3月12日 國泰弱勢畢呈 分手為上 業績慘紅 前景未明

【明報專訊】國泰航空(0293)公布了「滿江紅」的業績，由於在中期業績公布後已兩度發出盈警，業績之劣已在市場預期之內，昨天股價上升接近6%。不過，在經濟衰退的環境下，國泰的載運量難望有好表現，股價難有上升動力，倒不如另覓其他佳選。

油價大漲 虧損元兇

08年度，國泰錄得營業額865.78億元，按年增長14.9%。全年由盈轉虧，蝕85.58億元，每股虧損2.18元。燃油價格大漲是錄得大額虧損的元兇，全年開支高達473.17億元，還有要為國航(0753)燃油對合約撥備10億元，以及就貨運調查向美國司法部達成和解而支出了4.68億元。

客貨運使用率回落

營運方面，「乘客運載率」下降1個百分點，至78.8%(上半年為80.0%)；反映利錢的「乘客收益率」則為63.6仙。貨運方面，「貨運及郵件運載率」為65.9%，下降0.8個百分點(上半年為66.4%)；「貨物及郵件收益率」則為2.54元。值得留意的是，下半年與上半年比較，「乘客運載率」及「貨運郵件運載率」的跌幅較去年同期稍大，顯示航班的使用率已然回落。國泰指出，金融危機爆發後，國泰北美線、歐洲線及東亞線第4季客運量受到打擊，尤以頭等艙為甚。全球經濟放緩，商務往來及旅遊人次減少，預期運載率再會下跌。

同一時間，國泰把燃油對合約虧損，反映在資產負債表內。細看資產負債表，「貿易及其他應付款項」由147.87億元急增至227.49億元，這筆增加的負債，大部分是應付燃油對的損失，令整體債項急升至歷史高水平。業績公告指出，集團為2009至2011年燃油對錄得76億元計價虧損。

航空股面對的周期問題是，在經濟好景時，燃料價格上升，蠶食盈利；經濟不就時，雖然燃料價格下降，但客運與貨運的收入卻減少，即使管理有道的國泰也不能改變以上局面。

09市盈率逾400倍

估值方面，國泰現時市帳率為0.58倍，已接近98及03年的低位；09年預測市盈率超過400倍。短線來看，收入看跌，派息亦不吸引，加上市場擔心負債持續高企，相信國泰股價短時間難以上升，倒不如另擇其他更佳股份。

撰文：曹嘉聰