3月11日 大行報告

瑞信︰中國電力母公司料注資

跑贏大市

˙瑞信於3月9日發表研究報告表示，中國電力（02380）未來將可受惠母公司中國電力投資集團整體上市計劃，加上該行預期中國電力收購五淩電力將於今年上半年完成，收購完成後有利中國電力提升每股NAV，故瑞信維持其「跑贏大市」投資評級，目標價為3.1元。中國電力昨日收報1.48元，距離目標價有109%上升空間。

˙瑞信表示，中國電力投資集團主席陸啓洲早前向內地財經雜誌透露，集團正計劃重整旗下7家附屬上市公司。瑞信指，中國電力是母公司目前唯一海外上市的附屬企業，而母公司08年業務錄得虧損，故未來3年都不能在A股上市。

˙瑞信認為，中國電力現時處於有利位置，預期母公司繼續會有資產注入，其中包括母公司擁有的煤礦資產，有助降低中國電力燃料成本。此外，瑞信表示，現時中國電力估值與同類企業比較存有一定折讓，而母公司整體上市計劃有助中國電力收窄與同類企業折讓幅度，提升中國電力估值。

˙瑞信指，中國電力主席李小琳表示會「盡全力」，於今年上半年完成收購五淩電力計劃。瑞信預期，假設收購於今年7月1日完成，收購完成後，中國電力每股NAV將可提高0.7港元。瑞信認為，中國電力估值吸引，屬發電企業中首選。

麥格理：皖通現價偏低

跑贏大市

˙麥格理3月10日為安徽皖通（00995）發表研究報告，指其派息吸引，今年度雖有下調風險，但認為其現價偏低。麥格理維持皖通「跑贏大市」投資評級，目標價則由5.3元下調至4.5元。皖通昨日收3.27元，距離目標價尚有38%上升空間。

˙皖通公布08年業績，每股盈利為0.404元（人民幣•下同），與麥格理預期的0.4元接近，惟低於市場預期的0.42元。另宣布派末期息23分（該行原先估計為26分），以撰寫報告時股價3.27元計，息率為7.6厘，相對吸引。

˙麥格理認為，皖通今年派息有下調風險，主要視乎皖通旗下合寧及高界兩條高速公路完全拓建及改建後路費收入增長情況，現時兩條高速公路收入約佔總路費收入65%。該行與管理層接觸後，得悉該兩條高速工程將於今年9月底完工，該行估計路費收入將於第四季回復增長。

˙麥格理相信，去年為皖通資本性開支高峰期，料資本性開支將由去年13億元，降至今年的8.4億元。

˙雖然皖通今年路費收入仍有風險，惟以撰寫報告時股價3.27元計，現價仍以09年預期PE約7.5倍交易，相對該股過往平均PE為13倍計，麥格理認為皖通價值仍被低估，以目標價4.5元計，09年預期PE亦僅為10.4倍。

中國重汽：大摩減持評級 目標價4港元

摩根士丹利表示，中國重汽<03808.HK>2月銷售約9500輛，按年升16%，大幅勝過行業下跌勢頭(按年跌23%)；市場份額居首，年初至今升13點子至34%。據查詢得悉，重汽3零售銷售仍強勁，及持續跑贏同業。

該行建議投資者留意市場情緒，短期可能轉趨正面。盡管預期重汽進一步跑贏，及3月銷售按年持平，但行業需求仍然疲弱，平均售價下行壓力，及現價09年預測市盈率11倍，遠高於內地及環球同業6.3倍及8.8倍，評級維持“減持”，目標價4港元。

騰訊控股：高盛買入評級 目標價70港元

高盛表示，騰訊控股<00700.HK>將於下周三(18日)公布去年第四季業績。該行預期收入20.79億元人民幣，按季升3%，按年升85%；息稅前盈利9.09億元人民幣，按季升12%，按年升91%；純利7.9億元人民幣，按季升7%，按年升53%。

評級維持“買入”，目標價70港元不變。

建設銀行：麥格理中性評級 目標價降至4港元

麥格理將建設銀行<00939.HK>評級從強于大盤下調至中性，將目標價從5港元下調至4港元，之前由於預計利潤率下滑以及更為保守的信貸成本預期將該公司2008和09年每股收益預期分別下調了10%和20%。

與工商銀行<01398.HK>和中國銀行<03988.HK>相比，2009年建設銀行將面臨更大的利潤率壓力，因為其貸款與生息資產比率略高､降息的受益程度較低以及活期存款占比較高。麥格理認為該股目前處於近期交易區間的高端，走勢繼續強于大盤的可能性不大。從相對回報和估值來看，建議轉而關注工商銀行。

南方航空：美林買入評級 目標價1.7港元

該行稱，2月份國內航運數據仍強勁，印証了該行對內地經濟複蘇的正面看法。美林預計，經過去年的奧運會和地震的不利影響後，2009年的需求仍穩固。他們認為南方航空今年將大幅減少虧損，因運輸量增加､成本下滑並且政府提供支持。

補充稱，從南方航空2009財年的預期企業價值與利息､稅項､折舊和攤銷前盈利之比(7.8倍，歷史均值為9.5倍)以及市帳率(0.5倍，接近紀錄低點)看，該股估值具有吸引力。預計南方航空2009年的虧損將減少一半，至人民幣5.52億元，預計2010年將扭虧為盈，實現淨利潤人民幣4.52億元。

中海發展：大摩增持評級 目標價9.16港元

中海發展<01138.HK>宣布已簽訂09年度國內沿海散貨包運合同(COA)，運量總計5865萬噸，占08年總量67.7%；運輸價格按年下調約39.2%。

摩根士丹利維持中海發展“增持”評級，目標價9.16港元，指雖然本地煤運費輕微低於預期，但高於市場共識及現貨運費，運輸價平均跌39.2%，較市場預期40%-50%理想。

此外，液化天然氣(LNG)業務長遠價值正面，按行業基准，可產生內部回報率(IRR)約12%。

高盛維持中海發展<01138.HK>“沽售”評級，目標價3.6港元。