3月10日 價值尺

股神巴菲特和世界銀行對經濟前景齊發警號，令原來已經脆弱的投資情緒再受打擊，雖然金融股反彈，但頂唔住科技股和藥業股的下跌，美股延續上周的跌勢，杜指創自97年4月以來新低；標普500指數則創了96年12月新低。

杜指早段走強，但上到6700點下方已支持乏力，上午中段已打回原形。杜指中午開始由升轉跌，走勢反覆向下，尾市略為回穩，杜指收市報6547點，跌80點或1.2%；標普500指數跌7點或1%，收報677點；納指跑輸大市，跌25點或2%，跌穿1300點，收報1269點。紐約證交所成交縮減至15.6億股。杜指期貨最新報6531點，比現貨低水16點。

投資者繼續賭政府將有細節更清晰的拯救銀行體系的計劃出台，金融股昨天有不錯的反彈，美國銀行上揚19.4%至3.75美元，富國銀行亦跳升近16%至9.97美元。標普金融股指數上漲2.5%，跑贏大市。匯控在美國的ADR股價亦跟隨反彈，收市報37.63元，比香港收市價33元高14%；而中移動則亦造好，收報63.22元，比香港收市價略高0.3%。按比例調整的ADR恒指報11783點，比香港高438點。

跌市睇淡的人多，末日博士、紐約大學教授羅賓尼(Nouriel Roubini)和美林經濟師羅森堡(David Rosenberg)同時估標普500指數要跌到600點，標普昨日收677點，即係要跌多77點，即係仲有11%的下跌空間，杜指若以同比下跌，即係要跌到5800點。羅森堡話美股要到今年10月才見底。

股神巴菲特昨日發表的言論，觸發美股下跌。 他接受CNBC訪問時提到，美國經濟現在「從懸崖跌下來」，差不多是他能想像的最壞情況，從他旗下的生意可以見到，美國人恐懼、迷惑、並改變他們的購買習慣。包括他自己在內的美國民眾，並沒有預期到房價下滑的嚴重程度，導致依賴房價的證券化投資產品及其他債務問題持續升高。「這就像是小孩子說國王沒穿衣服，可是才說完，現在又話國王亦沒有穿內衣褲。」

雖然股神維持長線樂觀的看法，話衰退會過去，下一代會活得比他們的父母愉快，但經濟不會瞬間變好。但他亦提到，現時的刺激經濟措施，將來會衍生比70年代更高的通脹。

他認為即使每一個人都唔喜觀救AIG，但美國政府有需要去救銀行或者如AIG那樣的半銀行，他更認為美國應該為所有存款提供保險，而當銀行股跌到極低殘時，其股東都已經被人洗袋時，政府國有化銀行也不見得有道德風險了。他又說如今應視經濟衰退如打仗一樣，所以美國人要好團結，他呼籲民主黨和共和黨議員拋開黨派歧見，支持奧巴馬總統，視佢為總司令一樣。

過去幾個月巴菲特的旗艦巴郡亦重創，股價由高位回落一半，去年巴郡的資產淨值減少了9%，佢過早睇好大市，係巴郡受挫的原因之一；如今巴菲特講起去年10月在紐約時報寫的文章「買美國」(當時叫人入市買美股)，話好希望那篇文遲幾個月先至寫，但佢仍堅持文章中的一個觀點，話當時買股10年後會覺得好好，佢又話當日都唔係話美股已經到底，正如而家佢都無話股市已到底。

不過外國傳媒都有心和股神唱吓對台戲，話即使標普500指數在過去17個月已跌了56%，但如果股神巴菲特的師父格拉漢(Benjamin Graham)仲在生，佢都唔會覺得而家的股市便宜。據耶魯大學教授Robert Shiller計算，用格拉漢所用的方法，追綜股市10年的盈利，顯示標普500指數的現價係13.2倍市盈率，在1929年之後的3大跌市，以這種10年期盈利計出來的市盈率，都在10倍以下，標普要跌到這個水平，要再跌27%，即係跌到494點，若杜指以同一水平下跌，要跌到4779點。

投資者一般用去年1年的盈利計市盈率，標普500指數在今年1月7日的市盈率是16.2倍，已經是1998年以來的低位，好多投資者當時入了市，但只計一年盈利計的市盈率同埋睇過去20年的跌市紀錄顯然唔夠，自1月7日起標普500指數已再跌了25%。

股神去年7月出資30億美元認購 Dow Chemical的股份，讓它去收購Rohm & Haas Co.，當時認為是好嘢，如今形勢變哂，股神都話這個收購已變成「笨交易」，因為兩間公司的情況已大變 。所以話睇價值去投資，都要睇你用邊把尺去量度，經濟跌到變型，有時把尺都會變。不過睇番巴菲特如今的講話，已比去年10月時悲觀了。

陸羽仁