一個有趣現象是，它的時限與溢價並非平均分配在每一天，而是集中在「末日時刻」，急速燃燒。因此，當認股證初發行時，它的溢價損耗十分少，越到最後，其溢價消失得越快。這一點，我不知有沒有人說過，因為我完全是憑自己思考出來的。但這一點並不希奇，應該是不難想出來的。我的偉大發明在於我拿手的比喻﹕這好比一個年輕人，因為他有大把的時間，因此其時間值並不值錢，人們可以用很便宜的成本，就能購買他的時間。但一個老人，則認為時間十分寶貴，願意付出高價來購買生命。例如說，一個只有三個月壽命的癌症病人，給他多一個月的性命，他可能願意付出整副身家。這就是為何不少人在死前傾家蕩產來為自己治病，但在年輕時則又煙又酒，燃燒生命。人類和認股證一樣，其溢價的損耗的最高速度放在最後，因此，凡是認股權益，在最後的階段的燃燒速度最快，而當供股權的生命只有幾天時，它的溢價也就不可能高。

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下 月 初 G20 峯 會 前 ， 美 國 財 金 官 員 相 繼 走 出 來 呼 籲 其 他 國 家 增 加 振 興 經 濟 的 力 度 ， 希 望 盡 快 與 衰 退 說 再 見 。 但 歐 洲 國 家 對 其 呼 籲 反 應 甚 為 冷 淡 。 事 件 暴 露 出 今 次 峯 會 可 能 會 各 說 各 話 ， 不 容 易 達 成 共 識 。

美 國 財 長 蓋 特 納 指 出 ， 美 國 國 會 已 先 後 通 過 「 振 興 刺 激 方 案 」 及 「 金 融 穩 定 方 案 」 ， 過 去 數 周 所 做 的 已 比 其 他 國 家 過 去 一 年 所 做 為 多 。 首 席 經 濟 顧 問 薩 密 斯 趁 機 要 求 其 他 國 家 向 經 濟 體 系 泵 入 更 多 資 金 ； 白 宮 經 濟 顧 問 委 員 會 主 席 羅 默 女 士 亦 呼 籲 全 球 採 取 更 大 努 力 去 提 振 經 濟 ， 強 調 只 要 各 國 在 貨 幣 政 策 或 財 政 政 策 上 多 走 一 步 ， 大 家 便 可 生 活 得 更 好 。 她 又 讚 揚 中 國 推 出 大 規 模 刺 激 經 濟 方 案 ， 以 及 歐 洲 央 行 和 英 倫 銀 行 上 周 的 減 息 行 動 ， 認 為 措 施 為 全 球 結 束 衰 退 鋪 設 平 坦 道 路 。

不 過 ， 歐 洲 對 美 國 要 求 歐 洲 加 碼 救 經 濟 的 呼 籲 卻 未 見 熱 衷 。 多 國 財 長 周 一 在 布 魯 塞 爾 舉 行 預 備 會 議 ， 為 下 月 的 峯 會 做 準 備 。 輪 任 主 席 容 克 坦 言 ， 不 認 同 歐 洲 各 國 財 政 政 策 落 藥 不 足 的 看 法 ， 歐 元 區 16 國 亦 沒 有 打 算 加 碼 刺 激 經 濟 。 德 國 財 長 即 時 和 應 ， 稱 為 刺 激 方 案 加 碼 並 不 在 議 程 之 列 。 相 信 歐 洲 財 長 將 發 表 聲 明 ， 闡 明 歐 洲 各 國 在 G20 峯 會 的 立 場 ， 即 已 推 措 施 已 經 足 夠 。

G20 峯 會 料 難 達 共 識

奧 巴 馬 政 府 幾 經 艱 苦 通 過 的 7870 億 美 元 「 復 蘇 及 再 投 資 方 案 」 ， 佔 美 國 5.5%GDP 。 相 比 起 歐 洲 財 政 開 支 未 來 兩 年 佔 GDP 比 重 只 有 3% 至 4% ， 當 中 又 有 1/3 屬 可 選 擇 用 與 不 用 的 刺 激 方 案 支 出 ， 美 國 政 府 自 然 覺 得 自 己 做 得 比 歐 洲 多 。 但 歐 元 區 成 員 國 受 馬 城 條 約 掣 肘 ， 財 赤 不 能 超 過 GDP 的 3% ， 相 信 是 各 國 對 增 加 政 府 開 支 審 慎 ， 反 應 冷 淡 的 背 後 原 因 。

他 們 心 底 裏 可 能 認 為 ， 此 壇 蘇 州 屎 是 美 國 搞 出 來 的 ， 美 國 大 灑 金 錢 去 收 拾 殘 局 屬 理 所 當 然 ， 我 們 是 受 害 者 ， 又 何 必 為 了 淌 這 渾 水 而 動 搖 歐 元 區 經 濟 穩 定 的 基 石 ？

很 明 顯 ， 美 國 欲 透 過 今 次 峯 會 推 動 其 他 國 家 加 強 救 市 力 度 ， 但 歐 洲 的 目 標 則 是 加 強 對 金 融 市 場 的 監 管 ， 大 家 根 本 貌 合 神 離 ， 同 床 異 夢 。 下 月 2 日 的 G20 峯 會 ， 成 果 料 將 有 限 ， 憧 憬 峯 會 可 助 全 球 經 濟 及 早 走 出 衰 退 的 投 資 者 ， 恐 怕 會 大 失 所 望 。

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瑞信︰中國電力母公司料注資

跑贏大市

˙瑞信於3月9日發表研究報告表示，中國電力（02380）未來將可受惠母公司中國電力投資集團整體上市計劃，加上該行預期中國電力收購五淩電力將於今年上半年完成，收購完成後有利中國電力提升每股NAV，故瑞信維持其「跑贏大市」投資評級，目標價為3.1元。中國電力昨日收報1.48元，距離目標價有109%上升空間。

˙瑞信表示，中國電力投資集團主席陸啓洲早前向內地財經雜誌透露，集團正計劃重整旗下7家附屬上市公司。瑞信指，中國電力是母公司目前唯一海外上市的附屬企業，而母公司08年業務錄得虧損，故未來3年都不能在A股上市。

˙瑞信認為，中國電力現時處於有利位置，預期母公司繼續會有資產注入，其中包括母公司擁有的煤礦資產，有助降低中國電力燃料成本。此外，瑞信表示，現時中國電力估值與同類企業比較存有一定折讓，而母公司整體上市計劃有助中國電力收窄與同類企業折讓幅度，提升中國電力估值。

˙瑞信指，中國電力主席李小琳表示會「盡全力」，於今年上半年完成收購五淩電力計劃。瑞信預期，假設收購於今年7月1日完成，收購完成後，中國電力每股NAV將可提高0.7港元。瑞信認為，中國電力估值吸引，屬發電企業中首選。

麥格理：皖通現價偏低

跑贏大市

˙麥格理3月10日為安徽皖通（00995）發表研究報告，指其派息吸引，今年度雖有下調風險，但認為其現價偏低。麥格理維持皖通「跑贏大市」投資評級，目標價則由5.3元下調至4.5元。皖通昨日收3.27元，距離目標價尚有38%上升空間。

˙皖通公布08年業績，每股盈利為0.404元（人民幣•下同），與麥格理預期的0.4元接近，惟低於市場預期的0.42元。另宣布派末期息23分（該行原先估計為26分），以撰寫報告時股價3.27元計，息率為7.6厘，相對吸引。

˙麥格理認為，皖通今年派息有下調風險，主要視乎皖通旗下合寧及高界兩條高速公路完全拓建及改建後路費收入增長情況，現時兩條高速公路收入約佔總路費收入65%。該行與管理層接觸後，得悉該兩條高速工程將於今年9月底完工，該行估計路費收入將於第四季回復增長。

˙麥格理相信，去年為皖通資本性開支高峰期，料資本性開支將由去年13億元，降至今年的8.4億元。

˙雖然皖通今年路費收入仍有風險，惟以撰寫報告時股價3.27元計，現價仍以09年預期PE約7.5倍交易，相對該股過往平均PE為13倍計，麥格理認為皖通價值仍被低估，以目標價4.5元計，09年預期PE亦僅為10.4倍。

中國重汽：大摩減持評級 目標價4港元

摩根士丹利表示，中國重汽<03808.HK>2月銷售約9500輛，按年升16%，大幅勝過行業下跌勢頭(按年跌23%)；市場份額居首，年初至今升13點子至34%。據查詢得悉，重汽3零售銷售仍強勁，及持續跑贏同業。

該行建議投資者留意市場情緒，短期可能轉趨正面。盡管預期重汽進一步跑贏，及3月銷售按年持平，但行業需求仍然疲弱，平均售價下行壓力，及現價09年預測市盈率11倍，遠高於內地及環球同業6.3倍及8.8倍，評級維持“減持”，目標價4港元。

騰訊控股：高盛買入評級 目標價70港元

高盛表示，騰訊控股<00700.HK>將於下周三(18日)公布去年第四季業績。該行預期收入20.79億元人民幣，按季升3%，按年升85%；息稅前盈利9.09億元人民幣，按季升12%，按年升91%；純利7.9億元人民幣，按季升7%，按年升53%。

評級維持“買入”，目標價70港元不變。

建設銀行：麥格理中性評級 目標價降至4港元

麥格理將建設銀行<00939.HK>評級從強于大盤下調至中性，將目標價從5港元下調至4港元，之前由於預計利潤率下滑以及更為保守的信貸成本預期將該公司2008和09年每股收益預期分別下調了10%和20%。

與工商銀行<01398.HK>和中國銀行<03988.HK>相比，2009年建設銀行將面臨更大的利潤率壓力，因為其貸款與生息資產比率略高､降息的受益程度較低以及活期存款占比較高。麥格理認為該股目前處於近期交易區間的高端，走勢繼續強于大盤的可能性不大。從相對回報和估值來看，建議轉而關注工商銀行。

南方航空：美林買入評級 目標價1.7港元

該行稱，2月份國內航運數據仍強勁，印証了該行對內地經濟複蘇的正面看法。美林預計，經過去年的奧運會和地震的不利影響後，2009年的需求仍穩固。他們認為南方航空今年將大幅減少虧損，因運輸量增加､成本下滑並且政府提供支持。

補充稱，從南方航空2009財年的預期企業價值與利息､稅項､折舊和攤銷前盈利之比(7.8倍，歷史均值為9.5倍)以及市帳率(0.5倍，接近紀錄低點)看，該股估值具有吸引力。預計南方航空2009年的虧損將減少一半，至人民幣5.52億元，預計2010年將扭虧為盈，實現淨利潤人民幣4.52億元。

中海發展：大摩增持評級 目標價9.16港元

中海發展<01138.HK>宣布已簽訂09年度國內沿海散貨包運合同(COA)，運量總計5865萬噸，占08年總量67.7%；運輸價格按年下調約39.2%。

摩根士丹利維持中海發展“增持”評級，目標價9.16港元，指雖然本地煤運費輕微低於預期，但高於市場共識及現貨運費，運輸價平均跌39.2%，較市場預期40%-50%理想。

此外，液化天然氣(LNG)業務長遠價值正面，按行業基准，可產生內部回報率(IRR)約12%。

高盛維持中海發展<01138.HK>“沽售”評級，目標價3.6港元。

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港 交 所 （ 388 ） 自 去 年 5 月 開 始 實 施 收 市 競 價 時 段 機 制 後 （ 即 俗 稱 「 U 」 盤 ） ， 市 場 久 不 久 便 會 在 收 市 競 價 時 段 內 出 現 如 過 山 車 般 的 大 上 大 落 場 面 ， 尤 其 是 在 個 別 重 要 指 數 更 換 成 份 股 時 ， 這 些 大 龍 鳳 場 面 大 都 會 在 「 U 」 盤 出 現 。

有 些 投 資 者 亦 漸 可 預 期 這 激 烈 場 面 的 發 生 ， 連 《 蘋 果 》 財 經 版 也 會 預 先 提 醒 股 民 ， 提 防 再 坐 過 山 車 ， 正 如 上 周 五 《 蘋 果 》 財 經 便 以 「 恒 指 收 市 後 調 整 比 重 ， 受 影 響 股 份 將 會 異 常 波 動 」 來 提 醒 讀 者 。

更 搞 笑 的 地 方 是 ， 港 交 所 在 上 周 也 事 先 張 揚 地 指 出 ， 受 影 響 的 股 份 會 異 常 波 動 云 云 。 可 見 港 交 所 亦 知 這 套 收 市 競 價 模 式 可 能 會 出 現 問 題 ， 否 則 便 不 用 預 先 張 揚 作 出 預 告 了 。 可 是 ， 雖 則 這 套 系 統 有 毛 病 ， 但 仍 要 投 資 者 繼 續 捱 到 6 月 22 日 才 作 出 修 改 。

真 難 明 白 ， 既 然 已 出 現 問 題 ， 為 何 仍 要 等 至 6 月 才 修 改 ？ 在 今 時 今 日 ， 港 股 交 投 淡 靜 ， 這 種 工 作 態 度 ， 可 能 真 係 要 搵 劉 華 來 教 育 、 教 育 他 們 了 ！

從 近 期 一 連 串 在 收 市 競 價 時 段 出 現 的 大 龍 鳳 場 面 ， 已 可 充 份 反 映 大 戶 嘜 收 市 價 的 高 超 能 耐 ， 即 使 大 型 重 磅 股 也 可 如 二 三 線 股 般 輕 易 地 舞 上 舞 落 。 故 此 ， 雖 然 港 交 所 在 6 月 推 出 的 「 微 調 」 措 施 ， 將 收 市 價 之 波 幅 限 制 於 相 對 下 午 4 時 前 上 最 後 報 價 的 2% 內 ， 但 卻 依 然 不 能 有 效 防 止 大 戶 嘜 收 市 價 。

筆 者 感 到 ， 這 微 調 措 施 有 點 避 重 就 輕 ， 變 相 容 許 大 戶 嘜 價 於 2% 之 內 ！ 基 本 上 ， 對 一 些 50 、 60 元 的 大 價 股 來 講 ， 嘜 高 嘜 低 2% ， 已 可 令 不 少 場 外 的 衍 生 工 具 「 打 靶 」 ， 變 廢 紙 了 。

過 去 數 月 ， 摩 笛 先 後 多 次 奏 出 追 魂 曲 ， 分 別 唱 淡 不 少 股 份 。 至 於 摩 笛 的 能 耐 有 多 強 ， 相 信 看 到 某 些 重 磅 股 的 急 墜 後 ， 大 家 也 不 會 懷 疑 其 能 力 。 本 月 初 ， 在 港 交 所 公 佈 業 績 前 ， 大 摩 便 曾 吹 奏 追 魂 曲 ， 將 港 交 所 之 目 標 價 定 於 33 元 。 雖 然 在 港 交 所 派 發 成 績 表 後 ， 其 盈 利 較 市 場 預 期 為 佳 ， 惟 摩 笛 卻 依 然 故 我 ， 維 持 目 標 價 於 33 元 。

至 於 筆 者 為 何 會 特 別 留 意 其 研 究 報 告 ？ 主 因 是 它 在 本 月 初 的 首 份 報 告 內 ， 列 出 一 般 情 況 （ Base Case ） 的 目 標 價 為 33 元 ， 但 Bear Case 的 目 標 價 竟 為 15 元 ！ 真 是 頗 為 駭 人 ， 想 唔 睇 都 唔 得 。 基 本 上 ， 其 看 淡 的 主 要 理 據 之 一 是 ， 港 股 的 每 日 交 投 量 持 續 偏 低 ， 由 於 港 股 的 成 交 量 是 港 交 所 的 主 要 收 入 來 源 ， 假 若 港 股 的 交 投 持 續 疏 落 ， 則 肯 定 影 響 港 交 所 之 收 入 。

順 帶 給 大 家 一 些 數 據 ， 假 若 港 股 的 每 日 交 投 量 維 持 300 多 億 的 偏 低 水 平 ， 則 目 標 價 便 為 33 元 。 可 是 假 若 港 股 的 每 日 交 投 量 進 一 步 急 降 至 僅 得 150 多 億 元 ， 則 港 交 所 之 股 價 便 可 能 要 回 到 較 低 的 目 標 價 了 。

在 港 股 之 中 ， 港 交 所 的 股 價 一 向 與 大 市 之 成 交 金 額 多 寡 有 着 頗 強 之 相 互 效 應 ！

最 後 ， 筆 者 認 為 港 交 所 具 長 線 投 資 價 值 ， 若 真 到 價 （ 33 元 ） 便 不 妨 吸 納 。

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前 日 滙 控 （ 005 ） 收 市 驚 天 大 嘜 價 ， 全 城 嘩 然 ， 但 昨 日 裂 口 高 開 至 37 元 ， 代 表 周 一 競 價 時 段 的 大 沽 家 ， 賬 面 輸 去 接 近 5000 萬 元 。

這 種 賤 價 沽 貨 行 動 等 同 派 錢 ， 而 且 如 果 在 正 常 交 易 時 段 一 路 力 壓 ， 會 折 磨 其 他 持 有 滙 控 的 朋 友 ， 現 時 以 迅 雷 不 及 掩 耳 式 完 成 ， 反 而 制 止 了 恐 慌 性 跟 沽 的 雪 球 效 應 ， 未 嘗 不 是 好 事 。 唯 一 要 陪 那 班 尾 市 沽 貨 大 戶 輸 錢 的 ， 是 手 上 滙 控 牛 證 被 回 收 的 苦 主 ， 可 是 整 體 來 看 ， 收 市 競 價 並 不 算 罪 大 惡 極 ， 擾 亂 金 融 。

可 能 自 己 愚 鈍 ， 實 在 不 明 白 嘜 高 或 嘜 低 一 日 收 市 價 ， 對 小 股 東 會 有 甚 麼 實 質 傷 害 ， 反 而 經 常 見 到 和 嘜 價 對 着 幹 的 話 ， 最 終 會 有 着 數 。 估 計 在 競 價 時 段 實 行 限 價 之 後 ， 收 市 前 有 機 會 十 分 混 亂 ， 出 現 狂 沽 或 力 掃 ， 屆 時 更 容 易 傷 害 小 股 民 的 感 情 。

昨 晚 外 圍 走 勢 極 之 關 鍵 ， 執 筆 時 花 旗 在 其 CEO 表 示 首 季 度 表 現 理 想 ， 一 二 月 有 錢 賺 之 下 ， 正 帶 動 外 圍 金 融 股 反 攻 ， 滙 控 在 倫 敦 升 至 380 便 士 ， 即 是 重 越 40 港 元 。

自 己 仍 有 戒 心 ， 是 花 旗 本 身 未 夠 勁 ， 是 升 了 14% ， 卻 不 外 1.20 美 元 ， 假 設 市 場 信 心 提 升 ， 升 幅 應 要 再 超 此 數 ， 當 然 其 他 未 曾 被 大 幅 攤 薄 的 銀 行 股 ， 才 是 更 佳 指 標 。

不 過 今 早 大 家 已 有 答 案 ， 會 知 道 升 勢 不 外 曇 花 一 現 ， 抑 或 市 場 暫 時 掃 除 憂 慮 ， 希 望 會 是 後 者 ， 否 則 好 消 息 不 升 ， 情 況 證 明 更 惡 劣 便 十 分 麻 煩 。

自 己 在 海 外 市 場 的 應 對 ， 是 冒 險 追 入 巴 克 萊 ， 是 有 向 英 國 投 降 的 風 險 ， 但 勝 在 股 價 攻 擊 力 夠 強 ， 以 注 碼 控 制 風 險 之 下 出 擊 ， 希 望 順 利 過 關 ， 今 日 有 子 彈 在 港 股 再 研 究 對 策 。

這 個 時 代 ， 消 息 及 股 價 波 動 都 太 快 ， 沒 有 海 外 出 擊 渠 道 會 十 分 蝕 底 。

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滙 控 （ 005 ） 前 晚 的 「 勁 假 」 收 市 價 ， 再 一 次 顯 示 港 交 所 的 執 迷 不 悟 。 由 推 行 競 價 時 段 至 今 ， 類 似 的 例 子 屢 見 不 鮮 ， 業 界 反 對 之 聲 不 絕 ， 投 資 者 每 每 在 此 時 段 成 為 「 有 心 人 」 的 羔 羊 ， 難 道 真 的 是 為 了 業 績 而 要 這 般 讓 大 戶 予 取 予 攜 。

香 港 股 市 受 人 為 操 控 的 程 度 ， 確 實 是 到 了 明 目 張 膽 的 地 步 ， 行 內 人 士 有 誰 不 知 。 然 而 ， 肯 表 態 、 肯 講 真 話 者 又 有 幾 人 ？ 更 有 甚 者 ， 為 大 戶 護 航 者 卻 大 有 人 在 ， 利 之 所 至 ， 自 然 有 人 會 樂 於 顛 倒 黑 白 。

筆 者 相 信 香 港 的 投 資 者 並 非 無 知 及 白 癡 ， 《 蘋 果 日 報 》 讀 者 的 眼 睛 是 雪 亮 的 ， 文 章 及 評 論 是 否 言 之 有 物 ， 分 析 是 否 有 理 據 ， 跟 隨 與 否 ， 入 市 策 略 如 何 ， 大 眾 自 有 判 斷 。

中 資 股 走 勢 偏 強 ， 由 於 恒 指 仍 受 滙 控 的 波 動 因 素 影 響 ， 短 炒 焦 點 應 聚 焦 在 中 資 股 身 上 。 內 地 股 市 似 跌 還 升 ， 仍 屬 整 固 格 局 。 大 小 非 解 禁 之 問 題 ， 令 不 少 投 資 者 卻 步 ， 但 在 現 水 平 的 股 價 ， 筆 者 又 不 覺 得 會 有 太 大 的 憂 慮 ， 假 若 上 證 綜 合 指 數 升 上 2800-3000 點 水 平 之 上 ， 才 值 得 擔 心 。

A50 中 國 基 金 （ 2823 ） 昨 日 低 見 9.36 元 後 跟 隨 A 股 之 反 彈 而 回 升 ， 9.30-9.50 元 應 是 吸 納 的 入 市 位 ， 上 望 目 標 短 線 9.8-10 元 ， 中 線 10.8-11 元 。 若 以 上 證 指 數 作 參 考 ， 短 期 波 幅 2080-2240 點 ， 2040 點 為 重 要 支 持 位 。

恒 指 短 期 仍 傾 向 於 反 彈 ， 美 股 短 期 再 跌 空 間 有 限 ， 金 價 疲 弱 難 興 ， 兩 者 趨 勢 若 持 續 ， 小 心 資 金 流 向 正 部 署 着 轉 變 。 在 滙 控 除 權 前 ， 大 市 仍 傾 向 上 落 市 ， 這 兩 天 的 策 略 將 會 是 回 位 吸 納 ， 目 標 股 份 以 內 房 股 及 內 銀 股 為 主 。

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滙 控 （ 005 ） 管 理 層 出 來 解 畫 ， 雖 說 供 股 反 應 熱 烈 ， 但 無 助 修 補 小 投 資 者 的 心 。 近 日 滙 控 被 炮 轟 的 不 止 是 股 價 表 現 ， 連 管 理 層 每 一 個 動 作 ， 都 成 社 會 及 投 資 界 的 批 評 對 象 ， 當 然 股 價 急 跌 是 其 導 火 線 。

滙 控 急 跌 ， 葛 霖 表 示 寧 願 沒 參 與 過 美 國 業 務 ， 聽 了 之 後 有 點 錯 愕 ， 此 言 論 好 比 說 如 果 恒 指 32000 點 沽 了 貨 就 無 事 了 。

很 多 人 認 為 ， 滙 控 有 今 日 田 地 ， 正 如 葛 霖 所 言 ， 參 與 了 美 國 的 業 務 ， 但 這 並 不 是 滙 控 今 日 結 果 的 全 部 。 我 曾 在 滙 控 工 作 了 十 多 個 寒 暑 ， 可 以 大 膽 講 句 ， 滙 控 一 直 的 買 點 不 在 於 規 模 夠 大 ， 而 是 一 絕 的 傳 統 英 式 管 治 智 慧 。

以 前 在 滙 控 工 作 ， 龐 約 翰 是 我 的 直 系 上 司 ， 他 都 跟 我 們 說 ， 無 論 公 司 日 後 發 展 甚 麼 業 務 ， 重 點 是 找 一 個 極 信 得 過 的 自 己 人 去 睇 實 ， 行 錯 了 的 話 隨 時 可 以 收 韁 。

歷 來 自 己 買 滙 控 都 是 買 管 治 而 非 買 股 價 的 平 與 貴 。 滙 控 當 日 買 美 國 業 務 ， 沒 有 人 知 是 龍 是 鳳 ， 現 在 以 成 敗 論 英 雄 已 沒 有 意 思 ， 而 我 認 為 ， 滙 控 的 問 題 在 於 買 美 國 業 務 後 ， 連 同 管 理 層 一 併 買 回 ， 卻 沒 有 放 「 自 己 友 」 去 睇 實 業 務 ， 才 是 問 題 的 所 在 。

說 實 話 ， 撇 開 美 國 業 務 及 受 環 球 經 濟 打 擊 的 因 素 ， 傳 統 滙 控 式 管 治 下 的 業 務 ， 其 實 是 衰 極 有 譜 ， 因 此 滙 控 集 資 後 ， 可 能 之 後 有 第 二 輪 的 收 購 ， 但 如 果 回 復 不 了 昔 日 的 管 治 精 神 ， 股 價 只 會 淪 為 大 孖 沙 變 戲 法 搵 食 的 工 具 ， 而 非 中 長 線 投 資 之 選 。

提 到 滙 控 ， 不 得 不 提 它 將 樓 按 的 資 金 解 凍 ， 這 不 是 意 料 之 外 ， 之 前 已 提 過 ， 一 踏 入 跑 數 年 ， 任 何 銀 行 都 要 開 水 喉 ， 問 題 是 大 家 期 待 的 是 銀 行 放 水 後 是 否 可 帶 動 地 產 市 道 復 蘇 。 以 目 前 經 濟 情 況 ， 樓 市 前 景 仍 不 明 朗 ， 不 過 昨 日 與 一 些 「 實 力 派 」 朋 友 午 聚 ， 有 子 彈 的 都 表 示 ， 會 先 考 慮 磚 頭 投 資 ， 原 因 是 玩 股 票 已 玩 到 心 力 交 瘁 。

當 然 ， 這 是 一 批 少 數 人 的 心 聲 ， 不 可 反 映 整 個 市 況 ， 但 有 一 點 可 以 留 意 ， 目 前 銀 行 體 系 累 積 的 資 金 是 非 常 多 的 ， 只 是 信 心 不 足 而 未 能 引 入 地 產 市 道 ， 如 滙 控 拋 磚 引 玉 ， 樓 市 有 相 應 的 反 應 ， 地 產 股 或 可 借 勢 反 彈 。

今 日 公 佈 業 績 的 新 地 （ 016 ） ， 股 價 已 調 整 了 不 少 ， 業 績 公 佈 後 ， 可 望 借 天 璽 銷 情 為 股 價 帶 點 生 氣 ， 可 作 投 機 性 的 短 吼 。

但 大 家 切 記 ， 現 在 玩 地 產 股 步 速 要 快 ， 因 為 利 好 地 產 股 的 消 息 十 年 只 逢 一 潤 ， 之 後 隨 時 或 被 失 業 或 經 濟 差 的 數 據 打 回 原 形 。

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昨 日 滙 豐 控 股 （ 005 ） 股 價 終 於 回 升 至 前 日 收 市 前 競 價 最 後 3 秒 鐘 前 的 價 格 ， 這 進 一 步 證 實 ， 那 300 萬 股 33 元 的 沽 盤 有 問 題 ， 是 明 顯 的 造 市 。

今 日 是 滙 控 最 後 一 日 除 權 前 的 買 賣 ， 供 與 不 供 ， 沽 與 不 沽 之 間 還 有 許 多 選 擇 ， 其 一 就 是 今 日 沽 出 正 股 ， 其 後 買 入 供 股 權 供 股 ， 不 少 不 想 供 股 的 小 股 民 可 能 會 把 供 股 權 賣 掉 ， 因 此 供 股 權 可 能 出 現 折 讓 價 。

滙 控 供 股 對 香 港 的 零 售 飲 食 業 也 起 了 立 竿 見 影 的 作 用 ， 過 去 一 個 多 星 期 與 之 前 的 一 段 時 間 裏 ， 中 高 級 餐 館 的 顧 客 大 量 減 少 ， 減 幅 驚 人 ， 相 信 在 那 些 餐 館 工 作 的 員 工 ， 已 開 始 擔 心 飯 碗 問 題 了 。

前 個 周 末 到 北 京 ， 上 個 周 末 到 上 海 ， 來 回 四 趟 旅 程 ， 飛 機 座 位 僅 20 至 30% 滿 ， 空 得 可 怕 ， 是 金 融 海 嘯 加 上 兩 岸 三 通 的 雙 重 打 擊 。 可 是 我 一 看 航 機 ， 單 是 國 泰 （ 293 ） 與 港 龍 ， 就 幾 乎 每 小 時 就 有 一 班 飛 機 來 往 香 港 與 上 海 ， 相 信 過 去 這 些 航 班 的 主 要 乘 客 是 台 灣 商 人 。

兩 岸 三 通 談 了 多 年 ， 國 泰 與 港 龍 高 層 應 該 知 道 ， 馬 英 九 一 上 台 ， 兩 岸 很 快 會 三 通 ， 為 何 沒 有 為 兩 岸 三 通 預 先 做 點 準 備 、 削 減 航 班 ？ 過 去 幾 年 ， 國 泰 遇 上 兩 個 災 難 ， 一 是 911 ， 二 是 沙 士 ， 幸 好 兩 者 的 打 擊 時 間 都 不 長 ， 我 也 相 信 金 融 海 嘯 終 有 一 天 會 過 去 。

但 是 ， 兩 岸 三 通 則 是 不 可 能 走 回 頭 路 的 事 了 ， 將 來 就 算 民 進 黨 再 執 政 ， 也 不 可 能 取 消 兩 岸 三 通 ， 香 港 飛 內 地 的 航 班 所 受 的 影 響 是 長 期 的 。

現 在 每 天 都 有 企 業 公 佈 業 績 ， 我 特 別 留 意 那 些 去 年 上 市 的 企 業 。

去 年 剛 剛 上 市 的 企 業 有 一 個 好 處 ， 是 上 市 時 集 了 一 筆 現 金 ， 我 們 只 要 在 該 企 業 公 佈 業 績 後 ， 查 一 查 那 筆 現 金 到 了 那 裏 ， 還 在 不 在 ？ 如 果 還 在 ， 這 些 股 是 超 值 股 ， 因 為 去 年 上 市 的 企 業 ， 股 價 已 普 遍 下 跌 75% 甚 至 更 多 。

一 家 新 上 市 的 企 業 ， 假 設 發 行 1 億 新 股 集 資 ， 每 股 1 元 ， 一 般 上 新 股 是 總 股 數 的 25% 左 右 ， 因 此 上 市 後 總 股 數 該 是 4 億 股 ， 如 果 該 新 股 股 價 由 1 元 的 上 市 價 跌 0.25 元 ， 而 同 時 上 市 時 集 資 的 現 金 沒 用 掉 ， 這 等 於 每 股 的 淨 現 金 額 就 會 有 0.25 元 ， 企 業 其 餘 的 資 產 全 是 免 費 的 ， 還 不 是 超 值 嗎 ？
當 然 ， 這 些 企 業 一 日 未 公 佈 業 績 ， 我 們 還 不 敢 肯 定 他 們 會 不 會 在 去 年 花 掉 手 上 的 現 金 。

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美國花旗集團公佈1月份和2月份錄得盈利增長，呢個「鹹魚翻生」的消息令市場憧憬銀行業已渡過了最差的環境，加上美國證監會又話研究緊限制沽空措施，觸發美股出現期待以久的反彈，資金回流股市，美元、美債和黃金回軟。

杜指昨日走勢淩厲，開市跳升逾210點後反幅再上，至6876點，大升近330點才略為回順。午後在6850點附近橫行，尾市最稍為抽高至全日最高位收市，杜指收報6926點，勁升379點或5.8%；標普500指重回700點上方，收報720點，漲43點或6.4%。杜指和標普500指數都錄得自去年11月份以來最高單日升幅。納指升90點或7.1%，報1358點。紐約證交所交投活躍，成交大升至21.98億股。杜指期貨最新報6898點，比現貨低水28點。

美股大漲，一直捱打的匯控(00005) 終於有大反彈，佢在美國的ADR股價亦彈升，收市報41.93元，比香港收市價37.6元高11.5%；而中移動(00941) 則跟隨大市上升，收報66.38元，亦比香港收市價高3.6%；按ADR比例調整的恒指報12415點，比香港高720點。

美股這次反彈，可謂「早應該出現」的反彈，唔知大家有無留意，在上任政府的年代，美股的大反彈主要是政府救市政策所導致，股市跌到咁上下，財長保爾森就出招救市，觸發美股大反彈，亦約朿了股市的跌幅。呢期新財長蓋特納唔係幾識玩呢招，任由個市係咁跌，佢都無招可出，所以杜指由2月9日的8315點近期高位向下滑(再上一個高位係1月6日的9088點)，一直跌到3月6日的6469點的低位，竟然如一個大斜坡一直跌，一個月跌咗1800點，而沒有出現過像樣反彈，這也是過去少見。

而家要問的問題是這次反彈的持續性，按道理美股跌咗咁多，一係唔彈，若反彈唔會只彈一日，起碼彈番幾日，去番跌幅的三分一以上，咁杜指都「應該」彈番600點，才初步耗盡反彈的購買力。目前唯一擔心的是觸發反彈的是一個市場消息(花旗業績)而非政府政策，表面上看市場消息不似政府政策，並無持續利好的作用，所以美股要再彈，都要有其他好消息去配合承托。

今次救市功臣係花旗集團行政總裁潘偉迪(Vikram Pandit)，佢在一份花旗內部備忘文件話，該集團過去連續五季錄得共375億美元的虧損，而今年1、2月份除去撇賬部份共錄得190億美元利潤，該集團今年首季好有機會結束連續五季的虧損。而據彭博綜合11位分析員的預期，花旗集團今年首季會增加32%的虧損，若果唔蝕就大幅優於市場預期。花旗集團股價跳升38%，收報1.45美元。

美銀和摩根大通的行政總裁都表示過去的1月份業績不俗，係一個好開始。摩根大通大漲22.6%至19.5美元，美國銀行亦大升27.7%至4.79美元。富國銀行升18.5%至11.81美元；通用電氣亦上揚近兩成至8.87美元，創下自1980年以來最高的單日升幅。

Rochdade Securities 的分析員表示，「由於經營環境的改變，相信對好多公司包括大摩、高盛、摩根大通和花旗集團來說，這是一個非常好的季度。不少競爭對手都縮小了，生意規模卻增加，價格因此而上漲。」

反映股市恐慌情緒的芝加哥期權交易所波動指數(VIX)下跌11%至44.37，係今個月新低。美股大反彈，資金從國債等避險產品回流股市，美元亦回軟，美元兌6種主要貨幣的美元指數造88.93(3月4日的高位是89.62)，黃金則跌穿每安士900美元，最新報894.2美元，跌2.6%。美國能源局預期經濟差令原油需求下跌，拖低油價，紐約原油最新報每桶45.86美元，比上日收市低2.5%。金融市場總體表現出一種從恐慌中回穩的走勢。

陸羽仁

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大笨象控（005）星期一「勁假時段」最後三秒被插至驚人低位33元後，控昨日反攻，高層開記者會力挺自己前景秀麗，控股價亦強力反彈，高開近13%，重回37元水平，恒指順勢高開198點後反覆向上。內地A股止跌回升，恒指升幅亦跟隨擴大，午後最高曾逾400點，之後走勢略為回順，在11700點間橫行至收市。可能係全城都「牛咁眼」睇實，股市在「勁假時段」平穩過渡。

恒指收報11694點，大升349點或3.1%，期指收報11600點，升208點，比現貨低水94點，成交縮減至57122張。國企指數收報6881點，升155點或2.3%。大市成交只有335億元。港人最愛但又最傷的控（005）昨日反彈，開市重回上日「勁假時段」大跌前的價格，之後全日在37元與37.65元間窄幅橫行。收市報37.6元，回升13.9%，成交23.7億，比上日少一半成交。控在倫敦市初段亦造好，升番上41元以上的水平。

歐資行大手沽貨元兇

控早一日在「勁假時段」最後幾秒被人喪插，連政府都表示關注，叫證監會去查，唔知係唔係因為這個原因，控昨日的沽空盤收斂，在沽空榜三甲不入。無論如何，當日「勁假時段」發生乜事，惹起各方關注。

控昨日下午專門開了一個記者會為自己護航，豐亞太區行政總裁霍嘉治話，非常關注控股價近期大幅波動，上日「競價時段」股價大跌，並非恐慌性拋售，佢認為係市場莊家和對沖基金所為，估計有人希望插低控股價，再在將來買平價的供股權供股。豐已發覺有對沖基金狙擊緊佢，特別跳出來玩踢爆，把狂沽者暴露出來，希望散戶唔好跟住恐慌性出貨。

控業績唔靚兼低價供股，正如我昨日所講，本身露出傷口，自然惹起鱷魚垂涎。過去呢隻象又高又大隻，鱷魚奈佢唔何，但如今隻大象受傷流晒血仲要過河，大鱷自然圍晒上來啦！

有中環金融界高人仲講起控供股的內幕，原來控找供股包銷商時，除了找而家的包銷商高盛和摩根大通之外，仲有搵一間歐資銀行，但那間歐資行接受到包銷價低過28元，只接受到26元左右，未符控的要求，所以最後控未有用那家銀行做包銷，結果控的供股大計在公佈前的星期三（2月25日）已定好，但由於控供股計劃和不同的人傾過，消息已漏晒出街。高人話，控的底牌被人摸清，所以未公佈業績，春江鴨已經搶先沽，沽貨位約在50幾元的水平，那時散戶仲想炒控業績，結果就變人沽貨佢地接貨了。

無巧不成書，上一日「勁假時段」最後的33元大沽盤，聽聞也是那間歐資行做的，究竟它是代客做還是自己做，就有待考證了。家傳聞有一家對沖基金已沽空了1億英鎊的控，相信沽空的也不止是一家對沖基金，相信不少大鱷已圍埋等開飯了。

英政府入股失發鈔地位

高人估計，如果有對沖基金圍埋來狙擊控，已摸清大笨象的底牌，控供股集資之後，若美國次按扺押資產質素進一步惡化，再需要大筆資金時，就唔係再咁易搵到錢啦。第一，供完一次後股價再跌，控已好難再供股集資了。再者，亦唔好以為佢咁易去倫敦搵英國政府入股支持，大家唔好唔記得，香港政府定了一條例，如外國主權機構持有香港的發鈔銀行多於20%股權時，便會取消其發鈔地位（當時主要針對渣打銀行叫新加坡主權基金入股的舉動），但控一叫英國政府入股，需要金額龐大，政府佔股當然不止20%，這樣豐順手失去埋香港發鈔銀行的地位，其影響亦難以估計，所以可供豐選擇的再集資渠道極其有限，佢只有求神拜佛望美國經濟快無事。

控面對這些掣肘，連陸羽仁都知，走去沽空的對沖基金無理由唔知，所以我估呢班大鱷要食大茶飯，唔係咁易請得佢走，亦唔係話想低價供股食你10蚊8蚊就走。一般估計，佢地唔係想殺到控供唔到股，所以咬到咁上下又會放口，讓控成功供股，搵埋千幾億新錢入場，佢才開動機器食大茶飯，未來幾個月，控的前路都幾凶險。

另一方面，控亦擺出一個積極搶生意的格局，豐昨日宣佈降低首年新做按揭息率至2.18厘，市場預計本地銀行將展開按揭減息戰。減按息有利樓市，這也是地產市場近期難得遇上的好消息了，地產界大孖沙出面包銷控供股，豐都算來番一個投桃報李吧！

另外，《頭條網》正進行控供股調查，請各位讀者登入表態吧！

陸羽仁

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【明報專訊】匯控(0005)昨日急升13.9%，至37.6元，但只足夠收復周一於競價時段被「嘜低」的失地，為恒指貢獻了179點升幅，恒指數全日升349點，收報11694點，大市成交334億元。本欄昨日亦已指出，大市出現技術性反彈後，匯控、中移動(0941)等藍籌股的短期股價前景依然不明朗，估計將拖累恒指反覆下試去年10月低位10676點。

除了匯控，其他本地銀行股亦表現理想，恒生(0011)升2%至68.35元，東亞(0023)漲7.1%至13.22元。另外，石油輸出國組織(OPEC)本月可能再度減產，刺激紐約期油上漲至每桶47美元，中海油(0883)、中石化(0386)及中石油(0857)上升3.9%至7.4%不等。本地地產股方面，昨日呈個別發展。收市後，新世界發展(0017)發出盈警，消息有可能拖累新世界以至其他本地地產股的短線股價表現。

新世界公告指出，預計截至去年12月底止6個月可能出現虧損，其中包括投資物業公平值變動而產生重估虧損，加上可供出售財務資產出現約3.3億元的耗蝕撥備。

市帳率低見0.33倍

論估值，新世界歷史市帳率0.33倍，已充分反映經濟負面因素，估值仍算廉宜。雖然會計制度於近數年出現改變，令市帳率難以直接跟過往比較，但新世界於SARS期間的市帳率曾低於0.1倍，可見該股現估值雖已屬廉宜，但熊市期間不排除股價仍有較大的下跌空間，若因其估值廉宜便即時買入持有，坐貨風險便相當高，實非良策。

因此，筆者建議投資者留待新世界股價回落跌至5元附近才開始分注逢低吸納。若投資者面對一些估值廉宜，但防守性較弱、可能愈跌愈有的股份，亦適宜分注逢低吸納，作為長線買貨策略。

本地地產股受到本港經濟衰退及失業率上升的劣境所困擾，但另一邊廂的內房股，經營前景則較去年略為明朗化，筆者預計，龍頭內房股今年表現將會不太差，有機會跑贏大市。

內房成交回穩 惟跌價未完

人民銀行副行長蘇寧於兩會期間表示：「內地房價適度回落，符合調控方向，並希望房價回到和諧水平，既能夠不再處於高價位，亦能讓老百姓提高購買主動性。」至於萬科董事長王石亦表示，內地樓市08年的成交量基本上已築底，但樓價未來仍會逐步調整。

事實上，早前有數據粗略顯示了內地發展商要悉售存貨需時將接近3年，內房行業面對市場供過於求的問題，發展商紛紛降價推盤，「價跌量增」不但繼續成為市場趨勢，同時亦屬中央的偏好，因此將成為09年內地房產業的主題。

富力銷售力佳 可逢低吸納

面對這樣的環境，發展商的銷售能力成為最重要一環，筆者重申，最值得留意的內房股當推龍頭股中國海外(0688)及富力(2777)，當中富力估值較低，每逢該股跟隨大市下滑，投資者便可逢低吸納。

撰文：楊智佳

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【明報專訊】希慎興業(0014)公布業績，收入、盈利及出租率均平穩，反映去年下半年的減租潮未反映在業績之內，來年的營運挑戰更大。有興趣低吸的投資者，可參考98及03年經濟低迷時的市帳率0.3倍作為入市價，以其最新公布的資產凈值30.23元計算，0.3倍即是9.1元。

08核心盈利增3.7%

老牌收租股希慎公布的業績中，合乎市場預期。以全年計，希慎的營業額增長19.7%，至16.38億元；核心盈利錄得12.01億元，上升3.7%；每股核心盈利微增5%，至1.16元。

集團兩大收租類別下半年表現方面，寫字樓收入3.68億元，商舖收入3.09億元，整體出租率保持在97%。經營支出方面，去年全年增4.3%，並無多大變化。值得留意的是，由於本港經濟情去年下半年明顯轉差，寫字樓及舖位一般均是3年續租一次，因此減租的影響將在今年首季浮現，未來一年經營環境挑戰仍大。希慎未來遇到的「風浪」，主要來自租金下跌及空置率增加。當空置率提升至較高水平時，租金回落的速度可以很快，這是風險所在。

淡市增派息 息率6厘

業績之中的好消息是增加派息。集團宣布，每股派息增加13.3%，至68仙，增幅多於核心盈利增長。以昨日收市價11.18元計算，股息率達6厘。

值得一提的是，希慎今年勢要為投資物業帳面減值作出撥備。希慎08年公布的投資物業市值為359億元，與07年相若，但近期寫字樓及商舖成交價已下跌，部分地產商如新世界發展(0017)及華人置業(0127)均因投資物業減值已發出盈警，希慎將何去何從，值得深思。

新興利2011年登場 動力所在

希慎的增長動力在於重建中的軒尼斯道500號(前身為興利中心)。管理層表示，軒尼斯道500號將於2011年底落成，屆時將會是一家樓高36層、佔地71萬平方呎的商場，並且有隧道接駁至銅鑼灣港鐵站，以及建有4層地下商場。軒尼斯道500號的對面正是銅鑼灣崇光百貨，相信物業落成後可提升公司的價值。

投資者制訂投資希慎的策略，不妨參考該股低潮時的市帳率。希慎股價的低潮是見於98及03年，當時市帳率曾見0.3倍，以其最新公布的資產凈值30.23元計算，0.3倍即是9.1元。

撰文：曹嘉聰

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【明報專訊】美股昨晚因傳出花旗首季業績會較預期好，道指大升310點，匯控(0005)一度升逾42元，氣氛好像不錯。本欄近期都有提到要留意環球股市三、四月間有轉勢機會。不過，美股久頹，走勢料仍會反覆，不宜過信，今天港股會因美股而升，小心高追被套，今年以來的市仍是低買高沽，賺錢機會較高。

匯控昨晚在英國再下一城，股價急升至逾42元水平，初時大家以為是匯控亞太區行政總裁霍嘉治在港開記者會發功有效，他陳辭懇切，苦口婆心勸小股東供股，不過，世事又點會咁簡單呀！歐美股市升的不單只是匯控，其他歐美銀行股也大升，原因是花旗銀行行政總裁Vikram Pandit 向員工發出電郵表示，今年首兩個月的盈利是過去18個月最好的，他假設營業額如去年的季度水平，開支則如去年第四季的水平，不計信貸減值前會賺83億美元，從附表可見，這確是07年第2季賺116億美元以來最佳。

花旗內部函件變外銷 未提減值

Pandit 這封致員工函目的是安撫員工，呼籲勿受近期股價一度跌穿1美元所影響。不過，函件真正的對象究境是內銷還是出口，真的難說，這封信在美股開市前已廣為傳媒報道，消息令花旗昨晚開市就升了24％，當然，也帶動歐美銀行股水漲船高，匯控較港收市再升5元，報約42元，這消息對一眾徬徨的匯控小股東可說是一場及時雨。

美國的大型銀行如花旗在海嘯前本業的盈利能力其實不俗，去年第2季及第3季花旗均錄得經營溢利，因孳息曲線走斜，淨利息收入增加，及大銀行市佔率上升，只是因要為信貸減值而虧損，去年第4季則因海嘯打擊，出現全面虧損，壞帳減值大增，各大銀行都要向政府伸手取資本救亡，股價日日跌。

美股昨晚開市大升逾250點，銀行股、油股帶動道指上揚，30隻成份股皆升，都好耐無咁威了，以開市後1小時的升幅4.7%計，是11月24日以來的最大升幅，莫非3月真的是轉勢月？暫時仍未能確定，美國銀行股指數昨晚反彈了12.6％，但只是沽得太殘後的反彈，銀行股指數連10天線也未觸及，對匯控之大升，也宜有點保留，昨晚當美股大升之際，匯控在倫敦升近10天平均即遇阻力，陰陽燭上留下一條上影線，反映高位有一定回吐壓力。

匯控倫敦逼近10天線即遇阻

Pandit致員工函畢竟是內銷之用，並非一份向投資者發放的公告，內容甚不全面，本業對比第四季有改善，並不出奇，但當計入信貸減值後的成績又如何呢？函件未見披露，資料不完整，不能過度信賴。久頹的股票間中會有驟雨中的陽光，美股短線急升後有反覆並不出奇。

內地昨天公布消費物價指數跌1.6%，即陷入通縮，但A股照升，上證升了1.88％ ，投資者不相信通縮是持續的趨勢，美中不足是深滬股市成交只得1056億元

內地即將公布的其他數據中，出口肯定不濟，不過，據本報記者了解，2月份的廣義貨幣供應量(M2)，按年急增20.6％，為去年1月以來的新高，股市是「有水則生」的地方，急速增長的貨幣供應提供了有利的環境，而明顯地本土需求也在資金推動下急速增長，固定資產投資增加達26％，出口疲弱，出口業投資肯定銳減，地產商仍只顧清貨，新投資意欲不大，看來固定資產投資仍維持這麼強的增長，必然是政府有形之手在運作。

內需啟動 固定資產投資強增

同月規模以上企業工業增加值回升了11％，相信這是因面向內需的工業企業恢復正常生產有關，工信部長李毅中昨天在兩會記者會上便指出，1、2月份的汽車產量是153萬輛，比去年同期降1.7%，降幅是大幅縮小了，尤其是2月份的汽車產量是85萬輛，產量和銷量是去年7月以來最高的。

此外，鋼的2月的日產量比1月份的日產量增長7.9%，1、2月合起來，粗鋼產量同比增長2.4%，鋼材產量同比增長3.1%。這些數據均反映當局拉動內需，開始發揮作用，只要踏入第2季，奧巴馬政府的刺激經濟措施生效，出口改善，則內地今年「保八」的希望可以增加。投資部署上，仍是吸納內地的周期性股分，包括內房股、水泥、汽車及金屬類股份。

撰文﹕江宗仁

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【明報專訊】上周港交所(0388)公布08年全年盈利下跌17%，至51億元，比市場預期略佳。除了衍生工具產品部門成交持續上升外，港交所亦受惠於成本控制得宜。事實上，08年港交所的員工成本開支出現下降，原因是公司的花紅政策與公司盈利掛，當公司盈利下跌，員工花紅也隨之下調。

嚴控開支 本小利大

成本控制方面，港交所一直做得不錯，其成本收入比率一直是全球同儕中最低之一。大部分企業的經營成本都呈不斷增加的趨勢，在企業好景時，仍能成本控制得宜，殊非易事。過去幾年，港交所盈利急速上升，但成本仍能受控，顯示其管理層經營有法，對股東也是一件好事。慧雅一直覺得，港交所是非常獨特的上市公司，因為公司的經營成本有限，員工僅數百名，加上資訊科技日益進步，令成本有下調空間，而發牌照收益亦比較穩定，可見盈利增長可以是無遠弗屆。

成交遠低紐約 有增長空間

記得本欄初次在02年10月11日推介港交所時，股價只是9元，當時未想過可升至200多元。相對於倫敦、東京等大型交易所而言，現時港交所的成交額仍有距離；與紐約和納斯達克的成交額相比，更加是相距甚遠。因此，若中港兩地的企業繼續發展和壯大，吸引國際資金投進港股，港交所的成交額便有相當可觀的增長空間。

外圍經濟持續積弱，短期港交所成交額難免仍會受壓，但公司的中長期前景確實不差。以慧雅之見，目前正是趁低收集優質股作中長期投資的時機，慧雅建議在52元以下收集此股，短期目標價62元。

施慧雅

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