3月12日 對匯豐失望

實 在 荒 謬 ！ 港 股 已 經 低 得 離 譜 ， 但 不 等 於 不 會 再 跌 ， 亦 不 代 表 需 要 馬 上 入 市 ， 要 借 錢 才 能 買 貨 的 話 更 要 三 思 。 現 時 市 場 正 在 捕 風 捉 影 ， 只 消 稍 微 有 風 吹 草 動 ， 僅 僅 謠 言 已 足 以 動 搖 根 本 ， 惹 來 瘋 狂 沽 售 。 以 往 公 司 若 宣 布 低 價 供 股 ， 肯 定 吸 引 投 資 者 蜂 擁 落 注 ， 現 在 卻 只 會 令 大 家 更 為 恐 慌 。

用 正 常 的 尺 度 ， 不 論 以 資 產 淨 值 、 預 測 市 盈 率 或 息 率 計 算 ， 豐 二 十 八 元 的 供 股 價 ， 都 是 平 得 匪 夷 所 思 ， 然 而 它 並 非 市 場 上 唯 一 的 平 股 ， 應 該 把 它 和 其 他 股 票 比 較 。

業 績 比 預 期 差

截 至 去 年 十 二 月 底 ， 豐 的 資 產 淨 值 九 百 三 十 五 億 美 元 ； ○ 七 年 底 則 是 一 千 二 百 八 十 億 美 元 ， 核 數 師 已 確 定 這 數 字 ， 已 扣 除 所 有 實 質 或 預 期 的 虧 損 。 雖 然 可 能 還 要 作 進 一 步 的 撥 備 ， 但 以 上 週 五 收 市 價 四 十 三 元 五 角 計 算 ， 豐 市 值 約 六 百 七 十 億 美 元 ， 相 對 資 產 淨 值 有 三 成 折 讓 。

供 股 無 疑 攤 薄 了 每 股 資 產 淨 值 ， 因 此 市 場 才 如 此 恐 慌 ， 甚 至 擔 心 未 來 要 進 一 步 集 資 ， 惟 我 不 認 為 這 機 會 率 很 高 。 不 過 ， 若 美 國 的 情 況 持 續 惡 化 ， 甚 至 傳 染 至 歐 洲 也 病 入 膏 肓 ， 便 有 可 能 要 再 供 股 。

豐 去 年 盈 利 只 有 五 十 七 億 美 元 ， 當 中 計 及 了 很 多 非 經 常 性 虧 損 ， 例 如 為 了 買 入 恨 錯 難 返 的 融 ， 便 作 出 一 百 億 美 元 的 商 譽 撥 備 。 這 些 虧 損 明 年 不 會 再 現 ， 更 希 望 永 遠 也 不 復 見 。 但 即 使 要 計 入 損 益 表 ， 我 也 寧 願 該 筆 撥 備 早 一 點 入 賬 ， 而 非 在 去 年 。 此 外 ， 儘 管 去 年 因 出 售 法 國 銀 行 錄 得 二 十 五 億 美 元 特 殊 盈 利 ， 惟 撥 備 亦 由 一 百 七 十 億 美 元 ， 上 升 至 二 百 四 十 億 美 元 。

若 扣 除 商 譽 減 值 的 話 ， 豐 去 年 盈 利 應 有 一 百 五 十 億 美 元 ， 雖 然 仍 然 令 人 失 望 ， 但 最 少 與 去 年 上 半 年 的 表 現 一 致 。

未 決 定 供 股 與 否

豐 管 理 層 預 期 今 年 首 三 季 ， 每 季 派 息 八 美 仙 ， 第 四 季 則 仍 未 決 定 ； 假 若 都 是 八 美 仙 的 話 ， 全 年 派 息 共 三 十 二 美 仙 ， 即 港 幣 二 元 五 角 。 按 供 股 價 計 算 ， 股 息 逾 八 釐 半 ， 非 常 吸 引 ； 即 使 按 上 週 五 收 市 價 ， 息 率 也 有 五 釐 半 。 我 認 為 今 年 第 四 季 的 派 息 ， 很 大 機 會 高 於 八 美 仙 。

豐 今 年 的 撥 備 會 增 加 還 是 減 少 ， 要 留 待 投 資 者 自 己 考 慮 ， 畢 竟 那 是 預 測 豐 盈 利 的 重 點 。 這 兩 年 豐 總 計 撥 備 了 四 百 二 十 億 美 元 ， 每 年 平 均 二 百 一 十 億 美 元 ， 已 然 響 起 警 號 ； 甫 想 到 今 年 可 能 也 要 撥 備 ， 甚 至 變 本 加 厲 ， 已 足 夠 嚇 壞 投 資 者 。

在 氣 氛 比 較 好 的 日 子 ， 投 資 者 會 覺 得 低 價 供 股 有 數 ， 但 亦 要 視 乎 集 資 用 途 而 定 ， 只 是 豐 的 供 股 目 的 仍 然 未 明 。 一 些 曾 準 確 預 測 供 股 集 資 的 分 析 員 ， 相 信 集 資 是 為 了 強 化 豐 的 資 本 ， 豐 行 政 總 裁 紀 勤 卻 表 示 會 用 作 未 來 發 展 的 彈 藥 ， 惟 這 說 法 站 不 住 腳 。

而 批 股 恐 慌 已 彌 漫 至 宏 利 ， 原 因 有 二 ： 首 先 是 宏 利 為 美 國 按 揭 相 關 投 資 作 出 了 撥 備 ， 今 年 可 能 再 增 ； 其 次 是 集 團 會 擴 張 ， 特 別 是 AIG 表 達 了 出 售 亞 洲 業 務 的 意 願 ， 宏 利 有 興 趣 買 入 ， 不 過 這 計 劃 現 已 暫 緩 。

我 現 在 還 未 決 定 行 使 還 是 出 售 豐 的 供 股 權 ， 下 週 才 可 告 訴 大 家 。