2009年3月5日 天下第一倉

比 併 中 港 電 力 股

上 星 期 中 電 （ 2 ） 公 布 全 年 業 績 ， 市 場 反 應 正 面 ， 令 我 有 點 驚 喜 。

中 電 是 香 港 歷 史 悠 久 的 上 市 公 司 ， 當 我 在 一 九 六 ○ 年 來 香 港 打 滾 時 ， 它 已 經 存 在 ； 嘉 道 理 家 族 於 上 世 紀 二 十 年 代 收 購 中 電 ， 之 後 令 它 成 為 香 港 股 市 的 先 鋒 。 我 由 英 國 移 居 香 港 初 期 ， 原 對 公 用 股 敬 而 遠 之 ， 因 我 擔 心 它 們 的 生 意 比 較 受 政 治 壓 力 影 響 ； 但 在 香 港 住 落 之 後 ， 這 疑 慮 慢 慢 消 除 ， 令 我 對 公 用 股 重 拾 信 心 。
即 使 環 球 爆 發 金 融 海 嘯 ， 中 電 的 股 價 一 直 靠 穩 ， 現 價 約 五 十 七 元 ， 較 去 年 五 月 的 高 峰 僅 下 跌 了 一 成 九 ； 儘 管 去 年 政 府 修 訂 對 中 電 的 利 潤 管 制 措 施 ， 中 電 股 價 仍 高 過 環 球 海 嘯 襲 擊 之 時 。
新 例 拖 低 中 電 盈 利

新 的 利 潤 管 制 措 施 ， 把 中 電 的 准 許 利 潤 回 報 由 資 產 值 的 百 分 之 十 三 點 五 ， 調 低 至 一 成 ， 這 勢 必 拖 低 其 盈 利 ， 除 非 外 地 的 供 電 業 務 能 抵 銷 這 損 失 。 新 利 潤 管 制 措 施 在 去 年 十 月 才 實 施 ， 中 電 去 年 全 年 盈 利 微 跌 百 分 之 一 點 七 ， 賺 一 百 ○ 四 億 元 ， 而 香 港 的 用 電 量 卻 幾 乎 沒 增 長 。

以 現 價 計 算 ， 中 電 的 市 盈 率 十 三 倍 ， 息 率 四 釐 三 ， 在 正 常 情 況 屬 於 吸 引 水 平 ， 偏 偏 今 時 今 日 股 市 徹 底 悲 觀 ， 回 報 看 來 便 偏 低 了 。 不 過 ， 中 電 長 久 以 來 建 立 了 超 卓 的 聲 譽 ， 而 且 被 認 為 十 分 安 全 ， 因 此 在 刻 下 確 實 具 有 優 勢 。


中 電 不 會 有 非 常 顯 著 的 增 長 ， 今 年 盈 利 亦 難 以 上 升 ， 因 為 如 今 經 濟 轉 弱 ， 再 加 上 利 潤 管 制 的 影 響 ， 本 年 度 才 全 面 反 映 出 來 。 但 作 為 一 間 管 理 優 越 的 企 業 ， 中 電 應 已 想 到 如 何 繼 續 長 遠 發 展 ， 我 認 為 這 是 一 項 帶 來 不 俗 股 息 收 入 的 投 資 。

看 罷 中 電 業 績 之 後 ， 令 我 更 熱 衷 於 中 國 的 發 電 廠 ， 當 中 包 括 了 大 唐 發 電 （ 991 ） 及 華 能 國 際 ， 不 過 ， 這 兩 間 公 司 盈 利 極 受 政 治 壓 力 影 響 ， 不 論 燃 料 成 本 及 收 費 都 受 到 管 制 ， 有 時 更 被 迫 要 蝕 錢 。 至 於 我 為 何 撇 除 華 電 （ 1071 ） ， 皆 因 我 不 太 理 解 其 業 績 。

華 能 今 年 有 望 翻 身

我 們 組 合 包 含 了 華 能 國 際 ， 買 入 價 和 現 價 相 差 不 遠 ， 我 之 前 對 其 未 能 跟 隨 ○ 七 年 中 國 牛 市 飆 升 而 感 到 失 望 ， 不 過 當 股 市 大 瀉 時 ， 它 受 的 影 響 亦 較 小 。 華 能 ○ 七 年 純 利 為 六 十 六 億 元 ， 營 業 額 五 百 五 十 億 元 ； 中 電 同 期 營 業 額 與 華 能 相 近 ， 約 五 百 億 元 ， 卻 能 賺 一 百 ○ 六 億 元 ， 理 由 是 中 電 包 括 了 海 外 業 務 。 無 論 如 何 ， 華 能 表 現 總 算 較 ○ 四 及 ○ 五 年 的 逆 境 好 ， 當 時 其 純 利 僅 有 四 十 七 億 元 。

去 年 九 月 及 今 年 一 月 ， 華 能 曾 兩 度 發 出 盈 警 ， 表 示 雖 然 中 期 營 業 額 增 加 至 三 百 億 元 ， 卻 有 逾 五 億 元 虧 損 ， 全 年 業 績 也 會 見 紅 。 但 我 仍 傾 向 持 有 ， 因 為 華 能 獲 准 加 電 費 外 ， 燃 料 價 格 亦 已 大 幅 下 降 ， 我 預 期 它 能 夠 於 ○ 九 年 翻 身 。

以 ○ 七 年 賺 六 十 六 億 元 計 ， 現 價 五 元 一 角 的 華 能 ， 市 盈 率 低 於 十 倍 。 相 信 它 未 來 的 純 利 增 長 會 較 以 往 更 快 ， 為 投 資 者 帶 來 豐 厚 回 報 。 中 電 的 市 值 為 一 千 三 百 五 十 億 元 ， 華 能 則 是 六 百 二 十 億 元 ， 只 消 把 兩 者 比 較 ， 長 遠 前 景 可 思 過 半 矣 。