3月12日 積金停供 長者沽貨 紙上富貴幻滅

3月11日，周三。港股再次高開低收，萬二點得而復失。承接外圍升勢，開市即見全日高點，其後滙控（005）從高位回落，內地股市低收，為港股帶來壓力。恒指收報11930點，升236點或2%。國指收報7007點，升127點或1.9%。3月期指收報11933點，升333點，高水2點；4月期指收11890點，升340點，低水40點。
2月份內地貿易數據不理想，出口同比急跌25.7%，進口跌幅因政府開支上升而受控，但仍達24.1%，令2月份貿盈降至48.4億美元的三年新低。不過，內地股市並未受到太大衝擊，上證綜合指數收報2139點，跌19點或0.9%；滬深300指數收報2220點，跌20點，幅度同為0.9%。

昨天談論退休相關問題，今天發現《金融時報》有美國大企業暫停為類似本港強積金的僱員養老金計劃401(k)供款一文。強積金資產分散投資環球市場，停供之風對股市的影響，值得數以百萬計香港打工仔和強積金主事人密切留意。

股市面臨兩股壓力

《金時》報道，多家美國大型企業停止為401(k)供款，包括通用汽車、聯邦快遞（FedEX）、聯合包裹（UPS）、讀者文摘、摩托羅拉等；即使代表退休人士利益的團體AARP（American Association for Retired Persons），同樣宣布自3月起暫停為僱員供款。

401(k)在1978年成立，主要為美國人增加退休儲蓄而設。一般而言，公司每年會拿出僱員年薪5%作為退休供款，但好像通用汽車、讀者文摘這類面臨破產的企業，根本無能為力。經濟愈來愈困難，估計今年有5%大公司停供401(k)，明年數字可能高達10%。

老畢認為，對股市而言，這是一個極差的訊號，因為401(k)是美國股市的大買家。截止2007年底，401(k)的資金為8.4萬億美元；另外，美國社會基金養老保險的資金為6.6萬億美元。其中，401(k)把資金的56%（4.7萬億美元）投進美國股市。不過，退休金再多又如何，許多美國人對退休金計劃已深感失望。2007年10月道指高峰是14000點，跌至目前7000點水平，401(k)損失一半，即2.35萬億美元。有迹象顯示，401(k)亦已出現「換馬」潮，退休資金開始撤離美股。

眾多在2007年以為退休可以過「陽光海灘」生活的人，今年不僅大屋搬細屋，還要努力為退休後找工作。最後一批嬰兒潮人士在上世紀六十年代出生，更早降世的一批更已踏入退休之齡，他們在過去繁榮的日子裏，除依靠退休金計劃之外，在股市作長線投資亦大有人在，面對今日的景況，在既失望且生活逼人下，一定會將手上擁抱多年的「愛股」棄之，他們會密切留意股市動向，趁仍然有價沽貨套現。

綜合而言，股市未來面對兩股沉重壓力：一、資金流入減少；二、來自退休人士的龐大沽售壓力。

近日中外媒體都以「大蕭條」為熱門話題，帶大家進入時光隧道，參觀一些我們這一代人在現實生活中從未見過的事，如棲身帳篷、飽受飢餓之苦、戰爭……。《信報》3月7日就刊出前奧地利總理Alfred Gusenbauer的一篇文章，標題極盡驚嚇之能事：〈經濟崩盤，戰爭可以避免嗎？〉文中指出，以往一旦國家經濟出現崩盤，內部革命和對外戰爭不可避免。如今，我們正面臨着上世紀三十年代以來最具歷史決定性的時刻，我們能夠避免悲劇重演麼？

另一個值得注意的發展是，美國中央情報局（CIA）頭號任務不再是捉拿拉登。你估換了誰？新希特拉是也。美國已意識到今次百年一遇的經濟災難，極有可能令某些窮途末路的國家出現偏激的思想行為，類以希特拉長於煽動公眾悲情的領袖，有冒起並把世界推向戰爭險境的可能。

大蕭條的震央是美國金融崩潰，當震波越洋到達歐洲之後，維也納的Creditanstalt銀行出事，拖累歐洲經濟倒塌，導致德國納粹主義興起。奧地利在兩次世界大戰中也起着關鍵作用。這個國家跟東歐接連，關係密切，過去幾年東歐新興市場大熱，維也納銀行界大做東歐生意，放出大量信貸。如今時勢逆轉，奧地利的銀行甚至國家都陷入破產危機。唇亡齒寒，單看表面證據，歷史好像正在重演。

積金停供、長者沽貨，加上大蕭條甚至戰爭陰影揮之不去，悲觀氣氛瀰漫，有沒有人賺到笑？答案是肯定的。
在討論誰是大贏家前，老畢想說說歐美金融股急跌後的「反彈」。花旗周二透露首季業績有驚喜，股價從不足1美元彈升38％，帶動全球銀行股包括滙控造好。翌日消息傳來，下月初G20峰會的主辦單位無法聯絡美國財政部，峰會安排遇上阻滯。

財長不敢直視公眾

大show當前，全球熱切期待華府充當領頭羊，推動各國齊心協力挽救經濟。然而，在這個緊急關頭，身為一哥兼金融海嘯源頭的美國，財政部竟然無人接電話，G20峰會有啥作為，可思過半。不知大家有沒有留意，美國財長蓋特納每次開記者會或有重大決策公布，眼神總是閃閃縮縮，令人有渾身不自在之感。看着他這個模樣，直覺告訴我，美國銀行業仍有許多不為人知的問題，以致在最前線掌握第一手資料的蓋特納心虛膽怯，發表政策講話時不敢直視公眾。

一句話，今日「投資」金融股，比賭博更似賭博，老畢明知鋪草皮，也寧可到沙田一試運氣，理由是馬會至少不會在馬匹轉爆炸彎前修改競賽規例，優勝劣敗，贏了好彩賠了認命。銀行股卻不然，政府「救市」手段朝令夕改層出不窮，投資者買冷開熱買熱開冷，點玩？

入正題：誰是大贏家？答案是，不理政府做什麼，一於全程沽空銀行股的對沖基金。由於很少人夠膽這樣做，在銀行股兵敗如山倒中大獲全勝的對沖基金少之又少（今年首二個月不同策略對沖基金回報見附圖）。彭博今天報道，去年「技術性擊倒」索羅斯的對沖基金經理約翰．保爾森（John Paulson），不僅因押注英國樓市爆煲大賺30億美元，自去年9月起沽空萊斯銀行和與之合併的HBOS，在短短六個月內，此倉盤估計為保爾森主理的基金帶來4億美元利潤。另外，據最新消息，保爾森近期大手增持黃金。

從宏觀角度看，保爾森的戰績可以視作一種「恐慌指標」（fear gauge），他愈是大有斬獲，世界便愈亂（金融體系屢救不起、黃金成為唯一可信賴的資產）。作為世界公民的一分子，無理由希望他繼續得心應手名利雙收。然而，事實勝於雄辯，金融海嘯後的事態發展有太多地方跟大蕭條至二戰前相似，我們不應阿Q地以「純屬巧合」解釋這一切，最少也得承認金融（紙上）資產主宰世界的年代已經結束。

即使樂觀地看，各國大力救市（英倫銀行剛踏出「量化寬鬆」貨幣政策第一步，未來三個月將從投資者手上購入總值750億鎊的英國政府債券和其他流動性高資產）見效，全球經濟復甦，但經過花旗「一蚊雞」、滙控「一包煙」、股神「兜巴星」的這十來個月，縱使經濟否極泰來，投資者可以忘掉一切，再次歡天喜地擁抱「紙上富貴」嗎？

選美理論仍取黃金

本來，政府債券有央行出手托（聯儲局和歐洲央行正密切留意英倫銀行「量寬」的效果，稍後可能跟進），國債孳息短期內大有機會往下走（價格上升），但奧巴馬承諾在第一個四年任期屆滿前財赤減半，你不覺得可笑嗎？央行人為地壓低長債息率，不代表國債值得投資，股票之失因此不會成為債券之得。貨幣方面，美元目前「企硬」，只拜貌不合神更離的歐羅區更「醜」所賜；論「美」，豈及黃金？套用選美理論，我仍取黃金。